受全球經(jīng)濟(jì)不振、供求嚴(yán)重失衡影響，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)目前處于嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)整合期。如何盡快走出困境，保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，早日形成完全市場(chǎng)化運(yùn)行的光伏產(chǎn)業(yè)，金融支持、金融環(huán)境的作用至關(guān)重要。本文試圖從投融資角度分析當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)的地位、困難、需求及部分解決之道。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)融資市場(chǎng)概況

1.融資市場(chǎng)助推光伏產(chǎn)業(yè)走向世界領(lǐng)先

有巨大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成的，經(jīng)歷了規(guī)模化的10年高速發(fā)展后，在極短的時(shí)間內(nèi)形成了高峰時(shí)期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，而多種形式的融資對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)獲取今天的地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

1） 資本市場(chǎng)作用居功至偉。沒(méi)有資本市場(chǎng)資本聚集的魔力，就沒(méi)有中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒(méi)有光伏產(chǎn)業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)的位勢(shì)，就難有中國(guó)光伏企業(yè)的國(guó)際地位。上世紀(jì)末、本世紀(jì)初，在國(guó)際光伏商用市場(chǎng)開(kāi)始規(guī)模發(fā)展的背景下，中國(guó)光伏民營(yíng)企業(yè)通過(guò)境內(nèi)外資本市場(chǎng)，用非常短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)。

光伏企業(yè)的上市融資主要分為兩大階段三大地點(diǎn)。第一階段是以美國(guó)資本市場(chǎng)融資為主。從2005年到2007年底，11家中國(guó)光伏民營(yíng)企業(yè)以存托憑證方式完成了在美國(guó)的上市，1家完成了在香港的上市。在美國(guó)上市的光伏企業(yè)最高市值曾經(jīng)達(dá)到320億美元，它們占據(jù)了今天全球光伏組件產(chǎn)能的前十名。最重要的是，國(guó)際資本市場(chǎng)上市及其所帶來(lái)的國(guó)際化元素，成為中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)走向世界的直接原因。第二階段是以國(guó)內(nèi)和香港資本市場(chǎng)為主。2008年至2011年底以前，十多家中國(guó)民營(yíng)光伏企業(yè)，或直接上市，或并購(gòu)上市，或上市公司以轉(zhuǎn)投光伏產(chǎn)業(yè)等方式實(shí)現(xiàn)通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資運(yùn)作。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這十多家光伏企業(yè)融資額近200億元人民幣。同時(shí)，龍?jiān)措娏?、大唐新能源、華能新能源等以投資風(fēng)電和光伏為主要方向的國(guó)有新能源公司也競(jìng)相完成了在香港的上市融資，他們已成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)光伏終端市場(chǎng)建設(shè)的重要代表。這一時(shí)期，受當(dāng)時(shí)短期高額利潤(rùn)和高科技、環(huán)保概念影響，光伏產(chǎn)業(yè)被投資者普遍看好，國(guó)內(nèi)上市光伏企業(yè)的市盈率平均為60%，高于市場(chǎng)40%的平均水平。一時(shí)間，產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)融資奠定了極好的基礎(chǔ)。

2）商業(yè)和政策銀行貸款是中國(guó)光伏企業(yè)早期發(fā)展階段的重要融資手段。受過(guò)去短期高額利潤(rùn)影響，光伏企業(yè)一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔(dān)保下，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)光伏企業(yè)的融資出現(xiàn)了中國(guó)銀行業(yè)規(guī)范運(yùn)作以來(lái)超乎常規(guī)的放大，成為光伏企業(yè)融資的主要手段。河北省是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)：近年來(lái)，河北省各銀行業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸投放、貿(mào)易融資、票據(jù)貼現(xiàn)、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計(jì)投放資金108億元支持光伏企業(yè)發(fā)展。過(guò)去國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行給光伏企業(yè)的貸款授信額共計(jì)2450億元人民幣，對(duì)尚德公司一家的授信就曾高達(dá)500億元人民幣。截至2012年，國(guó)開(kāi)行對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的貸款余額為500億元。

舉例尚德公司很能說(shuō)明銀行貸款的作用：2005年底，尚德上市時(shí)貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經(jīng)攀升至3.07億美元。到2013年3月20日無(wú)錫尚德宣布破產(chǎn)重整時(shí)，多家銀行對(duì)無(wú)錫尚德的債權(quán)金額高達(dá)７0多億元人民幣。

3） 受光伏產(chǎn)品生產(chǎn)主要為民營(yíng)企業(yè)影響，債券融資成為中國(guó)光伏企業(yè)融資的短板。

可轉(zhuǎn)債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發(fā)行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉(zhuǎn)債（由于已知上述可轉(zhuǎn)債并未轉(zhuǎn)化為股份，故將此列入債券部分）。

企業(yè)債：由于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)是由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成，難以享受?chē)?guó)家發(fā)改委的這一重要融資待遇。

公司債：超日太陽(yáng)等幾家境內(nèi)上市企業(yè)在交易所發(fā)行了數(shù)十億元人民幣的公司債。

中短期融資票據(jù)：英利、賽維、晶科等企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行了數(shù)期中期票據(jù)。2013年初發(fā)行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時(shí)期的光伏企業(yè)提供了關(guān)鍵性的支持。銀行間債券市場(chǎng)一度是境外上市光伏企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的熱土。

債券融資從來(lái)是中國(guó)融資市場(chǎng)的短板，但受過(guò)去產(chǎn)業(yè)“光環(huán)”影響，光伏產(chǎn)業(yè)可能已是債券市場(chǎng)的寵兒。粗略估計(jì)，中國(guó)光伏企業(yè)在境內(nèi)的各類(lèi)債券融資額約為二百億元人民幣左右。

4） 民間融資數(shù)額巨大。由于民營(yíng)企業(yè)通過(guò)正規(guī)融資渠道進(jìn)行規(guī)模融資的可能性有限，非正規(guī)民間融資則成為光伏企業(yè)重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的光伏企業(yè)，2012年中期的資產(chǎn)負(fù)債表顯示：總資產(chǎn)為12億元人民幣，股東權(quán)益1.1億元，負(fù)債構(gòu)成為政府借款3億元、政府擔(dān)保和商業(yè)運(yùn)作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負(fù)債比例高達(dá)30%的現(xiàn)象在民營(yíng)光伏企業(yè)比比皆是，尤以江浙一帶為甚。

總體來(lái)看，過(guò)去受產(chǎn)業(yè)繁榮和政府導(dǎo)向影響，光伏產(chǎn)業(yè)的融資條件和結(jié)果要好于其他產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。但是，當(dāng)市場(chǎng)供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)效益出現(xiàn)根本性變化的時(shí)候，過(guò)往的巨額融資和嚴(yán)重惡化的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又變?yōu)楸姸喙夥髽I(yè)無(wú)可回避的硬傷。

2.當(dāng)前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)融資困境

當(dāng)前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)融資市場(chǎng)的主要問(wèn)題是：國(guó)家對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的日益重視與金融支持嚴(yán)重脫節(jié)；極具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的光伏產(chǎn)業(yè)地位與金融的市場(chǎng)化運(yùn)作不相匹配；光伏產(chǎn)業(yè)作為一種新的經(jīng)濟(jì)形式與傳統(tǒng)金融手段單一不相適應(yīng)。一面是平穩(wěn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求和難得的并購(gòu)機(jī)遇，一面是資金融通市場(chǎng)的日趨狹小，中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的光伏產(chǎn)業(yè)與融資市場(chǎng)正處于這樣的矛盾中。

1） 股權(quán)融資基本停止。具體表現(xiàn)在：其一，由于光伏組件產(chǎn)能?chē)?yán)重供大于求，2011年底監(jiān)管機(jī)構(gòu)停止了該類(lèi)企業(yè)的IPO融資。自2012年初單晶硅生產(chǎn)企業(yè)隆基股份公司實(shí)現(xiàn)IPO融資后，再無(wú)光伏企業(yè)上市；其二，由于光伏企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，2011年中期以來(lái)境內(nèi)外上市光伏企業(yè)難有再融資條件；其三，從風(fēng)險(xiǎn)投資角度看，2011年，連續(xù)數(shù)年保持全球吸引新能源投資頭把交椅的中國(guó)和原來(lái)第二位的美國(guó)進(jìn)行了互換，美國(guó)的融資數(shù)額為280億美元，中國(guó)為250億美元；其四，受產(chǎn)業(yè)不景氣影響，在美國(guó)上市的11家光伏企業(yè)從市值最高320億美元跌至最低時(shí)的20多億美元，不少企業(yè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2012年10月，尚德公司因股價(jià)連續(xù)3個(gè)月低于1美元，而被紐約交易所首次警告面臨退市。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出新的退市管理辦法，超日太陽(yáng)公司一度被認(rèn)為可能成為國(guó)內(nèi)首家退市的光伏企業(yè)。

2） 銀行融資嚴(yán)重受限。有消息稱(chēng)，早在2011年末，銀監(jiān)會(huì)就擴(kuò)大了逾期貸款的監(jiān)測(cè)口徑，將未到期但已欠息90天以上的貸款納入逾期貸款的統(tǒng)計(jì)，處于產(chǎn)業(yè)整合期的光伏產(chǎn)業(yè)則成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。事實(shí)上，早在2011年中，銀行對(duì)光伏企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)“變臉”，“斷貸”和提前“收貸”更使寒冬中的光伏企業(yè)雪上加霜。2013年8月歐盟“雙反”最后協(xié)商階段，多家銀行明確表態(tài)：如果高稅率確立，對(duì)光伏企業(yè)將加大限制貸款和清收未到期貸款的力度。

3） 債券融資極度困難。由于全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)光伏企業(yè)失去了進(jìn)行債券融資的前提條件。過(guò)去光伏企業(yè)最有希望發(fā)債成功的銀行間債券市場(chǎng)，在2012年8月交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查之后，也曾一度停止了對(duì)光伏企業(yè)的融資服務(wù)。2013年初，產(chǎn)業(yè)深度整合以來(lái)發(fā)行的唯一一只“13晶科債”，也是在有政府背景的“上饒城投”的擔(dān)保之下才得以完成，發(fā)行成本奇高。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資分析

1.融資市場(chǎng)對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的重要意義

1）“準(zhǔn)金融”的光伏產(chǎn)業(yè)。社會(huì)生活和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，決定了能源規(guī)模化的持續(xù)增加，決定了金融服務(wù)規(guī)?；某掷m(xù)增加，因而能源被稱(chēng)為“準(zhǔn)金融”產(chǎn)業(yè)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，能源行業(yè)的產(chǎn)值占我國(guó)GDP總量的30%；從2013年財(cái)富世界500強(qiáng)前10名企業(yè)看，能源企業(yè)數(shù)量占有7名。光伏屬于能源行業(yè)，金融之于光伏意義重大，特別是光伏終端建設(shè)市場(chǎng)。

2）成熟的金融環(huán)境構(gòu)造成功的光伏產(chǎn)業(yè)。補(bǔ)貼力度的大小只能決定產(chǎn)業(yè)初始規(guī)模，如早期高速發(fā)展的德國(guó)和正在到來(lái)的中國(guó)、日本光伏終端市場(chǎng)建設(shè)；金融市場(chǎng)的完善才是決定產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)商業(yè)化發(fā)展的關(guān)鍵，如當(dāng)前的美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)。各國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析結(jié)果顯示：美國(guó)的補(bǔ)貼政策力度遠(yuǎn)不如德國(guó)、中國(guó)和日本，但金融的多樣化服務(wù)遠(yuǎn)超德國(guó)、中國(guó)和日本，正是成熟的金融環(huán)境使得美國(guó)的光伏終端市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)健崛起，相信未來(lái)將領(lǐng)先世界。

3）對(duì)加速產(chǎn)業(yè)整合的積極意義。中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)是極具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，也是人類(lèi)探討新能源發(fā)展事業(yè)中不可或缺的重要力量，無(wú)論是從國(guó)家還是從全球長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，都應(yīng)當(dāng)保護(hù)和促進(jìn)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)正處于殘酷的產(chǎn)業(yè)整合期，2013年6月14日“光伏國(guó)六條”的第六條專(zhuān)門(mén)指出“鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組、做優(yōu)做強(qiáng)，” 有必要通過(guò)市場(chǎng)化的手段，給予有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)流動(dòng)資金支持，以利于它度過(guò)非理性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段；給予有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)并購(gòu)資金支持，以利于加速產(chǎn)業(yè)整合，培育核心企業(yè)。

2.光伏產(chǎn)業(yè)融資需求的定量分析

1）生存、并購(gòu)資金需求巨大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，A股79家光伏概念的上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)的現(xiàn)金流從上一年四季度的117億元銳減至2.95億元，其存貨則從前年四季度末的587億元進(jìn)一步上升至628億元。嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺和持續(xù)惡化的資產(chǎn)負(fù)債情況更成為有競(jìng)爭(zhēng)力光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)生存、發(fā)展的重大障礙。

2）實(shí)現(xiàn)國(guó)家規(guī)劃資金需求巨大。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，到2015年，我國(guó)光伏電站建設(shè)目標(biāo)為35GW，根據(jù)目前建設(shè)成本，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的資金總需求為3500億元人民幣；根據(jù)國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，到2020年，我國(guó)光伏電站建設(shè)目標(biāo)為50GW，則資金的總需求應(yīng)為5000億元人民幣。

3.光伏產(chǎn)業(yè)融資需求的定性分析

1）新經(jīng)濟(jì)需要新的融資方式。不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的滾動(dòng)式發(fā)展，新經(jīng)濟(jì)的特征是：發(fā)展初期以獲取信息資源和占領(lǐng)通道為主，追求速度和規(guī)模效應(yīng)，著眼于未來(lái)規(guī)?；€(wěn)定收益。服務(wù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的融資方式單一而穩(wěn)定，服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的融資方式必須多樣而不斷創(chuàng)新。光伏產(chǎn)業(yè)是新經(jīng)濟(jì)形式的重要內(nèi)容之一，它的發(fā)展必然伴隨新金融產(chǎn)品而不斷豐富。在美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的加州，REITS、光伏設(shè)備租賃等金融產(chǎn)品發(fā)揮了巨大助推作用。數(shù)據(jù)顯示，2008年，在加州太陽(yáng)能計(jì)劃跟蹤的租賃住宅光伏系統(tǒng)約占安裝總數(shù)的6%。截止2012年4月，該數(shù)字達(dá)到了約60%，并且還在不斷增長(zhǎng)。在這一方面，中國(guó)有著明顯的不足。

2）與非完全市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的金融服務(wù)特性。光伏是一個(gè)需要國(guó)家扶持的非完全市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)，國(guó)家對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行電價(jià)補(bǔ)貼的同時(shí)也應(yīng)做好金融服務(wù)，即要求金融在堅(jiān)持市場(chǎng)化原則的基礎(chǔ)上服從國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向。特別是當(dāng)前，為了加速光伏產(chǎn)業(yè)的整合需要開(kāi)展差異化的金融服務(wù)。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資建議

1.對(duì)當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)融資原則的幾點(diǎn)建議

1）產(chǎn)業(yè)規(guī)劃先行，追求經(jīng)濟(jì)性結(jié)果。國(guó)家動(dòng)員社會(huì)資源扶持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的唯一目的在于早日取消扶持，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。扶持是有成本的，由于扶持的時(shí)間難以確定，所以扶持的總量也難以確定。國(guó)家應(yīng)當(dāng)根據(jù)能源戰(zhàn)略和社會(huì)承受能力，在持續(xù)補(bǔ)貼可以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上制定光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并在此基礎(chǔ)上提供融資服務(wù)。超前和落后的融資結(jié)果都不利于光伏產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)健發(fā)展。

2）政策的落實(shí)要市場(chǎng)化，要向終端市場(chǎng)傾斜。光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能沒(méi)有包括金融服務(wù)在內(nèi)的政策扶持，政策扶持又是與市場(chǎng)運(yùn)作相互矛盾的，所以政策的實(shí)施通過(guò)市場(chǎng)化的平臺(tái)和手段加以落實(shí)，是保證政策發(fā)揮最佳市場(chǎng)效果的關(guān)鍵。在完全市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)中，市場(chǎng)的規(guī)模是由需求決定的；在政策與市場(chǎng)結(jié)合的光伏產(chǎn)業(yè)中，終端市場(chǎng)規(guī)模是由補(bǔ)貼的力度決定的。與國(guó)家持續(xù)補(bǔ)貼能力相匹配的終端市場(chǎng)規(guī)模是最合理的需求規(guī)模，應(yīng)當(dāng)以此為標(biāo)準(zhǔn)反向傳導(dǎo)給上游供給，在合理市場(chǎng)供求的同時(shí)決定金融支持的規(guī)模。

3） 扶優(yōu)汰劣，標(biāo)準(zhǔn)先行。在一般市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)中，融資環(huán)境對(duì)于企業(yè)可以是平等的。在非完全市場(chǎng)化的光伏產(chǎn)業(yè)，特別是在當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重供大于求、產(chǎn)業(yè)整合時(shí)期，融資對(duì)象應(yīng)是有所區(qū)分的。區(qū)分是有標(biāo)準(zhǔn)的，國(guó)家應(yīng)當(dāng)根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)國(guó)際發(fā)展方向和中國(guó)實(shí)際情況制定產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以保證光伏產(chǎn)業(yè)在融資環(huán)節(jié)既符合政策扶持方向又保證市場(chǎng)化運(yùn)作，并促進(jìn)有競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)加速壯大、無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)加速推出市場(chǎng)。

4） 鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，探討適合光伏產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的融資形式。按照國(guó)家光伏發(fā)展規(guī)劃，傳統(tǒng)的融資形式難以滿足光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。特別是光伏終端市場(chǎng)建設(shè)所需資金規(guī)模之巨大，回收時(shí)間之漫長(zhǎng)，都要求光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的融資行為應(yīng)當(dāng)結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)家金融管理機(jī)構(gòu)的大力支持下，嘗試?yán)枚喾N新的融資形式，開(kāi)展金融創(chuàng)新，為中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展募集雄厚的資金。

總之，討論光伏產(chǎn)業(yè)的融資問(wèn)題，重點(diǎn)應(yīng)圍繞新經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和終端市場(chǎng)需求兩個(gè)方面進(jìn)行思考。

2.對(duì)當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)融資形式的建議

1） 完善、細(xì)分傳統(tǒng)融資形式。

創(chuàng)造條件，努力擴(kuò)大有競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)的股權(quán)融資力度。其一，對(duì)于目前受市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)影響，在公開(kāi)市場(chǎng)暫不具備再融資條件的有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)，鼓勵(lì)他們通過(guò)定向募集的方式擴(kuò)大資本金規(guī)模，改變資產(chǎn)負(fù)債比例，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；其二，對(duì)于有規(guī)模、有發(fā)展前景、能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的光伏生產(chǎn)設(shè)備制造企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈中主要輔助設(shè)備、材料生產(chǎn)企業(yè)，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)改變“一刀切”的辦法，按照市場(chǎng)化原則，鼓勵(lì)它們通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行方式進(jìn)行股權(quán)融資。

細(xì)分市場(chǎng)，合理安排銀行融資。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)放大授信額度，嘗試多種形式的資產(chǎn)抵押和項(xiàng)目融資，加大對(duì)于這些企業(yè)的流動(dòng)、并購(gòu)、科研資金的支持力度；對(duì)于那些不具備競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)要排除各種干擾，按期回收和提前催收已發(fā)生的貸款，迫使這些企業(yè)盡早退出市場(chǎng)，加速完成本輪光伏產(chǎn)業(yè)的整合。

提高有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)的債券融資比例，嘗試新的債券品種。光伏電站建設(shè)資金使用規(guī)模大，周轉(zhuǎn)時(shí)間長(zhǎng)，未來(lái)盈利預(yù)計(jì)穩(wěn)定，適合大規(guī)模推動(dòng)債權(quán)融資方式。對(duì)此，國(guó)家發(fā)改委、證券交易所、銀行間債券交易市場(chǎng)應(yīng)根據(jù)《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》精神，對(duì)于那些有競(jìng)爭(zhēng)力光伏企業(yè)，一方面鼓勵(lì)他們通過(guò)企業(yè)債、公司債和融資票據(jù)等債券形式擴(kuò)大融資力度；另一方面針對(duì)尚德、賽維這樣有品牌、有巨大先進(jìn)生產(chǎn)能力，但資產(chǎn)負(fù)債惡化的有競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)，建議嘗試發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的垃圾債等金融產(chǎn)品，削減政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，改變中國(guó)產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理局面。

2） 探討新的融資形式，構(gòu)造以資產(chǎn)證券化為重要形式的光伏終端市場(chǎng)融資之路。

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有全球最大的產(chǎn)能和潛在的市場(chǎng)，卻不具有合理的金融環(huán)境。打造適合光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大、完善的金融環(huán)境是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，既涉及中國(guó)的金融改革，又涉及光伏產(chǎn)業(yè)的非完全市場(chǎng)化特點(diǎn)。基于光伏產(chǎn)業(yè)是需要補(bǔ)貼的產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼的力度決定終端市場(chǎng)大小這一關(guān)鍵點(diǎn)，本章重點(diǎn)討論光伏終端市場(chǎng)建設(shè)的融資問(wèn)題。

根據(jù)光伏終端市場(chǎng)建設(shè)投資規(guī)模巨大、回收時(shí)間漫長(zhǎng)、投資回報(bào)確定、投資需求持續(xù)不斷的特點(diǎn)，建議國(guó)家主要采用建立政府長(zhǎng)期引導(dǎo)基金——吸引大量社會(huì)資金——成立大型產(chǎn)業(yè)基金——投入終端市場(chǎng)——資產(chǎn)證券化——滾動(dòng)發(fā)展的光伏終端市場(chǎng)融資總體思路和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金既是完成國(guó)家光伏終端市場(chǎng)建設(shè)目標(biāo)的重要融資手段，又是上文所述融資環(huán)節(jié)的啟動(dòng)部分。由于產(chǎn)業(yè)基金已是我國(guó)投融資市場(chǎng)上成熟的金融手段，在此不再對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、管理進(jìn)行更多的分析。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，最大化地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化是通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。

資產(chǎn)證券化在資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家運(yùn)用非常普遍。在非光伏市場(chǎng)，目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車(chē)貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供的；在光伏市場(chǎng)，各種信息顯示資產(chǎn)證券化正在成為美國(guó)光伏電站建設(shè)的重要融資形式，有美國(guó)光伏行業(yè)人士表示，“我們可能在資產(chǎn)支持型證券上花費(fèi)時(shí)間最多，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為其需要最多幫助，并能夠在數(shù)萬(wàn)億美元市場(chǎng)提供最多資金，而REITS和MLPS比較小，一直受到法律和技術(shù)方面的限制。”

雖然，資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一個(gè)全新的金融產(chǎn)品，但是，目前大力推廣以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前提條件已經(jīng)具備：

法律和政策條件已經(jīng)具備。在我國(guó)推進(jìn)金融改革、完善資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)程中，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了大量的探討工作。我國(guó)于2005年開(kāi)始了相關(guān)試點(diǎn)工作，2006年上交所發(fā)布了《關(guān)于放開(kāi)資產(chǎn)支持受益憑證轉(zhuǎn)讓價(jià)格限制的通知》，2009年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，2013年初以來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)，陸續(xù)出臺(tái)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、《上海證券交易所關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)的通知》、《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》等文件，8月23日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易。這些使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出具備了法律和政策基礎(chǔ)。

產(chǎn)品要素已經(jīng)完備。《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出：到2015年我國(guó)將建成35GW的光伏電站，補(bǔ)貼電價(jià)執(zhí)行時(shí)間為20年，發(fā)改委《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》也已明確補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)擁有全球最大的光伏電站建設(shè)數(shù)量，又有最適合資產(chǎn)證券化作為主融資形式的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。巨大的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模，確定的收益標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間，強(qiáng)烈地資金滾動(dòng)發(fā)展需求，這些要素的完備決定了開(kāi)展光伏電站資產(chǎn)證券化的可能。

相關(guān)案例已經(jīng)成功試運(yùn)行。2005年至2006年試點(diǎn)期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建設(shè)”、“遠(yuǎn)東租賃”等九只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點(diǎn)至今已發(fā)行了304.85億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這使得資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品已經(jīng)具有一定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，特別是同樣以固定電價(jià)收益為標(biāo)的物的“華能水電”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運(yùn)行成功，更為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?；瞥鎏峁┝酥匾С帧?br />
當(dāng)前，一個(gè)突出的問(wèn)題是大力推廣光伏終端市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的呼聲日高，但現(xiàn)實(shí)中卻是雷聲大雨點(diǎn)小。筆者經(jīng)與光伏企業(yè)和證券公司的大量溝通，前期的研究實(shí)踐主要遇到如下的兩方面問(wèn)題：

基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)抵押。在當(dāng)前中國(guó)的金融環(huán)境和特定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，民營(yíng)光伏企業(yè)對(duì)于探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有極高的積極性。但現(xiàn)實(shí)中，民營(yíng)企業(yè)的光伏電站資產(chǎn)已經(jīng)作為多種形式的融資抵押物。根據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第十條規(guī)定：“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。”對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)被抵押成為探討資產(chǎn)證券化不可逾越的障礙。

產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在認(rèn)知和積極性方面存在對(duì)接差異。對(duì)于以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，民營(yíng)企業(yè)積極但不具備條件，國(guó)有企業(yè)具備條件但不積極，這使得作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的證券公司面對(duì)積極性不高的國(guó)有企業(yè)，在面對(duì)探討新金融產(chǎn)品方面面臨成本過(guò)高甚至可能無(wú)果而終的局面，難免缺少應(yīng)有的積極性。

資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)光伏終端市場(chǎng)建設(shè)中重要的投融資形式，目前所遇到的問(wèn)題是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。建議國(guó)家管理機(jī)關(guān)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，建立專(zhuān)門(mén)研究小組，探討加速推出以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的可行性方案。