一、硅料投產(chǎn)高峰已過(guò)

2019年是國(guó)內(nèi)硅料投產(chǎn)的高峰。根據(jù)CPIA等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)新增硅料產(chǎn)能釋放超過(guò)15萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，主要包括通威包頭3.5萬(wàn)噸、通威樂山 3.5萬(wàn)噸、新特二期3.5萬(wàn)噸、大全新產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸等，產(chǎn)能的投放要快于終端需求的 增長(zhǎng)和單晶硅片產(chǎn)能的釋放。而2019年硅料價(jià)格的持續(xù)低迷也反映了這樣的情況。目前本輪硅料擴(kuò)產(chǎn)高峰已過(guò)，而隨著終端需求和單晶硅片產(chǎn)能的增長(zhǎng)，硅料價(jià)格或有一定的上行趨勢(shì)。從下圖中可以清晰的看出，隨著國(guó)內(nèi)低電價(jià)地區(qū)多晶硅料的持續(xù)投產(chǎn)，2019年年初以來(lái)硅料價(jià)格一直處在緩慢下降的過(guò)程中。


根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年年底中國(guó)多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到38.8萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能的77.6%，中國(guó)也成為了全球多晶硅生產(chǎn)大國(guó)， 2018年中國(guó)多晶硅產(chǎn)量達(dá)到了25.9萬(wàn)噸，較上年同比增長(zhǎng)7.92%，2018年國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量明顯低于產(chǎn)能，主要是因?yàn)榇罅康漠a(chǎn)能集中在年底投放，那么真實(shí)的產(chǎn)能釋放要集中在2019年。我們預(yù)計(jì)截至2019年年底國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約45萬(wàn)噸，產(chǎn)量約34萬(wàn)噸。


另外，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2018年進(jìn)口硅料14萬(wàn)噸，同期國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)出25.9萬(wàn)噸，總計(jì)為39.9萬(wàn)噸，進(jìn)口硅料占比35.02%。2019年上半年， 進(jìn)口多晶硅料超過(guò)6萬(wàn)噸，主要來(lái)自韓國(guó)和德國(guó)等，預(yù)計(jì)2019年全年進(jìn)口硅料的量約為12萬(wàn)噸。

而從需求端來(lái)看。根據(jù) CPIA的數(shù)據(jù)，2019年上半年硅片的產(chǎn)量是63GW，其中多晶硅片占比是41.2%，也就是說(shuō)多晶硅片在那個(gè)時(shí)點(diǎn)的全年有效產(chǎn)能還超過(guò)40GW。我們預(yù)計(jì)2019年年底，單晶硅片的有效產(chǎn)能將超過(guò)100GW，而隨著多晶硅片產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)2019年年底，國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)能約為130GW。

從整體國(guó)內(nèi)的供需來(lái)看，2019年年底國(guó)內(nèi)硅料(包括自產(chǎn)和進(jìn)口)的產(chǎn)能超過(guò) 50萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)的硅片的產(chǎn)能在130GW，在1GW硅片需要3000-3200噸硅料的情況下，硅料整體上是供過(guò)于求的情況。因此，除了整體上的供需，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也更得注意。

二、單晶硅料比例或已到達(dá)極限

除了正常的產(chǎn)能釋放，單晶硅料比例是影響價(jià)格的關(guān)鍵因素。2019年是國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能級(jí)硅料產(chǎn)能投放和單晶硅料比例提升的重要時(shí)期，硅料從產(chǎn)能投放到單晶硅料 比例提升到一定水平比如70-80%，至少需要3個(gè)月時(shí)間。從2019年Q2-Q3硅料產(chǎn)能的集中釋放到2019年年底，國(guó)內(nèi)單晶硅料比例或已到達(dá)極限水平。

以2019年為例，太陽(yáng)能級(jí)硅料34萬(wàn)噸中單晶硅料占比為70%，那么國(guó)內(nèi)單晶料的產(chǎn)量為23.8萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口的12萬(wàn)噸，可以滿足國(guó)內(nèi)超過(guò)100GW單晶硅片的產(chǎn)能，所以硅料價(jià)格一直處在比較低迷的狀態(tài)。

2019年年底國(guó)內(nèi)硅料的產(chǎn)能約45萬(wàn)噸，且2020年國(guó)內(nèi)并不新增硅料產(chǎn)能。假設(shè)單晶硅料比例為70%，那么國(guó)內(nèi)單晶料的產(chǎn)量約為31萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口約為12萬(wàn)噸的情況下，單晶硅料的供給量約為43萬(wàn)噸。

而隨著國(guó)內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2019年底和2020年底國(guó)內(nèi)單晶硅片的產(chǎn)能分別為110GW和160GW，在1GW硅片消耗2800-3000噸硅料的情況下，國(guó)內(nèi)硅料的供需有可能出現(xiàn)一定程度的緊張。


三、需求的變化不僅是單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，多晶硅片的報(bào)價(jià)已經(jīng)低至1.5元/片，和單晶硅片的價(jià)差已經(jīng)超過(guò)了1.5元/片，反映了多晶硅片產(chǎn)能退出和甩貨所帶來(lái)的價(jià)格壓力，而單晶硅片也在加速對(duì)多晶硅片的產(chǎn)能替代，單晶占比在2020年預(yù)計(jì)將超過(guò)90%。這樣的情況會(huì)使得單晶硅料比例不高的企業(yè)逐步淘汰，這也會(huì)對(duì)單晶硅料的供給產(chǎn)生影響。

對(duì)于硅料來(lái)說(shuō)，需求端不僅僅是單晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)，還有多晶硅片產(chǎn)能的退出。而從目前的價(jià)格走勢(shì)，多晶硅片處在明顯的產(chǎn)能收縮過(guò)程中。近期的主要變化是多晶硅片的價(jià)格出現(xiàn)了快速的下跌，我們認(rèn)為這主要反映了兩個(gè)方面：一方面反映了多晶硅片產(chǎn)能退出和甩貨的趨勢(shì);另一方面單晶在加速對(duì)多晶的產(chǎn)能替代。

和多晶硅片價(jià)格下行形成鮮明對(duì)比的是單晶硅片價(jià)格的堅(jiān)挺和持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張。從價(jià)格來(lái)看，單晶硅片價(jià)格在2019年年初以來(lái)一直維持強(qiáng)勢(shì)，目前八寸單晶硅片的價(jià)格維持在3.06元/片(稅前)價(jià)格，雖然單晶硅片持續(xù)擴(kuò)張，但是需求的旺盛和對(duì)多晶硅片的加速替代使得價(jià)格一直維持強(qiáng)勢(shì)。

四、我們的觀點(diǎn)

需求增長(zhǎng)、硅片擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)能淘汰和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種因素影響，硅料價(jià)格或在2020年上半年出現(xiàn)一定程度的上漲。我們推薦關(guān)注國(guó)內(nèi)硅料龍頭企業(yè)通威股份。

產(chǎn)能淘汰不及預(yù)期，部分單晶比例不高的硅料廠因?yàn)椴糠衷蜿P(guān)停可能不及預(yù)期;硅料進(jìn)口量超預(yù)期，在單晶料出現(xiàn)緊缺的情況下國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)可能會(huì)加大海外采購(gòu)，可能會(huì)對(duì)價(jià)格有一定的抑制。