2017年8月22日，Credit Suisse（以下簡稱CS）也降低了晶科能源的評級。

 

 

那我為什么認為華爾街對中國光伏公司是傲慢與偏見呢？我就從這份CS對晶科的研報說起。

 

偏見1： 低估值

 

CS對晶科的未來的預(yù)測是：

 

 

基本的意思就是，CS的預(yù)測是2017晶科每股收益為2.3，2018年每股收益為3.56,2019年收益為4.39，而其認為晶科的PE對應(yīng)2017年應(yīng)該為10.3倍，2018年為6.6倍，2019年為5.4倍。

 

這里，我們只有稍微做下算術(shù)題，晶科的每股盈利，按照CS自己的預(yù)測，2018年增長54%，2019年增長23%，而在CS看來晶科的估值就應(yīng)該是 5 - 10倍PE，0.8倍PB的估值。

 

那為什么CS面對這么一個增長超過20%的公司，卻只愿給5-10倍的估值呢？

 

CS認為是：整個行業(yè)在2014-2015年最好的時候，毛利率大于20%的時候，整個板塊的PE就是在5-10倍。

 

 

這樣的‘刻舟求劍’在我看來，是站不住腳的，核心原因是行業(yè)已經(jīng)在迎來'平價上網(wǎng)'，同時行業(yè)格局也已經(jīng)發(fā)生了變化。

 

在平價上網(wǎng)來臨之前，光伏受政府補貼較大，而政府補貼的變化以及貿(mào)易政策變化使得光伏行業(yè)起起伏伏，很多投資者便認為其是周期行業(yè)，并不愿給高估值，而同時也確實行業(yè)的盈利變化很大，并不穩(wěn)定。

 

目前，全世界已經(jīng)有不少地方，已經(jīng)來到'平價上網(wǎng)'，如印度，美國都已經(jīng)平價上網(wǎng)，我們國家也將在2020年左右達到平價上網(wǎng)，而平價上網(wǎng)的到來，會使得光伏行業(yè)擺脫政府的補貼，使得光伏行業(yè)的盈利并不會大幅波動，這將帶來估值的重估。

 

同時，從行業(yè)格局來看，目前光伏組件廠商的集中度會越來越高，這來自于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢以及品牌效應(yīng)。而當行業(yè)集中度提高時，又恰逢上游擴產(chǎn)導(dǎo)致原材料價格下跌，以及下游平價上網(wǎng)的到來帶來的需求爆發(fā)，都會使得組件的盈利穩(wěn)定并且增長，這與2014-2015年早已經(jīng)截然不同。

 

偏見2： 營收無增長

 

CS預(yù)期2017年，2018年，2019年的收入相比2016年都沒有增長，并且2018年相比2017年還會下降13%。

 

 

而其實根據(jù)晶科自己的規(guī)劃，其2017年的出貨量會到10Gw，比2016年增加約50%，如果考慮到組件價格下跌（假設(shè)下跌20%），即其收入也會增加20%左右。

 

偏見3：需求不夠

 

CS之前預(yù)計國內(nèi)需求為29Gw, 同比2016年為下降（2016年為34Gw），而國內(nèi)上半年的裝機量就為24.4Gw，這讓CS在這一次的報告中又提高了裝機量，至35Gw。

 

但就在8月22日，中國公布的7月裝機量為12Gw，其中分布式超過6Gw, 又再次超過預(yù)期，目前預(yù)計全年國內(nèi)的裝機量會在45-50Gw, 將會再次遠超CS的預(yù)計。

 

除了上述偏見，有意思的是，CS雖然降了晶科的評級，但將其目標價從20提高到了25，也是讓我有些摸不到頭腦。

 

總的來看，華爾街對整個光伏行業(yè)仍然存在傲慢與偏見，他們忽視了光伏這么幾年發(fā)生的變化，也忽視了整個行業(yè)正在經(jīng)歷的大的發(fā)展，只是一味的用過去的眼光來審視這個行業(yè)。