蔣卓穎 上海報(bào)道

　　擁有“中國(guó)新能源首富”稱號(hào)的彭小峰所執(zhí)掌的賽維LDK集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱賽維或賽維LDK)，正開始走進(jìn)一個(gè)從未有過的寒冷冬天。

　　12月1日，本報(bào)記者獨(dú)家獲悉，賽維LDK位于江西新余市馬洪鄉(xiāng)的大硅料廠開始停產(chǎn)大修。

　　賽維國(guó)際公關(guān)部總監(jiān)Terence Wong回應(yīng)稱：“大硅料廠的停產(chǎn)完全是因?yàn)橐瞿甓却笮?，這是每年都要進(jìn)行的一次例行檢修，這一計(jì)劃早在年中就已經(jīng)決定。并且，本周的大修還有一個(gè)任務(wù)，就是同時(shí)接入剛建成的三號(hào)線。”

　　馬洪的大硅料廠的產(chǎn)能為15000噸，官方稱此次預(yù)計(jì)檢修需要持續(xù)半個(gè)月時(shí)間，十二月中期能夠復(fù)產(chǎn)。因?yàn)榇饲坝忻襟w傳言稱，位于江西南昌的太陽(yáng)能薄膜電池生產(chǎn)廠百事德已經(jīng)停產(chǎn)半年，所以馬洪工廠的停產(chǎn)，或多或少讓賽維蒙上一層陰影。

　　知情人士向本報(bào)記者透露，嚴(yán)酷的資金鏈已經(jīng)成為賽維目前最大的噩夢(mèng)，尤其是其三季報(bào)中短期銀行借款高于現(xiàn)金流十幾倍，這讓賽維就像一個(gè)受過重創(chuàng)的傷員急需輸血。

　　而在多晶硅業(yè)務(wù)上所下的賭注，也讓賽維不得不在行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上再次選擇調(diào)整戰(zhàn)略。

　　光伏行業(yè)已經(jīng)到了走下圣壇、接受考驗(yàn)的時(shí)刻。許多問題困擾著賽維LDK這個(gè)曾經(jīng)的貴族。

　　融資之憂

　　財(cái)政、信托、風(fēng)投、上市、優(yōu)先股、公司債……賽維幾乎用過所有的融資手段

　　賽維的現(xiàn)金流上一直埋伏著一顆“定時(shí)炸彈”，這正是公司面臨的危機(jī)之一。

　　賽維公告顯示，2011年1月，賽維旗下全資子公司賽維LDK硅料及化學(xué)品科技有限公司與國(guó)開行旗下的國(guó)開金融有限責(zé)任公司、建銀國(guó)際旗下的投資基金以及另一國(guó)內(nèi)銀行下屬投資基金共同簽署的為期2年的投資協(xié)議。協(xié)議的內(nèi)容是三家投資方向賽維LDK硅化學(xué)科技有限公司投入2.4億美元，換取該公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。如果賽維LDK硅化學(xué)上市，這些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)換后，將占硅化學(xué)公司18.46%的股權(quán)。

　　這筆投資的條件是：投資方可在2年內(nèi)任何時(shí)間撤回本金加利息，如果2011年度這一投資的內(nèi)部收益率達(dá)不到23%，賽維LDK必須用現(xiàn)金來補(bǔ)償投資方。

　　一旦協(xié)議到期，如果三家投資方選擇撤出，則賽維需要支付2.95億美元補(bǔ)償款。如果投資方選擇不撤出，那賽維需要向投資方補(bǔ)償5520萬美元。

　　一位長(zhǎng)期跟蹤賽維的業(yè)內(nèi)資深分析師向記者分析：“這個(gè)協(xié)議在簽訂當(dāng)初就因?yàn)槠錁O不平等的條款而在引起業(yè)內(nèi)震驚。按照這個(gè)協(xié)議，三家投資方可以在協(xié)約到期前任意時(shí)間贖回所做投資，獲得相當(dāng)于23%的利息。而一旦賽維硅化學(xué)上市，其投資收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出23%。”可以說，在這個(gè)協(xié)議中，賽維承擔(dān)了100%的風(fēng)險(xiǎn)，而三家“國(guó)字號(hào)”投資方幾乎零風(fēng)險(xiǎn)。

　　賽維2011年三季報(bào)顯示，第三季度歸屬上市公司股東的凈虧損為1.145美元，毛利率為-3.6%，離與三家國(guó)字號(hào)投資者簽訂協(xié)議的收益率23%的標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)。而更為危險(xiǎn)的是，截至9月30日，賽維現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)2.626億美元，而短期負(fù)債達(dá)到23.54億美元，相當(dāng)于其現(xiàn)金的10倍。這正是外界猜測(cè)賽維可能面臨破產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。

　　對(duì)于上述外界傳言的“對(duì)賭協(xié)議”，Terence Wong表示：“該優(yōu)先股投資的基本條款是在市場(chǎng)上已經(jīng)上市和準(zhǔn)備上市的公司中非常常見的上市前私募股權(quán)投資式條款，不存在所謂對(duì)賭。”

　　之所以業(yè)界一致稱之為對(duì)賭協(xié)議，是與賽維歷史上“賭性”頗高不無關(guān)系的。2006年，成立僅1年時(shí)間的賽維為了引進(jìn)風(fēng)投，就和法國(guó)NBP亞洲投資等基金簽訂對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容是如果2006年賽維利潤(rùn)低于3000萬美元，則賽維向投資方賠償股份。

　　那一年賽維對(duì)賭成功，風(fēng)光無限。也正是因?yàn)?006年由法國(guó)NBP亞洲投資牽頭的三筆巨額投資，讓賽維獲得8550萬美元的初始資金，開始了其大舉擴(kuò)張的步伐，并逐漸成為全球最大硅片制造商。

　　上述分析師告訴記者，賽維之所以在2010年第二次“對(duì)賭”，是與其2009年開始持續(xù)陷入資金鏈緊張狀態(tài)密不可分的，“賽維正是通過大力宣傳其與國(guó)資的合作，來提振投資者對(duì)賽維的信心。”

　　賽維長(zhǎng)期以來都是“國(guó)字號(hào)”偏好者，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)知情人士向本報(bào)記者介紹，2005年，正是因?yàn)榻魇⌒掠嗍惺虚L(zhǎng)汪德和用財(cái)政做擔(dān)保向江西省國(guó)際信托投資公司發(fā)放信托產(chǎn)品融資1億多元，并利用財(cái)政出資1億元，賽維才選擇落戶江西新余。

　　2010年9月賽維獲得國(guó)開行600億元人民幣授信時(shí)，賽維也進(jìn)行了大舉宣傳。但如今這600億元授信是否兌現(xiàn)逐漸被人遺忘。記者日前向賽維一位高管求證此事時(shí)，該高管三緘其口，表示并不知情。

　　今年年初與三家國(guó)字號(hào)投資方簽訂籌資協(xié)議時(shí)，賽維也一再宣傳其是第一家獲此殊榮的民營(yíng)光伏企業(yè)。

　　但出色的籌資能力不意味著同樣出色的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，為擺脫資金鏈的持續(xù)緊張，賽維已經(jīng)開始積極采取行動(dòng)。11月30日，賽維宣布發(fā)行30億元中期票據(jù)，第一期募集資金擬主要用于償還銀行貸款，以進(jìn)一步降低綜合融資成本。

　　對(duì)于目前的賽維來說，30億可能不足以彌補(bǔ)其資金空洞，它必然還要另想辦法。Terence Wong透露：“企業(yè)再融資的一般途徑是銀行借貸，發(fā)行債券，增發(fā)股份等。作為一家大型上市公司，賽維一直以來有多種融資渠道。在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，公司會(huì)有公告。”

　　多晶硅籌碼

　　賽維多晶硅的自用率為2/3，其余需對(duì)外出售，價(jià)格波動(dòng)影響該業(yè)務(wù)上市

　　在與三家國(guó)字號(hào)投資機(jī)構(gòu)的“對(duì)賭”協(xié)議中，賽維將其多晶硅業(yè)務(wù)作為最大的籌碼，但這個(gè)籌碼本身或許也將成為一個(gè)泡沫。

　　賽維的多晶硅業(yè)務(wù)放在賽維LDK硅料及化學(xué)品科技有限公司中，該公司是賽維的全資子公司，在其上市公司資產(chǎn)范圍內(nèi)。2007年，硅料價(jià)格從2005年的40美元/公斤飆升至300美元/公斤。但隨后價(jià)格大跌，業(yè)內(nèi)光伏大佬尚德、天合光能都未選擇低價(jià)時(shí)進(jìn)場(chǎng)，只有賽維宣布堅(jiān)持向上游發(fā)展。

　　2008年9月，賽維在紐交所增發(fā)480萬股，獲得2億美元，同時(shí)宣布將其中的90%用于多晶硅工廠建設(shè)。賽維的設(shè)想是，利用多晶硅項(xiàng)目分拆上市的契機(jī)上市圈錢，然后繼續(xù)進(jìn)行新一輪的擴(kuò)張。

　　本報(bào)記者獲悉，賽維多晶硅業(yè)務(wù)IPO由中銀國(guó)際、建銀國(guó)際、花旗集團(tuán)和瑞銀集團(tuán)負(fù)責(zé)安排交易。

　　賽維多晶硅業(yè)務(wù)要上市面臨的第一個(gè)問題是盈利能力。目前，雖然國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，價(jià)格成本也一再被刷新，呈現(xiàn)出一派繁榮發(fā)展的景象。但是，和進(jìn)口多晶硅相比，國(guó)內(nèi)多晶硅在產(chǎn)品質(zhì)量上仍然不具有優(yōu)勢(shì)。再加上近期國(guó)外多晶硅對(duì)中國(guó)傾銷，價(jià)格幾乎壓至國(guó)內(nèi)成本，讓幾乎所有多晶硅企業(yè)盈利能力下滑。

　　如今多晶硅的行業(yè)平均價(jià)格在35美元左右，根據(jù)賽維對(duì)外界公布的數(shù)據(jù)，賽維多晶硅成本為30美元/公斤。一位實(shí)地看過賽維生產(chǎn)線的業(yè)內(nèi)人士表示，他認(rèn)為這一公開數(shù)據(jù)并不可行信。“賽維在多晶硅成本控制方面做的并不好，和業(yè)內(nèi)老大保利協(xié)鑫相比相去甚遠(yuǎn)，甚至比不上大全。30美元的價(jià)格應(yīng)該是達(dá)不到的。”

　　上述業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，賽維的成本價(jià)應(yīng)該是和行業(yè)價(jià)格持平，即使有利潤(rùn)也相當(dāng)?shù)汀Ｔ谶@樣的情況下，如果賽維的多晶硅產(chǎn)品全部自用，則風(fēng)險(xiǎn)較小。但是據(jù)他了解，賽維多晶硅的自用率為2/3左右，還有很大一部分對(duì)外出售。

　　“賽維簽的一般都是長(zhǎng)期訂單，如果未來多晶硅的價(jià)格繼續(xù)下跌，賽維多晶硅項(xiàng)目收益率就將為負(fù)，這無疑增加了賽維的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　賽維在多晶硅領(lǐng)域盈利能力如此堪憂，將幾乎沒有機(jī)會(huì)贏得資本市場(chǎng)青睞，上市前景渺茫。路透社曾經(jīng)援引一位參與交易的銀行人士稱，2011年早些，有傳賽維欲分拆多晶硅業(yè)務(wù)籌資10億美元，但賽維股價(jià)自年初迄今已跌去70%，最終分拆或只能籌資2億至3億美元。

　　這顯然不是賽維預(yù)期的價(jià)格，也不能維持賽維的發(fā)展節(jié)奏。因此，賽維似乎一直在努力淡化投資者對(duì)其多晶硅業(yè)務(wù)上市的概念，希望可以低調(diào)處理，等待市場(chǎng)回暖。

　　“這就是一種賽維模式，業(yè)內(nèi)都認(rèn)為是接近堂·吉訶德般的瘋狂。”一位業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的負(fù)責(zé)人這樣向記者描述賽維，他將其稱之為“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好過大，且長(zhǎng)期處在依賴信貸支持的擴(kuò)張模式中”。

　　內(nèi)蒙古項(xiàng)目虛實(shí)

　　賽維沒有這個(gè)實(shí)力投資該多晶硅項(xiàng)目，被指目的為換取內(nèi)蒙古的煤炭資源

　　賽維的另一張牌就是頻頻宣布新項(xiàng)目落成，旨在吸引投資方。然而故事背后，賽維的經(jīng)營(yíng)能力并未得到改善。

　　11月1日，賽維發(fā)布公告稱，其子公司賽維LDK硅科技集團(tuán)將在內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗金山開發(fā)區(qū)興建世界上單體規(guī)模最大的高純硅料生產(chǎn)基地，規(guī)劃分兩期建成后年生產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬噸。其中一期項(xiàng)目于11月1日開工，總投資100億元，產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計(jì)在2013年下旬建成投產(chǎn)。

　　這一消息的宣布讓業(yè)內(nèi)一片嘩然。作為全球最大的多晶硅企業(yè)，保利協(xié)鑫明年的多晶硅產(chǎn)能也只有4.6萬噸。如果賽維在內(nèi)蒙古的多晶硅項(xiàng)目建成，意味著將趕超保利協(xié)鑫成為新老大。

　　另一方面，賽維目前擁有4條多晶硅生產(chǎn)線，總計(jì)1.7萬噸的產(chǎn)能，折合到每季度產(chǎn)能為4500噸左右。根據(jù)賽維的三季報(bào)，其第三季度產(chǎn)量為2850到2900噸，則可折算出其產(chǎn)能利用率為64%左右，產(chǎn)能利用率并不高。在這樣的產(chǎn)能利用率下，賽維仍然謀求在內(nèi)蒙古的瘋狂擴(kuò)張，讓業(yè)內(nèi)人士深感意外。

　　到了今年12月，賽維對(duì)內(nèi)蒙古多晶硅項(xiàng)目的口風(fēng)突然發(fā)生了轉(zhuǎn)變。賽維LDK一位高管告訴記者：“這一項(xiàng)目，公司計(jì)劃在資金牢固的基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎前行。”

　　今年年初，工信部等三部委聯(lián)合發(fā)布多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件，新建的多晶硅項(xiàng)目審批的條件大大提高，其中包括太陽(yáng)能級(jí)多晶硅還原電耗小于80千瓦時(shí)/千克，到2011年底前小于60千瓦時(shí)/千克等要求。這給新項(xiàng)目的開工建設(shè)和后期運(yùn)營(yíng)設(shè)置了相對(duì)較高的屏障。

　　12月1日，記者從一位接近內(nèi)蒙古發(fā)改委人士處獲悉，賽維在內(nèi)蒙古的多晶硅項(xiàng)目到目前為止還沒有獲得內(nèi)蒙古發(fā)改委的審批，還只是停留在協(xié)議階段。

　　另一位賽維內(nèi)部人士也表示：“公司對(duì)于內(nèi)蒙古多晶硅項(xiàng)目的態(tài)度也與之前的高調(diào)宣傳有巨大反差。”他表示，內(nèi)蒙古多晶硅項(xiàng)目只是賽維的一個(gè)遠(yuǎn)景的規(guī)劃，未來根據(jù)行業(yè)形勢(shì)變化和資金狀況，有可能考慮投資，但近期啟動(dòng)無望。他同時(shí)明確表示：“這一項(xiàng)目沒有在內(nèi)蒙古動(dòng)工。”

　　中投顧問研究員李勝茂告訴記者，賽維不動(dòng)工內(nèi)蒙古項(xiàng)目完全在情理之中。“以項(xiàng)目先期投入30%計(jì)算，賽維為此項(xiàng)目必須先期投資30億元，而目前賽維的現(xiàn)金流只有10億美元左右，流動(dòng)負(fù)債卻達(dá)到22億美元，可以肯定的是賽維目前沒有這個(gè)實(shí)力投資該項(xiàng)目。”

　　外界普遍認(rèn)為，賽維的這一投資計(jì)劃，是為了換取內(nèi)蒙古的煤炭資源，套現(xiàn)后解決其資金鏈問題。

　　根據(jù)《內(nèi)蒙富自治區(qū)人民政府關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭資源管理的意見》中的相關(guān)規(guī)定，“一次性完成固定資產(chǎn)投資額在40億元以上的新建大型裝備制造項(xiàng)目和高新技術(shù)項(xiàng)目，每20億元投資額可配置煤炭資源一億噸。”

　　賽維在當(dāng)?shù)赜?jì)劃投資100億元，按規(guī)定將有可能獲得5億噸煤礦的采礦權(quán)作為補(bǔ)償。但國(guó)內(nèi)五大電力集團(tuán)之一的新能源部負(fù)責(zé)人告訴記者，“地方政府不是傻子，會(huì)讓你空手套白狼嗎？”

　　上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋說，項(xiàng)目只有在企業(yè)自己出錢的前提下，政府才會(huì)跟進(jìn)。“連企業(yè)自己都還沒有投錢，政府不會(huì)傻到將資源拱手相讓。”

　　事實(shí)上，各類新項(xiàng)目的消息如同煙霧彈般，不斷在光伏領(lǐng)域出現(xiàn)。和政府簽訂協(xié)議似乎已經(jīng)成為所有光伏企業(yè)說好一起導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。據(jù)本報(bào)記者了解，今年以來，漢能、尚德、英利、保利協(xié)鑫等光伏企業(yè)都相繼宣布新項(xiàng)目落成，然而真正落實(shí)開工的項(xiàng)目幾乎沒有。整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)都處在一種虛假的繁榮狀態(tài)，這正反映出整個(gè)行業(yè)處于調(diào)整期時(shí)一種濃厚的觀望情緒。

　　模式之辯

　　賽維還將繼續(xù)介入光伏下游，垂直一體化模式考驗(yàn)經(jīng)營(yíng)能力

　　賽維總裁彭小峰一直是一個(gè)信奉行業(yè)周期論者。他一直堅(jiān)信，像任何行業(yè)一樣，太陽(yáng)能行業(yè)的發(fā)展歷史來看，也有其發(fā)展周期。在如今行業(yè)低潮期，賽維仍然認(rèn)為對(duì)此深信不疑。

　　上述賽維高管分析稱：“2008、2009年的那次低潮和現(xiàn)在一樣，都是由于國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩所造成的，都是短期的。到目前為止，全球太陽(yáng)能年安裝量是每年增長(zhǎng)的。上次金融危機(jī)之后，太陽(yáng)能行業(yè)大約經(jīng)歷了三個(gè)季度低谷，這次相信在全世界各國(guó)央行的刺激政策下，也會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)走出陰影。”

　　他還預(yù)計(jì)，到2012年下半年，全球太陽(yáng)能行業(yè)就會(huì)回暖，到2013年，又有可能再次出現(xiàn)像2010年一樣的全球供應(yīng)短缺現(xiàn)象。

　　但是現(xiàn)在的賽維已經(jīng)不再有當(dāng)年逆勢(shì)擴(kuò)張的氣概，甚至都未表現(xiàn)出擴(kuò)張的意圖來。渡過眼下的財(cái)務(wù)難關(guān)才是賽維的當(dāng)務(wù)之急。

　　上述賽維高管表示，自2010年以來，賽維的發(fā)展戰(zhàn)略從橫向擴(kuò)張(即以硅片為主攻方向)成功轉(zhuǎn)向縱向集成，經(jīng)過2010年和2011年上半年的整合，到目前已經(jīng)完成的從硅料到硅片，電池，組件的垂直產(chǎn)業(yè)鏈。“從今年三季度開始，賽維已經(jīng)做到了全行業(yè)最終產(chǎn)品成本最低的目標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)力大大加強(qiáng)。未來幾年的發(fā)展和增長(zhǎng)主要會(huì)來自于組件及下游的電站建設(shè)和開發(fā)方面。”

　　事實(shí)上，對(duì)于到底是要“垂直一體化”發(fā)展還是“專業(yè)化”發(fā)展的爭(zhēng)論在業(yè)內(nèi)一直存在，保利協(xié)鑫總裁朱共山曾一度流露出對(duì)于從事專業(yè)化生產(chǎn)的優(yōu)越感。他指出，多晶硅行業(yè)是一個(gè)大型的化工行業(yè)，需要對(duì)化工業(yè)具有極高的專業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)才可以具有優(yōu)勢(shì)。“不是保利協(xié)鑫可以做到其他企業(yè)就可以做到這樣低的成本。”

　　在光伏業(yè)界，以賽維LDK和保利協(xié)鑫為代表的兩種發(fā)展模式一直在彼此交鋒。從2008年至今的發(fā)展來看，以保利協(xié)鑫為代表的專業(yè)化企業(yè)發(fā)展較好。這類企業(yè)守住光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的兩端，依托在化工行業(yè)的專業(yè)化，一再降低產(chǎn)品成本，使其在面對(duì)國(guó)外多晶硅劇烈的價(jià)格挑戰(zhàn)之時(shí)還能保持成本優(yōu)勢(shì)。

　　而崇尚垂直一體化的賽維相比之下就沒能那么輕松。產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都需要大量的資本沉淀，因此短期來看投入回報(bào)不成比例。

　　賽維目前重新調(diào)整方向，重心向下游的轉(zhuǎn)移，意味著賽維正在殺入目前光伏市場(chǎng)最為慘烈的電池板和組件整合大戰(zhàn)中。組件本身并無多少技術(shù)含量可言，完全依托資本和人力。此前，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的溫州“跑路”老板胡福林，正是涉足太陽(yáng)能電池組件領(lǐng)域，導(dǎo)致資金鏈斷裂的。

　　上述賽維高管稱：“現(xiàn)在確實(shí)是行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。賽維通過前6年和發(fā)展和戰(zhàn)略布局，已經(jīng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，相信會(huì)是這一輪行業(yè)整合機(jī)會(huì)的少數(shù)贏家之一。”