經(jīng)濟(jì)周期下行階段，部分行業(yè)經(jīng)歷大浪淘沙，完成徹底洗牌，行業(yè)格局已定，龍頭公司脫穎而出。對(duì)于洗牌徹底行業(yè)的界定，一是此前幾年產(chǎn)能投資過(guò)快；二是近幾年價(jià)格下滑非常明顯，價(jià)格的環(huán)比持續(xù)下跌；三是行業(yè)內(nèi)大的公司出現(xiàn)轉(zhuǎn)型或者破產(chǎn)清算；四是龍頭公司市場(chǎng)份額不斷提升。我們初步選了LED封裝和光伏行業(yè)，后續(xù)將進(jìn)一步補(bǔ)充，建議積極關(guān)注LED封裝行業(yè)龍頭木林森以及光伏行業(yè)龍頭隆基股份。

1、經(jīng)濟(jì)下行周期，行業(yè)洗牌加劇。此輪周期的表現(xiàn)大致是是2010-2012年產(chǎn)能投資加速，尤其是制造業(yè)投資，連續(xù)三年增速保持在20%-30%，無(wú)疑增加了巨大的產(chǎn)能。2012-2015年價(jià)格持續(xù)下滑，已經(jīng)有4年時(shí)間，部分行業(yè)完成了徹底的洗牌，在宏觀經(jīng)濟(jì)階段性啟穩(wěn)的背景下，部分行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)。

2、反轉(zhuǎn)行業(yè)1：LED封裝行業(yè)。由于LED封裝的進(jìn)入門(mén)檻較低，投資規(guī)模在2000萬(wàn)以上，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期就吸引了大量資本的進(jìn)入，封裝產(chǎn)業(yè)形成一種小而散的格局，十多年前行業(yè)基本上呈現(xiàn)群雄爭(zhēng)霸格局，14、15年LED封裝價(jià)格下跌，其中14年下跌30%，15年下跌30%-50%，在這種背景下，企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)轉(zhuǎn)型，行業(yè)并購(gòu)明顯增加，大額并購(gòu)案例明顯增加，并購(gòu)額過(guò)億案例數(shù)達(dá)39個(gè)，占比73.6%。

3、LED封裝龍頭公司：木林森。從封裝產(chǎn)能來(lái)看，木林森2015年為3600億只，國(guó)星光電為480億只，鴻利光電為150億只，木林森的龍頭優(yōu)勢(shì)無(wú)可撼動(dòng)。后續(xù)核心看點(diǎn)：一是定增繼續(xù)擴(kuò)充LED封裝產(chǎn)能；二是大力布局下游照明領(lǐng)域；三是存在海外并購(gòu)預(yù)期，國(guó)際品牌歐司朗是可能的標(biāo)的。

4、反轉(zhuǎn)行業(yè)2：光伏。由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游電池片和組件的生產(chǎn)資金所需門(mén)檻低，缺少技術(shù)壁壘，建設(shè)周期短，在國(guó)外需求激增的情況下吸引了大量資本進(jìn)入，形成了小而散的格局。國(guó)內(nèi)硅片價(jià)格在2011年開(kāi)始下跌，目前仍在底部徘徊的過(guò)程中，從2014年開(kāi)始，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度開(kāi)始提升，2014年多晶硅前十家產(chǎn)量占比達(dá)到91%，前五家占比則達(dá)到77%。

5、光伏龍頭企業(yè)：隆基股份。公司成本優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬，一方面較低的電力成本另一方面公司在設(shè)備自動(dòng)化、大型化和拉晶工藝改進(jìn)的先行應(yīng)用。后續(xù)的核心看點(diǎn)：一是公司積極布局中下游產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)發(fā)展太陽(yáng)能組件業(yè)務(wù)和電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，并開(kāi)始布局分布式光伏業(yè)務(wù)。二是公司的訂單源源不斷，保障了其業(yè)績(jī)的持續(xù)性。