【研究報告內(nèi)容摘要】

　　技術(shù)實(shí)力雄厚的組串式逆變器企業(yè):公司專注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域,專業(yè)從事分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)核心設(shè)備組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司自成立以來,一直高度重視技術(shù)方面的投入及研發(fā)隊(duì)伍的建設(shè)。公司控股股東王一鳴是國家特聘專家、國家第三批“千人計(jì)劃”引進(jìn)人才,且技術(shù)團(tuán)隊(duì)中有多人在逆變器領(lǐng)域擁有超過10年以上的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與工程設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn),同時公司還是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。近年來,公司持續(xù)增加研發(fā)投入,2019年上半年研發(fā)費(fèi)用率提升至4%以上。

　　客戶拓展見成效,業(yè)績恢復(fù)快速增長:根據(jù)公司發(fā)布的2019年業(yè)績預(yù)告來看,全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2-1.35億元,同比增長1.64%-14.34%,業(yè)績增速較低是因?yàn)?019年上半年公司大力拓展海外市場導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比大幅增長54.01%和56.45%,使得2019年上半年公司的業(yè)績下滑了27.53%。但分季度業(yè)績來看,2019Q1-Q4,公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤675.15萬元、2423.45萬元、4178.37萬元、4723-6223萬元,從2019Q3開始業(yè)績開始恢復(fù)增長,2019Q4業(yè)績加速增長。毛利率方面,過去五年錦浪科技逆變器毛利率維持在30%以上,在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

　　渠道優(yōu)勢明顯,擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)能不足:錦浪科技始終堅(jiān)持“國內(nèi)與國際市場并行發(fā)展”的全球化布局,積極開拓美國、英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度等全球主要市場,海外業(yè)務(wù)收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。經(jīng)過多年市場開拓和推廣,公司成功與AEE等知名下游優(yōu)質(zhì)客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。另外,公司還將投資2.24億元實(shí)施年產(chǎn)12萬臺分布式組串逆變器新建項(xiàng)目以緩解產(chǎn)能不足,同時投資6372.06萬元用于建立全國八大營銷服務(wù)中心和全球五個營銷服務(wù)辦事處。通過構(gòu)建全球營銷網(wǎng)絡(luò)體系,將極大提高公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面和客戶響應(yīng)速度、有效助力消化公司新增產(chǎn)能。

　　股權(quán)激勵有望保障公司業(yè)績長期穩(wěn)步增長:2020年1月,公司發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃草案,公司擬向激勵對象授予限制性股票總計(jì)為153.8萬股,其中,首次授予123.04萬股,預(yù)留30.76萬股,激勵對象主要是管理人員、核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員。首次授予的限制性股票授予價格為每股20.78元,業(yè)績考核要求為2020-2022年,歸母凈利潤分別達(dá)到1.5億元、1.9億元、2.4億元,較2019年業(yè)績增速分別不低于15%、30%、45%。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)錦浪科技2019-2021年,逆變器出貨量分別為3.5GW、6GW、10GW,同比增速分別為60%、71%、67%;收入分別為12.06億元、19.59億元、30.86億元,收入增速分別為45%、62%、58%;凈利潤分別為1.29億元、2.08億元、3.02億元,同比增速分別為9%、62%、45%。維持買入-A 的投資評級。

　　風(fēng)險提示:全球光伏行業(yè)政策風(fēng)險、競爭加劇導(dǎo)致逆變器價格大幅下跌、募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、匯率風(fēng)險等。