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行業(yè)近況：
下游組件企業(yè)紛紛給出2010 年的量價指引，明顯好于市場預(yù)期。
國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價繼續(xù)下跌，11 月價格環(huán)比降5 美元至55 美元，12 月未看到企穩(wěn)跡象。
韓國 OCI 宣布恢復(fù)1 萬噸多晶硅料的投資計(jì)劃，2011 年達(dá)到合計(jì)2.7 萬噸產(chǎn)能。
評論：
逐步放松的項(xiàng)目融資和廉價的組件價格刺激下游組件需求。目前中國主流組件企業(yè)產(chǎn)能利用率均超過100%，各公司管理層紛紛給出2010 年樂觀的預(yù)期。英利認(rèn)為明年1 季度售價將止跌，尚德甚至認(rèn)為可能會有反彈，晶澳認(rèn)為明年交貨量在750～800MW，同比增長67%。我們認(rèn)為，在改善的融資環(huán)境和10%以上內(nèi)部回報率的背景下，2010 年全球光伏新增容量在9GW 附近，同比增長50%，重新進(jìn)入快速增長軌道。主要增量來自美國、日本、法國、意大利和中國。在明年銷量大增的同時，組件售價可望企穩(wěn)而硅料成本仍處下降通道，因此組件環(huán)節(jié)的盈利能力將持續(xù)提升。
上游多晶硅環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，仍未看到轉(zhuǎn)暖跡象。產(chǎn)能過剩是下游需求轉(zhuǎn)暖未能傳導(dǎo)至上游的主要原因。我們估計(jì)明年全球光伏多晶硅需求量在6 萬噸，而供給量在10 萬噸(已扣除半導(dǎo)體行業(yè)用量)，其中4 萬噸來自中國。因此我們認(rèn)為多晶硅現(xiàn)貨價還將繼續(xù)下跌，我們目前假設(shè)2010~11 年均價分別為55 和50 美元/公斤，該假設(shè)有下調(diào)空間。擺在中國多晶硅企業(yè)面前的迫切任務(wù)是降成本，途徑有二：一是在現(xiàn)有還原西門子法基礎(chǔ)上降成本，例如采用更先進(jìn)的氫化方法循環(huán)利用四氯化硅/二氯二氫硅、自產(chǎn)三氯氫硅、申請直供電降低電費(fèi)等等，但該類方法難以將成本降至30 美元之下;二是采用更先進(jìn)的還原方法，例如硅烷法可以產(chǎn)生很少副產(chǎn)品，成本可望降低至25美元甚至更低。
風(fēng)險提示：
德國可能于2010 年年中下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，但我們相信德國政府會給行業(yè)保留一個合理的回報率水平，不致對行業(yè)造成致命的損害，德國光伏市場至少可保持每年2.5GW。德國政府的政策明顯優(yōu)于08 年西班牙的案例，西班牙在巨額財(cái)政赤字壓力下采用了配額制這個非市場化手段來限制行業(yè)發(fā)展，德國補(bǔ)貼來自消費(fèi)者，壓力較小，下調(diào)電價的做法仍是市場化手段，若回報率合理，行業(yè)的發(fā)展不會受到粗暴干涉。
下游組件企業(yè)紛紛給出2010 年的量價指引，明顯好于市場預(yù)期。
國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價繼續(xù)下跌，11 月價格環(huán)比降5 美元至55 美元，12 月未看到企穩(wěn)跡象。
韓國 OCI 宣布恢復(fù)1 萬噸多晶硅料的投資計(jì)劃，2011 年達(dá)到合計(jì)2.7 萬噸產(chǎn)能。
評論：
逐步放松的項(xiàng)目融資和廉價的組件價格刺激下游組件需求。目前中國主流組件企業(yè)產(chǎn)能利用率均超過100%，各公司管理層紛紛給出2010 年樂觀的預(yù)期。英利認(rèn)為明年1 季度售價將止跌，尚德甚至認(rèn)為可能會有反彈，晶澳認(rèn)為明年交貨量在750～800MW，同比增長67%。我們認(rèn)為，在改善的融資環(huán)境和10%以上內(nèi)部回報率的背景下，2010 年全球光伏新增容量在9GW 附近，同比增長50%，重新進(jìn)入快速增長軌道。主要增量來自美國、日本、法國、意大利和中國。在明年銷量大增的同時，組件售價可望企穩(wěn)而硅料成本仍處下降通道，因此組件環(huán)節(jié)的盈利能力將持續(xù)提升。
上游多晶硅環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，仍未看到轉(zhuǎn)暖跡象。產(chǎn)能過剩是下游需求轉(zhuǎn)暖未能傳導(dǎo)至上游的主要原因。我們估計(jì)明年全球光伏多晶硅需求量在6 萬噸，而供給量在10 萬噸(已扣除半導(dǎo)體行業(yè)用量)，其中4 萬噸來自中國。因此我們認(rèn)為多晶硅現(xiàn)貨價還將繼續(xù)下跌，我們目前假設(shè)2010~11 年均價分別為55 和50 美元/公斤，該假設(shè)有下調(diào)空間。擺在中國多晶硅企業(yè)面前的迫切任務(wù)是降成本，途徑有二：一是在現(xiàn)有還原西門子法基礎(chǔ)上降成本，例如采用更先進(jìn)的氫化方法循環(huán)利用四氯化硅/二氯二氫硅、自產(chǎn)三氯氫硅、申請直供電降低電費(fèi)等等，但該類方法難以將成本降至30 美元之下;二是采用更先進(jìn)的還原方法，例如硅烷法可以產(chǎn)生很少副產(chǎn)品，成本可望降低至25美元甚至更低。
風(fēng)險提示：
德國可能于2010 年年中下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，但我們相信德國政府會給行業(yè)保留一個合理的回報率水平，不致對行業(yè)造成致命的損害，德國光伏市場至少可保持每年2.5GW。德國政府的政策明顯優(yōu)于08 年西班牙的案例，西班牙在巨額財(cái)政赤字壓力下采用了配額制這個非市場化手段來限制行業(yè)發(fā)展，德國補(bǔ)貼來自消費(fèi)者，壓力較小，下調(diào)電價的做法仍是市場化手段，若回報率合理，行業(yè)的發(fā)展不會受到粗暴干涉。
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