題記：上海光伏展期間，大大小小十五個(gè)展館，三天內(nèi)基本都掃了一遍。自己也組織了一個(gè)光伏沙龍，實(shí)業(yè)、咨詢、證券、基金、私募各界40來(lái)人濟(jì)濟(jì)一堂，一起尋找光伏的出口。對(duì)產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展，我一直持樂(lè)觀態(tài)度，只是關(guān)于眼前危機(jī)的出路，我目前也沒(méi)有答案，留下的只是這些文字而已。王國(guó)維先生說(shuō)，古今成事者需要經(jīng)歷三種境界，希望有朝一日，做光伏產(chǎn)業(yè)的投資時(shí)也能發(fā)現(xiàn)：眾里尋他千百度，驀然回首，那人正在燈火闌珊處。

2012年的上海光伏展結(jié)束了，相比市場(chǎng)去年的躊躇滿志，今年卻是憂心忡忡。光伏產(chǎn)業(yè)就像是危險(xiǎn)而刺激的過(guò)山車(chē)，這是勇敢者的游戲。

門(mén)口的野蠻人

毋庸置疑，現(xiàn)階段產(chǎn)能過(guò)剩是光伏產(chǎn)業(yè)最大的瓶頸。去產(chǎn)能化是大家關(guān)注的重點(diǎn)，然而，我們不幸的發(fā)現(xiàn)，退出的壁壘無(wú)比高，進(jìn)入的門(mén)檻卻非常低，產(chǎn)業(yè)在進(jìn)一步擴(kuò)容。從展臺(tái)的數(shù)量上來(lái)看，去年只有W1-W5以及E1-E5十個(gè)展館，今年，又增加了N1-N5五個(gè)展館。相比展臺(tái)數(shù)量上的增加，觀眾卻是寥寥，難怪有同行說(shuō)這次展會(huì)是門(mén)前冷落鞍馬稀。

盡管賽維和尚德的展臺(tái)依然光鮮亮麗，但是避免不了我們茶余飯后的閑談。不過(guò)相比倒閉，更多的人看好被國(guó)有化，最后這些企業(yè)很可能是一個(gè)為了解決就業(yè)和地方財(cái)政的一個(gè)僵尸企業(yè)。

除了被迫收拾這些爛攤子，國(guó)有資本還隨時(shí)可能收購(gòu)其他正常運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。0.3-0.5倍PB，光伏上市公司就像是青黃不接時(shí)期的稻子。民營(yíng)企業(yè)家就是饑寒交迫的農(nóng)民，國(guó)有資本就是大財(cái)主，到最后一刻，民營(yíng)企業(yè)家還是為別人作嫁衣裳，落得兩手空空的下場(chǎng)。

不只是收購(gòu)，國(guó)有企業(yè)還在新建產(chǎn)能介入產(chǎn)業(yè)。一個(gè)朋友原來(lái)在某美股上市公司，后被某地方國(guó)有財(cái)團(tuán)招募旗下。500MW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，電池組件設(shè)備已經(jīng)悉數(shù)到位，硅片設(shè)備也將會(huì)在展會(huì)后招標(biāo)完畢。

在地方政府和國(guó)有企業(yè)的眼里，光伏產(chǎn)業(yè)是綠色經(jīng)濟(jì)、財(cái)稅、GDP這些顯赫的政績(jī)的代名詞。不過(guò)在已經(jīng)介入光伏產(chǎn)業(yè)的人眼里，國(guó)有資本就是門(mén)口的野蠻人，隨時(shí)可能打劫這個(gè)產(chǎn)業(yè)。

技術(shù)革新的迷途

去產(chǎn)能化，歸根結(jié)底是技術(shù)更新，淘汰落后產(chǎn)能。

去年光伏展，我們有幸發(fā)現(xiàn)了冷氫化技術(shù)初現(xiàn)端倪，是多晶硅環(huán)節(jié)的技術(shù)革命。然而今年，技術(shù)革新幾無(wú)亮點(diǎn)。

金剛線切割依然不慍不火。17日，昱輝還有一個(gè)金剛線的發(fā)布會(huì)。號(hào)稱樹(shù)脂金剛線的成本能降到電鍍金剛線的1/5-1/10，成本在0.1元/米，切割不但有經(jīng)濟(jì)性，甚至還能提高轉(zhuǎn)化效率。但從其他途徑了解到，如此物美價(jià)廉的產(chǎn)品，公司內(nèi)部卻沒(méi)有大規(guī)模使用，只有4-5臺(tái)機(jī)器小規(guī)模地試驗(yàn)，80%左右的成品率是目前的死結(jié)。發(fā)布會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)還碰巧遇到了金葵的董事長(zhǎng)，這是國(guó)內(nèi)第一家一開(kāi)始就致力于金剛線切割的企業(yè)，設(shè)備全部來(lái)自于日本高鳥(niǎo)。董事長(zhǎng)侃侃而談，信心滿滿，規(guī)劃了一個(gè)宏偉的藍(lán)圖。不過(guò)現(xiàn)在的規(guī)模也才120MW/年，未來(lái)發(fā)展仍充滿不確定性。

銀漿國(guó)產(chǎn)化步伐緩慢。展會(huì)上碰到杭州一家企業(yè)，去年才進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，現(xiàn)在還在起步階段，產(chǎn)品面市還言之甚早。在國(guó)內(nèi)企業(yè)還在緩慢起跑的時(shí)候，國(guó)外企業(yè)又開(kāi)始加速了，杜邦和Hereaus不約而同推出了新產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)企業(yè)又被套圈了，而且是好幾圈。

在各種技術(shù)突破陷入瓶頸以后，光伏產(chǎn)業(yè)高科技的光環(huán)逐漸黯淡，傳統(tǒng)制造業(yè)的特點(diǎn)愈發(fā)暴露，目前產(chǎn)業(yè)鏈的成本控制是靠工藝改善或者是壓縮產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的小修小補(bǔ)。

平價(jià)上網(wǎng)的期許

相比去產(chǎn)能化的艱難，大家對(duì)需求量的增長(zhǎng)卻相對(duì)樂(lè)觀。

日本市場(chǎng)42日元的高額補(bǔ)貼下半年可能引爆市場(chǎng)；德國(guó)依然會(huì)上演補(bǔ)貼時(shí)代最后的瘋狂，甚至都有同行看到8-11G的需求量；意大利也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。需求端依然像足球世界杯一樣精彩，各個(gè)國(guó)家都有表現(xiàn)。

中國(guó)市場(chǎng)很可能是最值得期待的市場(chǎng)。金太陽(yáng)招標(biāo)已經(jīng)超出預(yù)期，達(dá)到1.7G，西部電站依然如火如荼。從甘肅做項(xiàng)目回來(lái)的同行了解到的信息，甘肅路條發(fā)了2-3G，如果消息屬實(shí)，估計(jì)西部又得熱火朝天，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)今年可能會(huì)過(guò)6G。

需求的不斷超預(yù)期，歸根結(jié)底還是因?yàn)橄到y(tǒng)成本的不斷下降。在西部沙漠電站，目前國(guó)內(nèi)系統(tǒng)成本已經(jīng)降到10元/W左右，根據(jù)發(fā)改委的測(cè)算，在1500小時(shí)的發(fā)電時(shí)間，保證8%的IRR，國(guó)內(nèi)度電成本在0.86元/度左右。如果要達(dá)到發(fā)電端評(píng)價(jià)（不考慮傳統(tǒng)能源的成本上漲），發(fā)電成本得再下降一半。也就是系統(tǒng)成本得降到5元W；在東部建筑光伏電站，目前系統(tǒng)成本在13-14元/瓦，目前的補(bǔ)貼是5.5元/瓦，目前可以保證合理的收益率，如果要達(dá)到平價(jià)，即不需要補(bǔ)貼，系統(tǒng)成本也需要降5.5元/W。按照成本每年下降10%的速度，估計(jì)評(píng)價(jià)將在6年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，如果考慮成本下降幅度超預(yù)期（如果達(dá)到15%），傳統(tǒng)能源的價(jià)格上漲（4%），預(yù)計(jì)平價(jià)將在4年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

而用戶側(cè)的平價(jià)將會(huì)更快的到來(lái)，德國(guó)和意大利目前已經(jīng)進(jìn)入用戶側(cè)平價(jià)，隨著價(jià)格的進(jìn)一步下滑，用戶側(cè)的收益率不斷提高，市場(chǎng)將進(jìn)一步打開(kāi)。

暴利時(shí)代的終結(jié)

光伏，更像是“光服”，變成了一個(gè)純粹為人民服務(wù)的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)的需求每年增張50%，而處在其中的企業(yè)卻粗茶淡飯，甚至一些企業(yè)還饑寒交迫，虧本賣(mài)吆喝。

光伏的未來(lái)在平價(jià)上網(wǎng)，在平價(jià)上網(wǎng)之前，政府補(bǔ)貼不斷退出，必須要經(jīng)歷一個(gè)利潤(rùn)不斷下降的過(guò)程；在平價(jià)上網(wǎng)之后，才會(huì)經(jīng)歷一個(gè)價(jià)格企穩(wěn)，屆時(shí)量的爆發(fā)會(huì)驅(qū)動(dòng)總利潤(rùn)的增加。

用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式可以把產(chǎn)業(yè)鏈的盈利變化計(jì)算出來(lái)。

平價(jià)上網(wǎng)之前：2010年，組件平均價(jià)格12元/瓦（不含稅），一體化的企業(yè)能達(dá)到20%的凈利率，凈利潤(rùn)能達(dá)到2.4元/瓦，而現(xiàn)在不到5元/瓦（不含稅），高盈利時(shí)代一去不復(fù)返，現(xiàn)在一般的企業(yè)凈利率都在5%左右，就算凈利率回歸到合理水平，也在5%左右，凈利潤(rùn)在0.25元/瓦，是2010年的十分之一。在單位凈利潤(rùn)大幅下滑的情況下，量要番10倍才能補(bǔ)價(jià)，這基本是不可能的。

平價(jià)上網(wǎng)之后：預(yù)計(jì)2015年之后，將達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)，屆時(shí)組件價(jià)格在2.5元/瓦，假設(shè)毛利率5%，凈利潤(rùn)在0.125元/瓦，但是當(dāng)時(shí)的企業(yè)規(guī)?？赡苁乾F(xiàn)在的3-4倍，量每年的增長(zhǎng)將會(huì)非?？焖伲髽I(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也會(huì)非?？焖?。

光伏的投資機(jī)會(huì)在何方？

從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，多晶硅環(huán)節(jié)在于工藝，硅片-組件環(huán)節(jié)在設(shè)備，電站環(huán)節(jié)在資源。從這個(gè)角度而言，掌握多晶硅核心工藝的保利協(xié)鑫，具備設(shè)備研發(fā)能力的京運(yùn)通、晶盛機(jī)電、七星電子等值得關(guān)注。保利協(xié)鑫的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)一般在于硅料價(jià)格的企穩(wěn)和反彈，而設(shè)備企業(yè)的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)是擴(kuò)產(chǎn)周期的初始階段，上一輪的時(shí)點(diǎn)在10年下半年，以精功科技為代表的設(shè)備商近乎癲狂地表演了一把，下一輪擴(kuò)產(chǎn)估計(jì)得到明年。而硅片-組件類(lèi)的企業(yè)，如果沒(méi)有新設(shè)備的投入，原有設(shè)備價(jià)值會(huì)越來(lái)越低，PB也會(huì)越低，僅具備投機(jī)價(jià)值。而輔材環(huán)節(jié)在于技術(shù)的突破，已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化的輔材利潤(rùn)率非常低，和組件環(huán)節(jié)的差異不大，仍有大投資機(jī)會(huì)的環(huán)節(jié)在于尚未國(guó)產(chǎn)化的輔材（金剛線、銀漿、氟膜），但是時(shí)點(diǎn)也得等到突破的臨門(mén)一腳，這種對(duì)技術(shù)突破的時(shí)機(jī)把握，是一個(gè)只可跟蹤，不可預(yù)測(cè)的過(guò)程。

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資時(shí)點(diǎn)上看，補(bǔ)貼時(shí)代，搶裝依然是主邏輯，一般在7月1日和1月1日附近，很多國(guó)家會(huì)調(diào)整補(bǔ)貼政策，之前會(huì)有大規(guī)模的搶裝，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)一般能看到量的超預(yù)期和價(jià)格的企穩(wěn)甚至反彈，其他時(shí)間價(jià)格一般是下行的。平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，每個(gè)大市場(chǎng)（德意中美日）平價(jià)臨界點(diǎn)的突破將是一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)量將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)奇異點(diǎn)，也將迎來(lái)一個(gè)脈沖式的投資機(jī)會(huì)。

總體而言，我們認(rèn)為在環(huán)保和經(jīng)濟(jì)性的推動(dòng)下，新能源尤其是光伏的替代趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，最后還是那句話，光伏的危機(jī)是暫時(shí)的，能源的危機(jī)是長(zhǎng)期的。