【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

行業(yè)空間:政策周期弱化,高成長(zhǎng)潛力凸顯。2007年全球出現(xiàn)第一個(gè)GW級(jí)市場(chǎng),到2018年GW級(jí)達(dá)到了13個(gè),并呈繼續(xù)增加之勢(shì)。GW級(jí)市場(chǎng)增加,單一市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)弱化,同時(shí)平價(jià)區(qū)域增加,光伏逐步進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段,加之全球光伏滲透率極低(2018年全球光伏占能源消費(fèi)比例為0.95%),增長(zhǎng)潛力大。

龍頭顛覆:技術(shù)周期和重資產(chǎn)屬性弱化,龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)。歷史來(lái)看,光伏龍頭多次被顛覆,主要原因是行業(yè)本質(zhì)是技術(shù)快速進(jìn)步的重資產(chǎn)行業(yè)。中期來(lái)看,由于領(lǐng)跑者加速了技術(shù)迭代,技術(shù)進(jìn)步趨緩,同時(shí)單位投資大幅下降,重資產(chǎn)屬性弱化,后發(fā)優(yōu)勢(shì)趨弱,龍頭的先發(fā)優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)硅片:單晶硅片龍頭,短期價(jià)格或好于預(yù)期。單晶硅片環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè),具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。公司是國(guó)內(nèi)最早從事單晶硅片技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一,技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)是公司硅片環(huán)節(jié)核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō),公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、非硅成本下降,單晶硅片優(yōu)勢(shì)明顯。短期來(lái)看,雖2020年擴(kuò)產(chǎn)幅度較大,但產(chǎn)能釋放存在節(jié)奏,供需狀況整體較好,價(jià)格或好于預(yù)期。

組件:攜技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì),份額持續(xù)擴(kuò)張。純組件環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代較慢且資產(chǎn)輕的行業(yè),具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)制勝,但龍頭組件企業(yè)均配套上游產(chǎn)能,電池企業(yè)要求的財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理也是龍頭組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素之一。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是技術(shù)領(lǐng)先和品牌優(yōu)勢(shì),公司單晶PERC電池和組件轉(zhuǎn)換效率屢次刷新行業(yè)世界紀(jì)錄,同時(shí)公司組件獲得PV Module Tech可融資性評(píng)級(jí)AA級(jí)評(píng)級(jí),品牌優(yōu)勢(shì)明顯。長(zhǎng)期來(lái)看,借行業(yè)高效化和自動(dòng)化提高門檻之勢(shì),公司有望攜技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)打破行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)局面,打造差異化產(chǎn)品,提升產(chǎn)能和出貨量,提高組件市場(chǎng)份額。短期來(lái)看,目前單晶組件盈利處于2018年以來(lái)的最低水平,行業(yè)處于底部區(qū)間,行業(yè)需求高增有望帶來(lái)該環(huán)節(jié)盈利改善。

投資建議:國(guó)內(nèi)2019年部分競(jìng)價(jià)需求遞延到今年釋放,疊加海外需求暢旺,預(yù)計(jì)2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和組件出貨量快速提升,且單晶硅片價(jià)格或好于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利51.46、71.45和81.28億元,同比分別增長(zhǎng)101.16%、38.85%、13.75%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為24、17、15倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)營(yíng)規(guī)模加速擴(kuò)大帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。