“窮在鬧市無(wú)人問(wèn)，富在深山有遠(yuǎn)親”，古老的熟語(yǔ)道出了現(xiàn)實(shí)，雖然未必完全正確，但道理亦是很充分。當(dāng)然，既然是富者，必然吸引著人們的關(guān)注，所以“人紅是非多”之說(shuō)就隨之而出了。至于兩者出現(xiàn)的先后順序，以及是否有必然的結(jié)果不得而知，只是小編按照自己的思維邏輯如此理順而已，起碼表面看來(lái)還是順理成章的。

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言歸正傳，我們重新回到光伏圈。其實(shí)光伏圈的話題一直不少，畢竟誕生過(guò)好幾位中國(guó)首富，也誕生過(guò)為數(shù)不少的知名企業(yè)，所以話題感還是十足的。如果說(shuō)現(xiàn)今光伏圈誰(shuí)的風(fēng)頭正勁，幾乎不用思考——隆基股份。至于其到底有多牛，不需贅述，圈內(nèi)人都知道。當(dāng)然，今天我們不說(shuō)隆基股份的“牛”，而是說(shuō)說(shuō)隆基股份“財(cái)務(wù)造假”的事兒。小編之所以將“財(cái)務(wù)造假”四個(gè)字用引號(hào)引上，主要原因是作為會(huì)計(jì)界的小白，甚至小白都算不上，根本就是門(mén)外漢，無(wú)從判斷各位專(zhuān)業(yè)人士大咖在網(wǎng)上的論述觀點(diǎn)，之所以不用“論戰(zhàn)”一詞，小編感覺(jué)大家都是心平氣和地圍繞“專(zhuān)業(yè)”二字對(duì)隆基股份的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行的討論，所以還沒(méi)有到“戰(zhàn)”的地步和程度。由于不能夠以專(zhuān)業(yè)的角度對(duì)該事情進(jìn)行分析、研判，所以小編在此將網(wǎng)絡(luò)個(gè)中觀點(diǎn)進(jìn)行羅列、歸納、整理，與大家一樣做個(gè)安靜的“吃瓜者”，手中最好再有一把瓜子。既然是“論”，當(dāng)然有正方和反方。在此將認(rèn)為隆基股份“財(cái)務(wù)造假”方，主要是馬靖昊老師作為正方，反方則是以“初善君”和“瑞雪”為主。而將隆基股份這位當(dāng)事人的官方回應(yīng)作為第三方進(jìn)行展示。公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理，至于其中是非，讀者們自行進(jìn)行判斷。或者只是看看熱鬧就好。

據(jù)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資料顯示，2020年3月8日，馬靖昊老師發(fā)表了一篇題為“隆基股份莫非是一家財(cái)務(wù)造假的公司？凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流隔著天河相望！”的文章。說(shuō)實(shí)話，馬靖昊老師在寫(xiě)此文章的時(shí)候也是可以看出詳細(xì)斟酌之處，標(biāo)題并未做實(shí)“財(cái)務(wù)造假”，而是以問(wèn)句展開(kāi)論述的，然后將觀點(diǎn)集中在“凈利潤(rùn)”“現(xiàn)金流”兩個(gè)點(diǎn)上進(jìn)行論述。也可見(jiàn)其觀點(diǎn)的謹(jǐn)慎之處。當(dāng)然如果雪球是該文的原發(fā)地，那么現(xiàn)已刪除，但是并不影響我們的比較。在此只將馬靖昊老師的主要觀點(diǎn)進(jìn)行展開(kāi)，以方便大家以相對(duì)更明晰的思路來(lái)理解馬老師的觀點(diǎn)，反方也主要對(duì)此點(diǎn)進(jìn)行反駁，后續(xù)將對(duì)隆基股份的主要回復(fù)進(jìn)行全面展示。正方觀點(diǎn)：存在虛增收入、虛增應(yīng)收賬款的可能性。支撐此觀點(diǎn)的理論源于馬老師對(duì)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)實(shí)。馬老師分析，2019年前3季度隆基股份銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為167.8億億元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為226.9億元，2016-2018年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為74.75億元、109.5億元和179.1元，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入分別為115.3億元、163.6億元和219.9億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其營(yíng)業(yè)收入，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入中“水分”較多，含金量不高，應(yīng)收賬款的質(zhì)量較差。從另一只眼睛來(lái)看，存在虛增收入、虛增應(yīng)收賬款的可能性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，隆基股份自從2011年至2018年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)88億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅僅為36億元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金流含量?jī)H為40%，比凈利潤(rùn)少了52億元之巨。所以，馬老師認(rèn)為，如果一家上市公司長(zhǎng)期存在經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流與其凈利潤(rùn)相背離，可將會(huì)計(jì)期間從1年延伸至5年甚至10年，其經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流基本上應(yīng)與凈利潤(rùn)一致，如果還是背離得天各一方，則可判斷該公司可能存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。如果會(huì)計(jì)期間從1年延伸至5年甚至10年，公司的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流基本上應(yīng)與凈利潤(rùn)一致，如果還是背離得天各一方，則可判斷該公司可能存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。至此，馬老師的觀點(diǎn)明晰呈現(xiàn)出來(lái)——可判斷該公司可能存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。

下面分享反方的觀點(diǎn)。反方瑞雪當(dāng)然也對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行了分析，瑞雪以“迷幻”一詞來(lái)對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行分析，同時(shí)輔以隆基股份凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的比照。

如果僅從字面上來(lái)看，馬老師的觀點(diǎn)無(wú)疑是正確的，而隨后瑞雪展開(kāi)了自己的觀點(diǎn)。瑞雪認(rèn)為：隆基股份所處的是光伏行業(yè)。而光伏行業(yè)的特點(diǎn)——大量的使用銀行承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，無(wú)論收款還是支付。然后瑞雪深入自己的論述：隆基向客戶(hù)銷(xiāo)售商品、客戶(hù)也確認(rèn)收貨，然后客戶(hù)給了一張銀行承兌匯票給隆基。——隆基確認(rèn)收入，卻不能確認(rèn)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。因?yàn)槠睋?jù)≠現(xiàn)金。隆基拿著這張票據(jù)，背書(shū)給上游去買(mǎi)了原材料，原材料也投入生產(chǎn)。——隆基確認(rèn)成本，卻不能確認(rèn)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金。因?yàn)槠睋?jù)≠現(xiàn)金所以，隆基有收入?yún)s沒(méi)有收錢(qián)，有成本卻沒(méi)有付錢(qián)。因?yàn)橐皇找桓抖际怯玫钠睋?jù)結(jié)算，而上市公司信披規(guī)則里很明確，票據(jù)結(jié)算的業(yè)務(wù)并不能體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表里面！仔細(xì)分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，瑞雪主要表達(dá)的觀點(diǎn)是——光伏行業(yè)大量使用銀行承兌匯票，而票據(jù)結(jié)算的業(yè)務(wù)并不能體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表里面！同時(shí)瑞雪強(qiáng)調(diào)：按照交易所的建議，上市公司若大量采用票據(jù)結(jié)算，存在利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)之間不匹配的，可以通過(guò)單獨(dú)的文字來(lái)說(shuō)明。所以，如果說(shuō)隆基股份有什么不妥，大概是沒(méi)有明說(shuō)公司用票據(jù)結(jié)算了多少，讓人誤會(huì)了。因此，僅從凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的隔河相望，并不能得出其財(cái)務(wù)造假的結(jié)論。初善君的觀點(diǎn)其實(shí)與瑞雪主要觀點(diǎn)有異曲同工之處。初善君首先對(duì)馬老師的開(kāi)篇觀點(diǎn)進(jìn)行了闡述，也就是收現(xiàn)比。初善君認(rèn)為，馬老師提到的問(wèn)題主要是收現(xiàn)比的問(wèn)題，即銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入，代表1元營(yíng)業(yè)收入收到了多少現(xiàn)金。一般情況下，按照16%的增值稅稅率，該比值約等于116%，即1元營(yíng)業(yè)收入收到1.16元現(xiàn)金。而隆基股份的收現(xiàn)比的確不好，但是這并不能說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入中“水分”較多，含金量不高，應(yīng)收賬款的質(zhì)量較差，存在虛增收入、虛增應(yīng)收賬款的可能性。而認(rèn)為馬老師的觀點(diǎn)忘記了票據(jù)的影響。初善君認(rèn)為，假設(shè)隆基股份將賣(mài)出貨品收到的應(yīng)收票據(jù)直接背書(shū)轉(zhuǎn)讓支付給上游購(gòu)買(mǎi)原材料，那么票據(jù)的收回和轉(zhuǎn)讓并不影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，也并不在“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”中體現(xiàn)，自然收現(xiàn)比比較低。同時(shí)，初善君強(qiáng)調(diào)，本質(zhì)原因還是隆基股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并不好，凈現(xiàn)比比較低。

此處可以發(fā)現(xiàn)，初善君的此觀點(diǎn)與瑞雪如出一轍，那就是馬老師忽略了票據(jù)的問(wèn)題。為簡(jiǎn)略起見(jiàn)，小編將初善君其余觀點(diǎn)做原文引用展示，方便大家了解初善君的剩下觀點(diǎn)：但是馬老師說(shuō)“如果會(huì)計(jì)期間從1年延伸至5年甚至10年，公司的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流基本上應(yīng)與凈利潤(rùn)一致，如果還是背離得天各一方，則可判斷該公司可能存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。”可能又暴露出不懂企業(yè)、不懂商業(yè)模式的問(wèn)題。如果一家企業(yè)維持長(zhǎng)期的快速增長(zhǎng)，那么可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間自由現(xiàn)金流都會(huì)為負(fù)，何況是隆基股份這種資金、技術(shù)密集型企業(yè)，前期無(wú)不需要大量的投資。隆基股份十年來(lái)只有2012年?duì)I業(yè)收入下滑了15%，此外所有年份收入增長(zhǎng)率均大于20%，甚至大于50%。這種成長(zhǎng)性很可能造成的結(jié)果就是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額不夠優(yōu)秀。此外，馬老師表示“長(zhǎng)期過(guò)高占比的其他應(yīng)付款絕非是正?，F(xiàn)象，可能存收入不結(jié)轉(zhuǎn)，隱藏收入的情況；或者公司經(jīng)營(yíng)不善，存在大量外部借款。”初善君可以確定，他沒(méi)有看報(bào)表附注才得出這種呆會(huì)計(jì)的結(jié)論。半年報(bào)顯示，隆基股份其他應(yīng)付款主要是設(shè)備款，高達(dá)16.80億元，并且披露了超過(guò)1年的明細(xì)，包括北方華創(chuàng)、帝爾激光、先導(dǎo)智能等上市公司。這樣也比較好理解，設(shè)備那么貴，付款周期相對(duì)也會(huì)較長(zhǎng)嘛。當(dāng)然，隆基股份或許可能存在各種問(wèn)題，但是至少馬老師的分析沒(méi)到點(diǎn)子上。初善君認(rèn)為，即使是馬老師這樣的財(cái)務(wù)專(zhuān)家，在財(cái)務(wù)分析時(shí)也容易注重指標(biāo)、不聯(lián)系公司商業(yè)模式、上下游及業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，分析的結(jié)果自然南轅北轍。當(dāng)然，還有其他觀點(diǎn)，此文不再一一羅列。其實(shí)，大家進(jìn)行搜索之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，隆基股份的財(cái)務(wù)問(wèn)題并非第一次被提及，當(dāng)然其也不是唯一被提及的光伏企業(yè)。縱觀整個(gè)光伏圈，被提及財(cái)務(wù)問(wèn)題的光伏企業(yè)也是為數(shù)不少。那么為何光伏行業(yè)的企業(yè)會(huì)屢屢被提及財(cái)務(wù)問(wèn)題？有觀點(diǎn)認(rèn)為光伏行業(yè)無(wú)論從上游到下游，還是技術(shù)路線的選擇，光伏行業(yè)無(wú)不充斥著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這就要求光伏企業(yè)更努力地發(fā)展。而在發(fā)展過(guò)程中由于光伏行業(yè)涉及資金又往往較為大額，所以被關(guān)注就顯得正常了。這也就對(duì)光伏企業(yè)提出了更高的要求，財(cái)務(wù)要合法合理，真實(shí)透明，才能經(jīng)得起考驗(yàn)，甚至拷問(wèn)。但，真理越辯越明，這不會(huì)變的。【附隆基股份官方回應(yīng)馬老師】

$隆基股份(SH601012)$ 關(guān)于微博大V馬靖昊說(shuō)財(cái)經(jīng)發(fā)文稱(chēng)公司財(cái)務(wù)造假問(wèn)題公司如何處理？如不屬實(shí)希望公司采用法律手段追究其責(zé)任，以維護(hù)上市公司聲譽(yù)及股東的利益！

隆基股份601012答2020-03-10 20:52:26您好！感謝您的提問(wèn)。關(guān)于網(wǎng)絡(luò)上近日轉(zhuǎn)載“隆基股份莫非是一家財(cái)務(wù)造假的公司？凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流隔著天河相望！”的文章公司高度關(guān)注，但公司認(rèn)為該篇文章提及的財(cái)務(wù)分析缺乏對(duì)行業(yè)發(fā)展和公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的理解。①對(duì)于文中提及的“隆基股份自2011年至2018年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)88億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅僅為36元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金流含量?jī)H為40%，比凈利潤(rùn)少了52億元之巨。營(yíng)業(yè)收入水分較多，含金量不高，應(yīng)收賬款質(zhì)量較差。” 回復(fù)如下：2015年以前，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且主要銷(xiāo)往海外，該期間公司凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流基本匹配。2015年以前公司聚焦于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中上游環(huán)節(jié)做大做強(qiáng)，將有限的資源投入在單晶硅棒、硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，單晶硅片市場(chǎng)主要以海外市場(chǎng)為主（2014年海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到67.36%）。由于海外銷(xiāo)售主要采用信用證和電匯方式結(jié)算，回款較快，因此，該階段公司現(xiàn)金流回款與凈利潤(rùn)基本匹配，公司2010年至2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)10.11億元，同期的凈利潤(rùn)累計(jì)10.52億元。自2015年開(kāi)始，為了加速提升單晶市場(chǎng)占有率，推廣單晶產(chǎn)品價(jià)值，公司收購(gòu)浙江樂(lè)葉后開(kāi)始向下游單晶電池、組件環(huán)節(jié)延伸，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，導(dǎo)致該期間公司凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流出現(xiàn)較大差異。延伸產(chǎn)業(yè)鏈后，公司組件業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)組件收入57億元、92億元和131億元，收入占比分別為49.44%、56.07%和59.54%。組件業(yè)務(wù)回款不同于硅片，國(guó)內(nèi)慣例系按預(yù)付、發(fā)貨、到貨驗(yàn)收、最終驗(yàn)收分批支付，且通常會(huì)保留5-10%的質(zhì)保金，待質(zhì)保期結(jié)束后方能收回，付款周期更長(zhǎng)；同時(shí)，受限于產(chǎn)能不足以及海外渠道尚未完善，2016-2018年公司組件銷(xiāo)售以國(guó)內(nèi)為主（99.87%、88.41%和65.62%）；此外，公司境內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售和原輔料、設(shè)備等采購(gòu)合同結(jié)算條款普遍以銀行承兌匯票為主，銀行承兌票據(jù)結(jié)算方式占比較大，因此，該階段公司凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流差異較大，公司凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的差額主要受存貨增加、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加的影響，請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)公司歷年的定期報(bào)告附注中披露的現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料。自2019年開(kāi)始，受?chē)?guó)內(nèi)光伏“5.31”新政的影響，公司加大了海外市場(chǎng)的拓展力度，組件收入組件產(chǎn)品海外銷(xiāo)售占比快速提升，2019年1-6月公司海外單晶組件對(duì)外銷(xiāo)售占單晶組件對(duì)外銷(xiāo)售總量已達(dá)到76%。鑒于海外訂單的結(jié)算模式及回款較快，公司2019年1-9月的凈利潤(rùn)為36.86億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~超過(guò)凈利潤(rùn)，為40.14億元。②對(duì)于文中提及的“隆基股份自有現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，也印證了其擴(kuò)張的投資缺口主要靠的就是融資” 回復(fù)如下： 截至2019年9月30日，公司貨幣資金余額164.78億元，短期借款余額8.68億元，長(zhǎng)期借款25.12億元，貨幣資金減去長(zhǎng)期借款和短期借款余額為130.99億元，公司自上市后直接融資近130億元，與公司目前的資金狀態(tài)相匹配。公司自2012年上市融資近130億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入36.43億元，而公司2012年至2019年9月購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約129.83億元，由于自2012年以來(lái)公司不斷擴(kuò)產(chǎn)增能，故購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金較大，通過(guò)資本市場(chǎng)融資基本可以解決擴(kuò)大產(chǎn)能的資本性支出，銀行綜合授信額度可確保日常經(jīng)營(yíng)所需資金以及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目所需配套資金。近些年來(lái)，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)行業(yè)不斷向單晶轉(zhuǎn)型，單晶市場(chǎng)占有率快速提升并實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，正加速完成對(duì)多晶的替代，全球單晶產(chǎn)品市場(chǎng)份額已由2015年的18%大幅上升至2019年的65%，預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。為了引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司在產(chǎn)能擴(kuò)張期間需要大量的資本性支出，且公司歷次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)際效益情況良好，均已基本實(shí)現(xiàn)了承諾效益目標(biāo)，為股東創(chuàng)造了更大的價(jià)值，詳見(jiàn)公司披露前次募集資金使用情況報(bào)告。③對(duì)于文中提及的“其他應(yīng)付款激增，可能存在收入不結(jié)轉(zhuǎn)，隱藏收入的情況；或者跟公司經(jīng)營(yíng)不善，存在大量外部借款” 回復(fù)如下：公司其他應(yīng)付款主要系設(shè)備款和工程款、保證金和質(zhì)保金、運(yùn)雜費(fèi)等，公司已在歷年的定期報(bào)告附注中披露了相關(guān)明細(xì)，與產(chǎn)能快速擴(kuò)張有關(guān)，不存在隱瞞收入或隱形借款的情況。此外，公司于2019年變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所為普華永道中天具有會(huì)計(jì)師事務(wù)所，并對(duì)公司2016年度、2017年度和2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了審計(jì)，出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，充分體現(xiàn)了對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。綜上，公司感謝廣大股東和社會(huì)各界對(duì)公司發(fā)展的關(guān)注和支持，也歡迎社會(huì)各界對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中一些疑問(wèn)的監(jiān)督和來(lái)電反饋，但若有關(guān)個(gè)人或機(jī)構(gòu)在未經(jīng)任何求證的情況下，得出有損于公司聲譽(yù)和股東利益的不實(shí)結(jié)論和言論并加以傳播，公司將根據(jù)相關(guān)事件造成的影響，保留法律追究的權(quán)力。