平價(jià)預(yù)期疊加搶裝刺激 光伏市場(chǎng)淡季不淡

據(jù)報(bào)道，今年四季度以來(lái)的傳統(tǒng)行業(yè)淡季，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)卻繼續(xù)產(chǎn)銷兩旺，多數(shù)企業(yè)都處在滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，其原因包括成本下降后刺激應(yīng)用市場(chǎng)、趕在年底分布式補(bǔ)貼下調(diào)前的搶裝以及海外市場(chǎng)需求提前。保利協(xié)鑫相關(guān)人士表示，下半年公司一直處于滿產(chǎn)，且到今年年底前就可實(shí)現(xiàn)全部硅片產(chǎn)能的金剛線切割。業(yè)內(nèi)專家表示，光伏行業(yè)可能已沒(méi)有所謂淡季，原因是分布式裝機(jī)量的大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)四季度分布式裝機(jī)量依然可觀。

協(xié)鑫集成:上半年扭虧為盈,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升

協(xié)鑫集成 002506

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：龔斯聞 撰寫(xiě)日期：2017-08-29

公司發(fā)布201 7 年中報(bào),2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.84 億元,同比下降4.84%,歸母凈利潤(rùn)0.24 億元,同比下降87.56%, 基本每股收益0.005 元。

市場(chǎng)需求旺盛,出貨保持穩(wěn)定:上半年國(guó)內(nèi)光伏搶裝潮強(qiáng)勁,新增裝機(jī)24.40GW。同時(shí),領(lǐng)跑者計(jì)劃、光伏扶貧、分布式及海外市場(chǎng)有力支撐了三季度的市場(chǎng)需求。公司上半年實(shí)現(xiàn)組件出貨量2.2GW。在組件價(jià)格較去年同期大幅下降的情況下,公司通過(guò)加快高效電池片的投產(chǎn),積極拓展公司各項(xiàng)業(yè)務(wù),其中第二季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50 億元,實(shí)現(xiàn)了上半年業(yè)績(jī)的扭虧為盈。

“黑硅+PERC”電池量產(chǎn),產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升:公司利用集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈背景及研發(fā)優(yōu)勢(shì),積極開(kāi)拓差異化路線,通過(guò)布局高效電池業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的上下游一體化。報(bào)告期內(nèi),黑硅PERC 電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),平均生產(chǎn)效率達(dá)20.4%。現(xiàn)階段公司高效電池產(chǎn)能為900MW,預(yù)計(jì)2017 年底將達(dá)2000MW。隨著高效電池的進(jìn)一步布局,光伏產(chǎn)品整體競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)提升。

開(kāi)拓分布式業(yè)務(wù),加快全球化布局:公司以光伏主業(yè)為基礎(chǔ),研發(fā)儲(chǔ)能系統(tǒng),為用戶提供完善的綜合能源解決方案。公司通過(guò)控股澳洲OSW 公司打開(kāi)儲(chǔ)能分銷渠道,隨著越南電池600MW 產(chǎn)能投產(chǎn),能有效規(guī)避“雙反”政策,產(chǎn)品加速進(jìn)入歐美市場(chǎng)。2017 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)海外銷售收入9.23 億元,同比增長(zhǎng)64.54%公司將全面打造分布式差異化技術(shù)研發(fā)、綜合能源產(chǎn)品集成、倉(cāng)儲(chǔ)物流、智能監(jiān)控大數(shù)據(jù)以及線上交易五大平臺(tái),通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+金融服務(wù)”模式實(shí)現(xiàn)線上線下互動(dòng)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.02、0.07 和0.11 元,公司加強(qiáng)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的差異化布局,同時(shí)致力于打造綜合能源系統(tǒng)集成服務(wù)商,給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期,新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

陽(yáng)光電源:光伏逆變器龍頭業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),戶用分布式有望貢獻(xiàn)顯著增量

陽(yáng)光電源 300274

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：鄧永康,傅鴻浩 撰寫(xiě)日期：2017-11-02

事件:陽(yáng)光電源公布2017年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.42億元,同比增長(zhǎng)105.58%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.51億元,同比增長(zhǎng)152.93%,接近此前預(yù)計(jì)135%-155%增長(zhǎng)的上限。其中,Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億元,同比增長(zhǎng)265.23%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元,同比增長(zhǎng)431.60%。

毛利率進(jìn)一步提升,費(fèi)用率進(jìn)一步下降:報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三費(fèi)率11.88%,同比下降2.30%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.32%,同比提升2.95%。

光伏裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期帶動(dòng)逆變器及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),光伏逆變器毛利率有望維持平穩(wěn):根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù),1-9月我國(guó)光伏新增裝機(jī)42.31GW,同比增長(zhǎng)87.73%,預(yù)計(jì)分布式裝機(jī)15GW,同比增長(zhǎng)300%以上。其中,Q3單季度新增裝機(jī)18.7GW,同比增長(zhǎng)278%,光伏裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期,預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)將達(dá)到50GW。國(guó)內(nèi)逆變器屬于雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局,公司作為行業(yè)龍頭,逆變器業(yè)務(wù)顯著受益國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)的持續(xù)超預(yù)期,預(yù)計(jì)全年出貨量將超過(guò)15GW,同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。

同時(shí),受益分布式光伏的快速發(fā)展,公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)也迎來(lái)快速增長(zhǎng),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31億元,同比增長(zhǎng)53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率33.86%,一方面,公司通過(guò)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)物料消耗下降同時(shí)功率提高,使得單瓦成本持續(xù)下降,另一方面,逆變器的價(jià)格對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的影響較小,因此,我們預(yù)計(jì)光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率將維持平穩(wěn)。

戶用分布式快速發(fā)展,有望貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽?隨著近年來(lái)光伏系統(tǒng)成本的持續(xù)下滑帶來(lái)經(jīng)濟(jì)性的提升,企業(yè)的快速推廣和宣傳以及創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用,同時(shí)戶用分布式的類家電屬性,多重因素的刺激推動(dòng)國(guó)內(nèi)戶用分布式迎來(lái)快速發(fā)展,預(yù)計(jì)今年戶用分布式安裝量有望達(dá)到20萬(wàn)戶,明年有望達(dá)到60萬(wàn)戶。公司對(duì)戶用市場(chǎng)相當(dāng)重視,為此單獨(dú)設(shè)立了戶用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事業(yè)部以聚焦戶用市場(chǎng)。我們認(rèn)為,公司憑借深耕光伏行業(yè)多年的品牌優(yōu)勢(shì)、系統(tǒng)的質(zhì)量和可靠性以及完善的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)將在戶用光伏市場(chǎng)占據(jù)重要的一席之地,預(yù)計(jì)公司今年戶用分布式安裝量7000-10000戶,明年有望達(dá)到5-10萬(wàn)戶,市場(chǎng)份額超過(guò)10%,將對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著增量。

儲(chǔ)能逆變器取得突破,后期有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng):2017年上半年,公司儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2258.6萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)279.34%,營(yíng)收占比0.64%。上半年,公司儲(chǔ)能逆變器SC250KU 順利通過(guò)美國(guó)UL 認(rèn)證,是國(guó)內(nèi)兼具并網(wǎng)和離網(wǎng)功能的儲(chǔ)能逆變器首次獲得UL 認(rèn)證,意味著陽(yáng)光電源儲(chǔ)能逆變器打開(kāi)了進(jìn)入北美市場(chǎng)乃至全球市場(chǎng)的綠色通道,將有力促進(jìn)公司品牌影響力的提升和國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓。未來(lái),隨著國(guó)家政策的積極引導(dǎo)和儲(chǔ)能技術(shù)的大幅進(jìn)步、成本大幅下降,公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在光伏風(fēng)電儲(chǔ)能、電網(wǎng)削峰填谷、微網(wǎng)發(fā)電等領(lǐng)域有望獲得快速增長(zhǎng)。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為10.34、13.69、16.47億元,業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為87%、32%、20%。維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.68元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政府補(bǔ)貼政策不達(dá)預(yù)期、儲(chǔ)能政策不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

科士達(dá):光伏業(yè)務(wù)發(fā)力,業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

科士達(dá) 002518

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：鄧永康,傅鴻浩 撰寫(xiě)日期：2017-10-24

事件:公司發(fā)布三季度報(bào):2017年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.09億元(yoy+46.93%)。歸母凈利潤(rùn)2.46億元(yoy+33.23%),扣非后歸母凈利潤(rùn)2.37億元(yoy+31.23%)。此外,公司預(yù)計(jì)2017年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增幅為20%-50%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng),光伏逆變器業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛:單看三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)53%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%,實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較大一部分原因是光伏逆變器業(yè)務(wù)受益于光伏景氣度提高和自身業(yè)務(wù)拓展,大幅增長(zhǎng)。根據(jù)上半年數(shù)據(jù),公司光伏逆變器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元,大幅增長(zhǎng)125.25%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)維持相對(duì)穩(wěn)定,海外推廣持續(xù)推進(jìn),海外自主品牌業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

UPS 龍頭地位穩(wěn)固,數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品一體化逐步完善:公司UPS 業(yè)務(wù)常年保持市場(chǎng)本土品牌占有率前列,數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品保持在金融、通訊及軌道交通等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng),2016年先后中標(biāo)多個(gè)城市地鐵項(xiàng)目和廣播電視節(jié)目無(wú)線數(shù)字化覆蓋工程項(xiàng)目。近年公司通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)UPS 市場(chǎng)進(jìn)口的逐步替代和對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先于行業(yè)增速,并且市場(chǎng)占有率逐步提升。高毛利率在線式、大功率UPS 成為發(fā)展趨勢(shì),對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拉動(dòng)。同時(shí),公司也加大了海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓,并在南非、巴基斯坦、澳大利亞等地建立分支機(jī)構(gòu),品牌效應(yīng)逐步提升。

連續(xù)中標(biāo)國(guó)家項(xiàng)目,盡享光伏爆發(fā)紅利:光伏業(yè)務(wù)方面,公司與大客戶建立了穩(wěn)定的合作的關(guān)系,去年公司連續(xù)中標(biāo)中廣核、國(guó)家電投等多個(gè)重大項(xiàng)目,今年訂單如期交付公司開(kāi)發(fā)的1.25MW 集中式光伏逆變器,整機(jī)最高效率99%,單瓦成本下降20%,保障了公司光伏逆變器的毛利率。公司是國(guó)家光伏扶貧項(xiàng)目的主力供應(yīng)商,2016年6月,公司公告擬在金寨縣投資建設(shè)300MW 光伏電站,拉動(dòng)光伏逆變器業(yè)務(wù),延伸新能源產(chǎn)業(yè),預(yù)計(jì)每年增加100MW 光伏發(fā)電。

充電樁業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā),未來(lái)可期:受到市場(chǎng)和公司排期影響,上半年公司充電樁收入同比下降77.30%,三季度有所好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)目前新能源車充電樁比例約為4:1,明顯失衡,距離理想車樁比1:1有很大差距。國(guó)家能源局計(jì)劃2017年新建公用充電樁10萬(wàn)個(gè),專屬充電樁80萬(wàn)個(gè),按容量預(yù)估增長(zhǎng)30%以上。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施,綁定核心員工利益,業(yè)績(jī)預(yù)期高成長(zhǎng):公司在2017年9月完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,涉及限制性股票1,256萬(wàn)股,約占股本的2.13%,首次授予1,016萬(wàn)股,約占股本的1.72%,覆蓋公司核心管理、技術(shù)人員471人。公司層面業(yè)績(jī)解鎖條件是以2016年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù),2017年、2018年、2019年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2016年相比,增長(zhǎng)比例分別不低于20%、45%、75%,從解鎖條件來(lái)看,預(yù)計(jì)未來(lái)公司利潤(rùn)復(fù)合增速將在20%以上。

投資建議:我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為30%、27%、25%, EPS 為0.65/0.83/1.03元?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定,我們維持買入-A 的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏業(yè)務(wù)受政策補(bǔ)貼影響發(fā)展速度低于預(yù)期,充電樁招標(biāo)低于預(yù)期或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

通威股份:大闊步擴(kuò)產(chǎn)高效電池片,打造硅料電池片雙龍頭

通威股份 600438

研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：譚菁 撰寫(xiě)日期：2017-11-08

事件:公司發(fā)布公告,公司下屬公司通威太陽(yáng)能擬分別與合肥高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)、成都市雙流區(qū)人民政府簽署《投資協(xié)議書(shū)》,各投資建設(shè)年產(chǎn)10GW,合計(jì)20GW 的高效晶硅電池生產(chǎn)項(xiàng)目,兩個(gè)項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)120億元, 其中固定資產(chǎn)投資100億元,流動(dòng)資金20億元,預(yù)計(jì)在17年11月啟動(dòng),在未來(lái)3-5年內(nèi)逐步建成投產(chǎn)。

大闊步擴(kuò)產(chǎn)電池,匹配硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能:本次20GW 高效晶硅電池生產(chǎn)項(xiàng)目擬以高效單晶電池?zé)o人智能智造路線為主,兩個(gè)10GW 項(xiàng)目各新增約60條,共120條高效單晶電池生產(chǎn)線。截至目前,公司已形成5.4GW 的高效晶硅電池產(chǎn)能, 在建4.3GW,此次新投入20GW,屆時(shí)公司電池片產(chǎn)能將達(dá)到30GW,基本與公司12萬(wàn)噸的硅料達(dá)成一比一的對(duì)應(yīng)關(guān)系,形成硅料環(huán)節(jié)與電池片環(huán)節(jié)的雙主業(yè)發(fā)展,協(xié)同發(fā)展。

硅料及電池片成本優(yōu)勢(shì)明顯:公司的精益化管理、成本控制能力極強(qiáng),并且通過(guò)“先研發(fā),后投入”的戰(zhàn)略獲得了極強(qiáng)的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。多晶硅料通過(guò)技改以及對(duì)冷氫化法、蒸餾及還原等工藝的深刻理解,目前完全成本已在6萬(wàn)元/噸左右,16年多晶硅料毛利率41%遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。而電池片環(huán)節(jié)公司的非硅成本已位于0.2~0.3元/W 的區(qū)間,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

資產(chǎn)負(fù)債率較低,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好,資金來(lái)源多樣:公司2017年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率為47.4%,屬于光伏行業(yè)較低的水平,這為公司后續(xù)融資建立了較好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。并且公司歷年來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好,呈逐年攀升的趨勢(shì), 三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為16.6億元,并且這是在光伏行業(yè)整體現(xiàn)金流較為緊張的情況下達(dá)到的,這體現(xiàn)了公司在上下游較強(qiáng)的議價(jià)能力和較高的產(chǎn)業(yè)鏈地位。因此我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年的資金來(lái)源可能會(huì)有以下4個(gè)渠道:

(1)債務(wù)融資;

(2)較為可觀的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流;

(3)與上下游企業(yè)以參股的方式戰(zhàn)略合作;

(4)股權(quán)融資。 電池環(huán)節(jié)集中度有待提升,公司后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯:16年光伏“硅料-硅片-電池片- 組件”四個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)的出貨量大約分別為15.5GW(中能)、17.3GW(保利協(xié)鑫)、5.5GW(晶澳)、6.7GW(晶科能源),可見(jiàn)電池片的集中度是最低的,而電池環(huán)節(jié)對(duì)光伏組件的轉(zhuǎn)換效率有著絕對(duì)性的作用,因此電池環(huán)節(jié)的技術(shù)研發(fā)和技術(shù)工藝尤為重要,公司的電池技術(shù)團(tuán)隊(duì)主要來(lái)自于茂迪、新日光等傳統(tǒng)臺(tái)灣電池片優(yōu)質(zhì)企業(yè),并且已經(jīng)具備了較為明顯的成本優(yōu)勢(shì),因此我們看好公司在這一環(huán)節(jié)的布局。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；诠镜木Ч桦姵仄瑪U(kuò)產(chǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為0.48元、0.58元、0.85元,對(duì)應(yīng)PE 分別為21倍、18倍、12倍,未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持47.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司硅料及電池片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,劍指硅料、電池片雙龍頭,給予公司2018年25倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.5元,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。