編前：截至7月7日美股收盤(pán)，特斯拉市值已高達(dá)2576億美元，超越豐田成為全球市值最高的汽車(chē)制造商，遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期。除此之外，特斯拉二季度交付量超預(yù)期、特斯拉中國(guó)本土化超預(yù)期、特斯拉業(yè)績(jī)超預(yù)期都成為行業(yè)最近討論的熱點(diǎn)，“超預(yù)期”似乎成了特斯拉的標(biāo)簽。也因此，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司搶搭順風(fēng)車(chē)，隨著特斯拉加快在中國(guó)的本土化進(jìn)程，會(huì)有更多零部件供應(yīng)商進(jìn)入其中，而特斯拉的超預(yù)期表現(xiàn)也將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)關(guān)心的是，在特斯拉的產(chǎn)業(yè)鏈上未來(lái)是否會(huì)有一批項(xiàng)目走向IPO？它們未來(lái)是否能夠獲得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，走出國(guó)門(mén)，具備世界級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)力？對(duì)此，北京汽車(chē)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資公司總經(jīng)理助理賈廣宏攜手業(yè)內(nèi)人士展開(kāi)了一場(chǎng)精彩的辯論。

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“中國(guó)汽車(chē)報(bào)”ID：zhongguoqichebao 作者：萬(wàn)仁美）

?主持人：北京汽車(chē)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資公司總經(jīng)理助理 賈廣宏

?正方：華西證券汽車(chē)行業(yè)首席分析師 崔琰

華西證券汽車(chē)行業(yè)高級(jí)分析師 劉靜遠(yuǎn)

?反方：北汽產(chǎn)投高級(jí)研究經(jīng)理 徐超

北汽產(chǎn)投高級(jí)研究經(jīng)理 唐嘉良

正方觀點(diǎn)

■崔琰：產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，盈利能力增?qiáng)

特斯拉國(guó)產(chǎn)是超預(yù)期的起點(diǎn)。目前，特斯拉已經(jīng)打破了此前被大家詬病的產(chǎn)能瓶頸，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的比例也在大幅提升，比例已經(jīng)超過(guò)30%，預(yù)計(jì)年底達(dá)到70%。隨著Model Y的下線，特斯拉的供給端或會(huì)由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的加入進(jìn)入到持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)的狀態(tài)。

特斯拉的商業(yè)模式與傳統(tǒng)車(chē)企不同。傳統(tǒng)車(chē)企主要賺制造端的錢(qián)，而特斯拉賺的是全生命周期的錢(qián)，隨著保有量的不斷增長(zhǎng)，特斯拉后端的收入和利潤(rùn)將快速提升，對(duì)前端售價(jià)定價(jià)將會(huì)有非常強(qiáng)的自主權(quán)。

此外，特斯拉智能技術(shù)領(lǐng)先于傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是特斯拉的自動(dòng)數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（ADAS）數(shù)據(jù)積累遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特斯拉的無(wú)線接入點(diǎn)（AP）將搭載自己研發(fā)的FSD芯片，大量的車(chē)主為特斯拉積累了海量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)保障了特斯拉的技術(shù)進(jìn)步。二是特斯拉直接跨越域集中電子電器架構(gòu)，采用車(chē)載電腦的方式，領(lǐng)先行業(yè)5~10年。

再看產(chǎn)業(yè)鏈。隨著特斯拉后續(xù)車(chē)型的不斷迭代推出，以及電動(dòng)汽車(chē)滲透率的不斷提高，其產(chǎn)業(yè)鏈也將涌現(xiàn)一批超預(yù)期零部件企業(yè)。

對(duì)比來(lái)看，傳統(tǒng)汽車(chē)有3萬(wàn)多個(gè)零部件，而一級(jí)供應(yīng)商只有200~300家，供應(yīng)商呈現(xiàn)出明顯的層級(jí)遞進(jìn)結(jié)構(gòu)。電動(dòng)汽車(chē)只有1萬(wàn)多個(gè)零部件，特斯拉卻有600~700家一級(jí)供應(yīng)商。特斯拉打破了傳統(tǒng)汽車(chē)的供應(yīng)鏈體系，供應(yīng)鏈更加扁平化，這大幅提升了供應(yīng)商的地位，因此，供應(yīng)商盈利能力增強(qiáng)。

在零部件存量領(lǐng)域，部分具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及快速響應(yīng)能力的自主零部件企業(yè)將脫穎而出。在零部件增量領(lǐng)域，動(dòng)力電池、熱管理、汽車(chē)電子、DAS等“新賽道”也將孕育出新龍頭。特斯拉將帶給產(chǎn)業(yè)鏈破局與變革，整個(gè)產(chǎn)業(yè)秩序?qū)?huì)重塑。

與此同時(shí)，和特斯拉合作的零部件企業(yè)不僅為特斯拉供貨或者提供服務(wù)，通過(guò)與特斯拉的合作，它們也將提高自身的技術(shù)實(shí)力和水平，這些企業(yè)將得到成長(zhǎng)，并走向全球。有一組數(shù)據(jù)可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，2017年全球零部件100強(qiáng)，中國(guó)公司僅有7家，2018年增加到8家。

■劉靜遠(yuǎn)：特斯拉帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈迅速成長(zhǎng)

從2005年到現(xiàn)在，特斯拉新車(chē)型從發(fā)布到交付時(shí)長(zhǎng)明顯縮短。與此同時(shí)，特斯拉的定價(jià)打破了電動(dòng)車(chē)定價(jià)體系，其產(chǎn)品對(duì)應(yīng)燃油車(chē)競(jìng)品也已具有競(jìng)爭(zhēng)力，跳過(guò)全生命周期平價(jià)階段，率先實(shí)現(xiàn)首購(gòu)成本平價(jià)。

我并不贊同反方提到的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利沒(méi)有保障的觀點(diǎn)。以某家上市公司為例，這家公司在2014年進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)鏈體系，當(dāng)時(shí)的營(yíng)業(yè)額不到2億元，到了2019年，這家公司的營(yíng)業(yè)額已經(jīng)突破了10億元，營(yíng)業(yè)收入維持了高速增長(zhǎng)，并且市盈率始終高于零部件板塊。

事實(shí)上，特斯拉為許多局外企業(yè)進(jìn)入汽車(chē)領(lǐng)域提供了切入點(diǎn)。比如，2016年英偉達(dá)切入特斯拉供應(yīng)鏈體系，進(jìn)軍自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。由此開(kāi)始，在交通運(yùn)輸領(lǐng)域，英偉達(dá)已經(jīng)與全球370多家汽車(chē)制造商以及供應(yīng)商、咨詢服務(wù)提供商和研究機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，聯(lián)手整合GPU技術(shù)和AR技術(shù)，推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步。

此外，特斯拉新的產(chǎn)能建設(shè)也將為中國(guó)供應(yīng)鏈企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，從中國(guó)到美國(guó)再到歐洲，市場(chǎng)空間將被打開(kāi)。

小結(jié)：特斯拉真正領(lǐng)先的是ADAS和自動(dòng)駕駛，未來(lái)特斯拉Autopilot（自動(dòng)駕駛軟件）的升級(jí)將會(huì)更快。在快速迭代方面，特斯拉相較于傳統(tǒng)車(chē)企，開(kāi)發(fā)周期已經(jīng)大幅縮短。通過(guò)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，配套特斯拉的供應(yīng)商的利潤(rùn)明顯好于配套其他汽車(chē)企業(yè)的供應(yīng)商利潤(rùn)。

反方觀點(diǎn)

■徐超：產(chǎn)業(yè)鏈不具備超預(yù)期發(fā)展條件

特斯拉的產(chǎn)品迭代周期很顯然慢于消費(fèi)電子行業(yè)的蘋(píng)果，屬于長(zhǎng)周期迭代企業(yè)。對(duì)比長(zhǎng)周期迭代企業(yè)的思科、高通等，把股價(jià)拉回至20年前，由于大量競(jìng)爭(zhēng)者涌入市場(chǎng)迅速引起高通、思科所在行業(yè)飽和，在接下來(lái)的一年內(nèi)，高通、思科的價(jià)值迅速回落。我們應(yīng)該注意到：特斯拉在新能源汽車(chē)這個(gè)賽道上的成長(zhǎng)性能夠持續(xù)多久？特斯拉處于長(zhǎng)期的成長(zhǎng)階段還是小周期的上升階段？

有研究認(rèn)為，自動(dòng)駕駛增加10%的滲透率或者提升一個(gè)等級(jí)，大約需要10年時(shí)間。這意味著特斯拉目前的自動(dòng)駕駛等級(jí)從L2（或L2.5）躍升到L3(L4)，需要10年的時(shí)間。再看動(dòng)力電池，動(dòng)力電池的能量密度增長(zhǎng)的指數(shù)曲線明顯慢于硬盤(pán)、處理器等產(chǎn)品的增長(zhǎng)曲線。特斯拉核心產(chǎn)品所蘊(yùn)含的兩項(xiàng)技術(shù)，在短期內(nèi)不會(huì)有大幅提升。特斯拉本身的成長(zhǎng)性是周期性的，也是暫時(shí)的，其長(zhǎng)期成長(zhǎng)依賴于兩項(xiàng)核心技術(shù)的突破。

從特斯拉的歷代產(chǎn)品價(jià)格可以看到，特斯拉產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比已經(jīng)有了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，再看最近一次的特斯拉產(chǎn)品定價(jià)策略，這是否意味著特斯拉的供應(yīng)商在性價(jià)比方面已經(jīng)被壓榨到了極致？事實(shí)上，特斯拉的項(xiàng)目領(lǐng)域已經(jīng)滲透到了具有核心戰(zhàn)略地位，以及具有高成長(zhǎng)空間和高溢價(jià)能力的領(lǐng)域，盈利能力較弱，或者成長(zhǎng)空間小的零部件則選擇了和我國(guó)國(guó)內(nèi)的零部件供應(yīng)商合作。

總體來(lái)看，特斯拉本身難以持續(xù)超預(yù)期發(fā)展，一是特斯拉長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的驅(qū)動(dòng)因子，是高頻率、大幅度的產(chǎn)品創(chuàng)新。二是特斯拉的慢迭代特性導(dǎo)致中短期可能難以超預(yù)期；特斯拉供應(yīng)鏈也難以超預(yù)期成長(zhǎng)，一是特斯拉對(duì)核心技術(shù)的把控，導(dǎo)致核心部件的供應(yīng)商一度被排擠在外。二是電池等盈利能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性較好的核心技術(shù)，特斯拉自己在積極儲(chǔ)備。三是其他廠商對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)力，對(duì)特斯拉的增量邊際造成擠出效應(yīng)。

■唐嘉良：特斯拉沒(méi)有給產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)空間

電動(dòng)汽車(chē)不是智能手機(jī)，特斯拉不是蘋(píng)果，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈更不是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，我們不應(yīng)該刻舟求劍，簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)。特斯拉的技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先全球，這存在很多的前提，無(wú)限“吹捧”的預(yù)期存在修正空間。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的生存環(huán)境和利潤(rùn)空間并不一定優(yōu)于其他傳統(tǒng)車(chē)企產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模供應(yīng)商、現(xiàn)有供應(yīng)商與特斯拉的合作不具備超預(yù)期優(yōu)勢(shì)。

汽車(chē)不同于智能手機(jī)，智能手機(jī)是一個(gè)相對(duì)比較集中的行業(yè)，而汽車(chē)行業(yè)相對(duì)比較分散，即使豐田市占率也僅超過(guò)11%，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，并非特斯拉所有的供應(yīng)商都存在一個(gè)超預(yù)期的增長(zhǎng)邏輯，更多是一個(gè)存量博弈的邏輯。這些供應(yīng)商即使進(jìn)入了特斯拉供應(yīng)商體系，其成長(zhǎng)性也可能不及預(yù)期。

有預(yù)測(cè)，特斯拉2030年的銷(xiāo)量可能達(dá)到300萬(wàn)輛，通過(guò)對(duì)Model 3和中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行分析，特斯拉在價(jià)格上不太可能像蘋(píng)果手機(jī)一樣，10年間擁有接近3倍的漲價(jià)空間。要完成目標(biāo)銷(xiāo)量，特斯拉反而要通過(guò)降價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，不能用蘋(píng)果對(duì)標(biāo)特斯拉，也不能用蘋(píng)果供應(yīng)鏈對(duì)標(biāo)特斯拉供應(yīng)鏈。

此外，特斯拉自身的核心能力較強(qiáng)，但在對(duì)待核心供應(yīng)商方面并不友好，從國(guó)內(nèi)有些零部件企業(yè)給特斯拉供貨的情況來(lái)看，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈并不具有超預(yù)期的可能性。

小結(jié)：供應(yīng)商的成長(zhǎng)不僅僅依賴于自己的收入，超預(yù)期的表現(xiàn)應(yīng)該是通過(guò)配套特斯拉，提升自己的某些核心技術(shù)能力。但很遺憾的是，特斯拉把具有戰(zhàn)略性，以及高溢價(jià)、高增長(zhǎng)空間的技術(shù)都掌握在了自己手中，并沒(méi)有給產(chǎn)業(yè)鏈或者供應(yīng)商提供機(jī)會(huì)。