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事件：上周太陽能一級致密料報價區(qū)間在12.4-13.2 萬元/噸，均價12.85 萬元/噸，周環(huán)比上漲4.73%；一級致密料成交價區(qū)間在12.2-12.9 萬元/噸，均價為12.69 萬元/噸，周環(huán)比上漲4.79%。上周多晶硅價格比前幾周漲幅略大，絕大部分企業(yè)成交價較之前都有3-6 元/公斤的增幅。
點評：
下游需求維穩(wěn)，多晶硅供應緊縮導致價格上漲。
上周多晶硅料價格上漲，主要原因是各大廠商預計“630”之后光伏市場需求將會減少，因此紛紛將檢修計劃安排在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產(chǎn)。今年“630”后下游需求穩(wěn)定，多晶硅供應明顯緊縮導致價格上漲。
下半年需求堅挺，今年“630”后整體產(chǎn)業(yè)鏈價格保持穩(wěn)定。
去年“630”后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格經(jīng)歷了斷崖式下跌，直到10 月起才慢慢開始恢復。今年“630”后需求并未出現(xiàn)下跌，整個產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格穩(wěn)定。主要原因是領(lǐng)跑者項目在第三季度仍有需求；分布式光伏補貼“630”后維持0.42 元/度不下調(diào)，下半年還會保持一定增量；以及海外需求旺盛。
我們預計多晶硅價格短期內(nèi)將維持上漲趨勢，建議關(guān)注龍頭企業(yè)。
去年“630”后光伏終端市場需求大幅下降，整個產(chǎn)業(yè)鏈價格斷崖式下跌。今年“630”后光伏補貼也將下調(diào)，很多生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)預計今年“630”后光伏市場需求將萎靡，因此紛紛將檢修安排放在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產(chǎn)。8 月份也將有大廠陸續(xù)進入檢修狀態(tài)，可以預見未來幾個月多晶硅的供給仍將會偏緊。另一方面，國內(nèi)外下游應用市場需求旺盛，因此未來幾個月多晶硅料供不應求的局面將會持續(xù)，我們預計短期內(nèi)多晶硅價格還將維持上漲趨勢，龍頭企業(yè)將會受益，建議關(guān)注通威股份（600438.SH）、特變電工（600089.SH）、港股保利協(xié)鑫能源（3800.HK）以及美股大全新能源（DQ.N）。
中長期趨勢：光伏裝機容量穩(wěn)中有升，需求有保障。
先看國內(nèi)市場，2017 年7 月28 日，國家能源局引發(fā)了《國家能源局關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導意見》，明確規(guī)劃了2017-2020 年光伏電站新增建設(shè)規(guī)模。2017-2020 年新增光伏電站規(guī)模方案分別為22.4GW、21.9GW、21.1GW、21.1GW。“十三五”規(guī)劃保證了未來幾年光伏集中式電站每年都有20GW 以上的新增裝機容量。再加上分布式、光伏扶貧等項目，我們預計2018-2020 年每年的新增裝機容量都在35GW 以上。國內(nèi)下游需求有保障。另一方面，根據(jù)我們之前的報告《光伏系列報告之一：擁抱技術(shù)革新，迎接平價時代》中的預測，到2020 年我國光伏發(fā)電基本能夠?qū)崿F(xiàn)平價上網(wǎng)的目標，屆時光伏裝機將迎來又一個爆發(fā)式增長的時期。
再看海外市場，目前總體的特點是日本、歐洲裝機量增速正在下降，但是印度、拉美地區(qū)等新興市場的發(fā)展正在提速。印度規(guī)劃到2022 年太陽能裝機規(guī)模突破100GW，截至2016 年底，印度光伏累計裝機容量已超過9GW；這預示著未來幾年印度平均每年將至少有15GW 的增量，發(fā)展空間大。我們預計未來印度、拉美地區(qū)等新興市場光伏裝機量的增長可以彌補日本、歐洲地區(qū)光伏裝機量的下降，2018-2020 年每年全世界光伏裝機量將維持在75GW-80GW 的水平。
國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能擴張繼續(xù)，進口替代空間大。
我國多晶硅產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模效應。產(chǎn)能擴張仍在繼續(xù)，截至2017 年中，我國多晶硅有效產(chǎn)能約為24.3 萬噸/年。根據(jù)硅業(yè)分會的預測，到2017 年底，我國多晶硅有效產(chǎn)能將達到29 萬噸/年，到2018 年底，有效產(chǎn)能將達到35 萬噸/年。
2017 年上半年，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為11.8 萬噸，在全世界多晶硅產(chǎn)量中占55.7%。隨著近幾年國內(nèi)光伏行業(yè)的快速發(fā)展，中國多晶硅產(chǎn)量在世界總產(chǎn)量的份額在不斷增加，但是多晶硅進口量依舊居高不下。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017 年前5 個月累計進口多晶硅達到58016 噸，月均進口量超過萬噸。雖然國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量在國內(nèi)多晶硅消費量中的占比逐漸提高，但是相對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，多晶硅的進口替代空間較大。隨著國內(nèi)光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)與國外企業(yè)在技術(shù)上以及成本上的差距將會逐漸減小，我們預計未來多晶硅料的自給率將會不斷提高。
成本是多晶硅企業(yè)的核心競爭力，建議重點關(guān)注通威股份。
通威股份旗下四川永祥股份是國內(nèi)多晶硅料制造龍頭企業(yè)之一，目前高純晶硅產(chǎn)能達2 萬噸/年。同時，公司于2017 年6月啟動5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目，一期高純晶硅產(chǎn)能2.5 萬噸/年計劃于2018 年7 月建成，項目全部建成后，永祥股份高純晶硅產(chǎn)能將達到7 萬噸/年，躋身于全球行業(yè)第一集團。
公司目前多晶硅生產(chǎn)的綜合電能消耗達到67 度/千克以下。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2016 版）》，2016 年我國多晶硅平均綜合電耗為80 度/千克，這意味著公司多晶硅綜合電耗比行業(yè)平均水平至少低16.25%，優(yōu)勢明顯。成本是多晶硅行業(yè)的核心競爭力，公司目前單噸產(chǎn)品現(xiàn)金成本已經(jīng)降至4.5 萬元以下，生產(chǎn)成本已降至6 萬元以下，處于行業(yè)絕對的領(lǐng)先水平。我們認為未來永祥股份的多晶硅制造成本還會有下降空間，預計單噸產(chǎn)品的生產(chǎn)成本能夠達到5 萬元以下的水平，成本優(yōu)勢將使得永祥股份的龍頭地位更加穩(wěn)固，建議重點關(guān)注。
主要風險： 1、技術(shù)進步不及預期，成本下降速度緩慢；2、政策支持不及預期。
投資要點：
630 搶裝刷新歷史新高，下半年和未來三四年光伏需求依舊堅挺。2017年標桿上網(wǎng)電價下調(diào)幅度達13%-19%，630 搶裝刷新歷史新高，2017年上半年光伏新增裝機達24.4GW，累積裝機達到102.6GW，光伏裝機正式邁入100GW 俱樂部。就光伏行業(yè)的需求來說，下半年在分布式光伏、領(lǐng)跑者基地、光伏扶貧、美國“201”訂單以及歐、印裝機旺季到來等因素帶動下，光伏需求依舊旺盛；中長期來看，能源局印發(fā)的《關(guān)于可再生能源發(fā)展十三五規(guī)劃實施的指導意見》指出2017-2020 年光伏電站建設(shè)規(guī)模為86.5GW（含32GW 領(lǐng)跑者項目），考慮到分布式以及自管省份等因素的影響，預計2017-2020 年每年光伏建設(shè)規(guī)模將達到35GW。
困擾運營端的棄光限電和補貼拖欠問題有望緩解，疊加平價上網(wǎng)漸進，裝機端需求釋放或超預期。隨著裝機體量的快速增加，棄光限電和補貼拖欠的問題成為關(guān)注的焦點。在非水電可再生能源電力消納比重目標的潛在影響以及棄光率紅線等政策驅(qū)動下，存量光伏消納明顯改善；與此同時，光伏增量呈現(xiàn)“中東部化+分布式化”的趨勢，消納條件良好。雖然補貼缺口已達500 億，但“開源節(jié)流”的應對框架已形成，補貼拖欠的影響有望緩解。另一方面，光伏平價上網(wǎng)漸進，一旦光伏發(fā)電具有成本優(yōu)勢的觀念得到認可，在經(jīng)濟性和環(huán)境友好性的雙重驅(qū)動下，光伏裝機端的需求將進一步釋放，行業(yè)空間有望打開。
在平價上網(wǎng)臨近和分布式快速發(fā)展的帶動下，高效化成為光伏產(chǎn)品的必然趨勢，中長期來看，PERC 產(chǎn)能需求旺盛。據(jù)我們測算，當組件功率由270W 提高360W 的過程中，在總裝機一定時，系統(tǒng)BOS 成本降低25%，高效化成為平價上網(wǎng)的重要推手；另一方面，在面積一定時，發(fā)電量提高33%，因此在分布式大發(fā)展時，對有限屋頂資源的高效利用也是必然的選擇。而在主要高效技術(shù)路線中，PERC 需求旺盛，若2020年P(guān)ERC 市場份額達到光伏行業(yè)協(xié)會預測的53%，那么國內(nèi)PERC（多晶黑硅+PERC、單晶PERC）產(chǎn)能的缺口將達到15.4GW。
投資建議：在棄光限電改善、分布式大發(fā)展、裝機需求維持高位以及電池高效化的背景下，重點推薦光伏運營商林洋能源（中東部分布式龍頭）和制造業(yè)龍頭隆基股份（全球單晶龍頭）、陽光電源（逆變器龍頭）。
風險提示：新能源政策不及預測，光伏裝機不及預期，棄光限電改善不及預期，產(chǎn)能擴張超預期。
點評：
下游需求維穩(wěn)，多晶硅供應緊縮導致價格上漲。
上周多晶硅料價格上漲，主要原因是各大廠商預計“630”之后光伏市場需求將會減少，因此紛紛將檢修計劃安排在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產(chǎn)。今年“630”后下游需求穩(wěn)定，多晶硅供應明顯緊縮導致價格上漲。
下半年需求堅挺，今年“630”后整體產(chǎn)業(yè)鏈價格保持穩(wěn)定。
去年“630”后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格經(jīng)歷了斷崖式下跌，直到10 月起才慢慢開始恢復。今年“630”后需求并未出現(xiàn)下跌，整個產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格穩(wěn)定。主要原因是領(lǐng)跑者項目在第三季度仍有需求；分布式光伏補貼“630”后維持0.42 元/度不下調(diào)，下半年還會保持一定增量；以及海外需求旺盛。
我們預計多晶硅價格短期內(nèi)將維持上漲趨勢，建議關(guān)注龍頭企業(yè)。
去年“630”后光伏終端市場需求大幅下降，整個產(chǎn)業(yè)鏈價格斷崖式下跌。今年“630”后光伏補貼也將下調(diào)，很多生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)預計今年“630”后光伏市場需求將萎靡，因此紛紛將檢修安排放在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產(chǎn)。8 月份也將有大廠陸續(xù)進入檢修狀態(tài)，可以預見未來幾個月多晶硅的供給仍將會偏緊。另一方面，國內(nèi)外下游應用市場需求旺盛，因此未來幾個月多晶硅料供不應求的局面將會持續(xù)，我們預計短期內(nèi)多晶硅價格還將維持上漲趨勢，龍頭企業(yè)將會受益，建議關(guān)注通威股份（600438.SH）、特變電工（600089.SH）、港股保利協(xié)鑫能源（3800.HK）以及美股大全新能源（DQ.N）。
中長期趨勢：光伏裝機容量穩(wěn)中有升，需求有保障。
先看國內(nèi)市場，2017 年7 月28 日，國家能源局引發(fā)了《國家能源局關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導意見》，明確規(guī)劃了2017-2020 年光伏電站新增建設(shè)規(guī)模。2017-2020 年新增光伏電站規(guī)模方案分別為22.4GW、21.9GW、21.1GW、21.1GW。“十三五”規(guī)劃保證了未來幾年光伏集中式電站每年都有20GW 以上的新增裝機容量。再加上分布式、光伏扶貧等項目，我們預計2018-2020 年每年的新增裝機容量都在35GW 以上。國內(nèi)下游需求有保障。另一方面，根據(jù)我們之前的報告《光伏系列報告之一：擁抱技術(shù)革新，迎接平價時代》中的預測，到2020 年我國光伏發(fā)電基本能夠?qū)崿F(xiàn)平價上網(wǎng)的目標，屆時光伏裝機將迎來又一個爆發(fā)式增長的時期。
再看海外市場，目前總體的特點是日本、歐洲裝機量增速正在下降，但是印度、拉美地區(qū)等新興市場的發(fā)展正在提速。印度規(guī)劃到2022 年太陽能裝機規(guī)模突破100GW，截至2016 年底，印度光伏累計裝機容量已超過9GW；這預示著未來幾年印度平均每年將至少有15GW 的增量，發(fā)展空間大。我們預計未來印度、拉美地區(qū)等新興市場光伏裝機量的增長可以彌補日本、歐洲地區(qū)光伏裝機量的下降，2018-2020 年每年全世界光伏裝機量將維持在75GW-80GW 的水平。
國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能擴張繼續(xù)，進口替代空間大。
我國多晶硅產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模效應。產(chǎn)能擴張仍在繼續(xù)，截至2017 年中，我國多晶硅有效產(chǎn)能約為24.3 萬噸/年。根據(jù)硅業(yè)分會的預測，到2017 年底，我國多晶硅有效產(chǎn)能將達到29 萬噸/年，到2018 年底，有效產(chǎn)能將達到35 萬噸/年。
2017 年上半年，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為11.8 萬噸，在全世界多晶硅產(chǎn)量中占55.7%。隨著近幾年國內(nèi)光伏行業(yè)的快速發(fā)展，中國多晶硅產(chǎn)量在世界總產(chǎn)量的份額在不斷增加，但是多晶硅進口量依舊居高不下。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017 年前5 個月累計進口多晶硅達到58016 噸，月均進口量超過萬噸。雖然國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量在國內(nèi)多晶硅消費量中的占比逐漸提高，但是相對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，多晶硅的進口替代空間較大。隨著國內(nèi)光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)與國外企業(yè)在技術(shù)上以及成本上的差距將會逐漸減小，我們預計未來多晶硅料的自給率將會不斷提高。
成本是多晶硅企業(yè)的核心競爭力，建議重點關(guān)注通威股份。
通威股份旗下四川永祥股份是國內(nèi)多晶硅料制造龍頭企業(yè)之一，目前高純晶硅產(chǎn)能達2 萬噸/年。同時，公司于2017 年6月啟動5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目，一期高純晶硅產(chǎn)能2.5 萬噸/年計劃于2018 年7 月建成，項目全部建成后，永祥股份高純晶硅產(chǎn)能將達到7 萬噸/年，躋身于全球行業(yè)第一集團。
公司目前多晶硅生產(chǎn)的綜合電能消耗達到67 度/千克以下。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2016 版）》，2016 年我國多晶硅平均綜合電耗為80 度/千克，這意味著公司多晶硅綜合電耗比行業(yè)平均水平至少低16.25%，優(yōu)勢明顯。成本是多晶硅行業(yè)的核心競爭力，公司目前單噸產(chǎn)品現(xiàn)金成本已經(jīng)降至4.5 萬元以下，生產(chǎn)成本已降至6 萬元以下，處于行業(yè)絕對的領(lǐng)先水平。我們認為未來永祥股份的多晶硅制造成本還會有下降空間，預計單噸產(chǎn)品的生產(chǎn)成本能夠達到5 萬元以下的水平，成本優(yōu)勢將使得永祥股份的龍頭地位更加穩(wěn)固，建議重點關(guān)注。
主要風險： 1、技術(shù)進步不及預期，成本下降速度緩慢；2、政策支持不及預期。
投資要點：
630 搶裝刷新歷史新高，下半年和未來三四年光伏需求依舊堅挺。2017年標桿上網(wǎng)電價下調(diào)幅度達13%-19%，630 搶裝刷新歷史新高，2017年上半年光伏新增裝機達24.4GW，累積裝機達到102.6GW，光伏裝機正式邁入100GW 俱樂部。就光伏行業(yè)的需求來說，下半年在分布式光伏、領(lǐng)跑者基地、光伏扶貧、美國“201”訂單以及歐、印裝機旺季到來等因素帶動下，光伏需求依舊旺盛；中長期來看，能源局印發(fā)的《關(guān)于可再生能源發(fā)展十三五規(guī)劃實施的指導意見》指出2017-2020 年光伏電站建設(shè)規(guī)模為86.5GW（含32GW 領(lǐng)跑者項目），考慮到分布式以及自管省份等因素的影響，預計2017-2020 年每年光伏建設(shè)規(guī)模將達到35GW。
困擾運營端的棄光限電和補貼拖欠問題有望緩解，疊加平價上網(wǎng)漸進，裝機端需求釋放或超預期。隨著裝機體量的快速增加，棄光限電和補貼拖欠的問題成為關(guān)注的焦點。在非水電可再生能源電力消納比重目標的潛在影響以及棄光率紅線等政策驅(qū)動下，存量光伏消納明顯改善；與此同時，光伏增量呈現(xiàn)“中東部化+分布式化”的趨勢，消納條件良好。雖然補貼缺口已達500 億，但“開源節(jié)流”的應對框架已形成，補貼拖欠的影響有望緩解。另一方面，光伏平價上網(wǎng)漸進，一旦光伏發(fā)電具有成本優(yōu)勢的觀念得到認可，在經(jīng)濟性和環(huán)境友好性的雙重驅(qū)動下，光伏裝機端的需求將進一步釋放，行業(yè)空間有望打開。
在平價上網(wǎng)臨近和分布式快速發(fā)展的帶動下，高效化成為光伏產(chǎn)品的必然趨勢，中長期來看，PERC 產(chǎn)能需求旺盛。據(jù)我們測算，當組件功率由270W 提高360W 的過程中，在總裝機一定時，系統(tǒng)BOS 成本降低25%，高效化成為平價上網(wǎng)的重要推手；另一方面，在面積一定時，發(fā)電量提高33%，因此在分布式大發(fā)展時，對有限屋頂資源的高效利用也是必然的選擇。而在主要高效技術(shù)路線中，PERC 需求旺盛，若2020年P(guān)ERC 市場份額達到光伏行業(yè)協(xié)會預測的53%，那么國內(nèi)PERC（多晶黑硅+PERC、單晶PERC）產(chǎn)能的缺口將達到15.4GW。
投資建議：在棄光限電改善、分布式大發(fā)展、裝機需求維持高位以及電池高效化的背景下，重點推薦光伏運營商林洋能源（中東部分布式龍頭）和制造業(yè)龍頭隆基股份（全球單晶龍頭）、陽光電源（逆變器龍頭）。
風險提示：新能源政策不及預測，光伏裝機不及預期，棄光限電改善不及預期，產(chǎn)能擴張超預期。
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