周觀點

新能源汽車

新能源汽車-“技術(shù)進(jìn)步”+“成本降低”是產(chǎn)業(yè)政策變革的引領(lǐng)方向

1.四季度重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整帶來的邊際變化如我們在上周周觀點中強(qiáng)調(diào):關(guān)于政策變化帶來的邊際改善,是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發(fā)點。

當(dāng)前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處于國家政策扶持期,行業(yè)補(bǔ)貼金額和補(bǔ)貼方式指引行業(yè)發(fā)展階段性發(fā)展方向。2017 年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)變化明顯,其中全球汽車行業(yè)電氣化的轉(zhuǎn)變,使國內(nèi)車企更加堅定新能源汽車為汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,所以在車型開發(fā)的數(shù)量和節(jié)奏方面明顯有加強(qiáng)趨勢。另一方面,隨著國內(nèi)行業(yè)前期資本開支的落地,2017 年多個環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放,這對于技術(shù)迭代和成熟,以及產(chǎn)品成本降低均有重要意義。

我們認(rèn)為:“技術(shù)進(jìn)步”+“成本降低”是產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)引領(lǐng)方向,國家產(chǎn)業(yè)政策一方面會及時隨著行業(yè)發(fā)生的變化而進(jìn)行及時調(diào)整,與此同時,也會通過新的產(chǎn)業(yè)要求和補(bǔ)貼方式,來撬動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極性。所以,產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整前會對行業(yè)發(fā)展節(jié)奏帶來脈沖式影響,會為二級市場帶來短期的交易性機(jī)會。

2.2016 年滲透率顯著提升,公交車市場驗證新能源汽車的可靠性

根據(jù)交通部披露數(shù)據(jù),截止2016 年底,全國共有城市公共汽電車輛60.86 萬輛,其中新能源公交車16.5 萬輛。2016 年當(dāng)年新增和更換的新能源公交車有8 萬輛,占當(dāng)年新增更換公交車總量的86%。該數(shù)據(jù)2015 年為66%,雖然當(dāng)前部分城市電動公交充換電站等基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)有待完善,但是從當(dāng)前行業(yè)推廣規(guī)模和產(chǎn)品來看,新能源汽車在公共交通領(lǐng)域的可靠性已經(jīng)得到驗證。這對于面對B 端客戶的工業(yè)化生產(chǎn)和應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。

3.專用車市場將驗證新能源汽車產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性,繼續(xù)推薦關(guān)注進(jìn)入4 季度,我們已經(jīng)逐漸國內(nèi)新能源物流車市場基本面正在發(fā)生的真實的變化。我們在前期已發(fā)表的《電動物流車產(chǎn)業(yè)發(fā)展,為新能源汽車投資帶來新亮點》中提到,根據(jù)我們的統(tǒng)計,2015~2017 年上半年以單車型為維度,2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車實現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷售,也就是說已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實現(xiàn)新能源物流車爆款車型出現(xiàn)的前提,那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產(chǎn)品生產(chǎn)商,也有望成為行業(yè)高速成長的受益者。而新能源專用車市場對應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。

4.本周電池材料價格跟蹤

正極上游原料:523 三元材料正極前驅(qū)體主流報價11.5-11.7 萬元/噸,較上周上漲2000 元/噸;硫酸鈷方面,主流報價9.5-9.7萬元/噸,較上周上漲1000 元/噸。金屬價格方面,國內(nèi)金屬鈷主流價為43.1-44.3 萬元/噸,較上周上漲5000-6000 元/噸。

其他材料及電芯:本周價格未有明顯變化。

(以上信息來自于中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會)

新能源發(fā)電

新能源發(fā)電:9 月份裝機(jī)超3GW,戶用市場熱度持續(xù)1、9 月裝機(jī)超3GW,市場熱度依舊

根據(jù)光伏協(xié)會公布的數(shù)據(jù),1~9 月全國新增裝機(jī)42GW,同比增長近60%。其中分布式裝機(jī)15GW,已經(jīng)增長了300%以上。9 月底,全國累計裝機(jī)量約為120GW,其中光伏電站超過95GW,分布式光伏超過15GW。今年分布式的爆發(fā)效應(yīng)不減,高收益率下的搶裝潮仍在延續(xù)。我們認(rèn)為,在補(bǔ)貼下調(diào)的預(yù)期帶動下,下游裝機(jī)仍將在高位,并隨著補(bǔ)貼政策的落地迎來搶裝的沖刺。

2、出口量大幅增加,國內(nèi)產(chǎn)能占比快速提高

根據(jù)光伏協(xié)會數(shù)據(jù),1~9 月份,我國多晶硅產(chǎn)量約17 萬噸,同比增長17%;硅片產(chǎn)量62GW 以上,同比增長44%以上;電池片約51GW,同比增長50%;組件產(chǎn)量約53GW,同比增長43%。同時,我國硅片、電池片、組件出口量分別達(dá)到約27.8 億片、2.8GW、18.8GW,同比分別增長23.4%、39.1%、33.6%,而出口額同比下滑。我國光伏產(chǎn)業(yè)在全球的占比正在迅速提升,未來全球光伏裝機(jī)的增加將直接帶動我國光伏企業(yè)。歐美日市場趨于穩(wěn)定,但以印度為代表的新興市場正在快速成長,未來全球光伏裝機(jī)量仍將在高位維持,并有進(jìn)一步大幅增長的可能。

3、戶用光伏市場快速爆發(fā),光伏扶貧成有力推手我們從2017 光伏大會上了解到,今年以來,嘉興前五個月就增加了6000 戶,累計15000 多戶,上半年裝機(jī)量相當(dāng)于前幾年的總和。浙江截止七月份,戶用光伏已經(jīng)達(dá)到8.5 萬戶,上半年新增戶數(shù)超過了多年累計的和。如浙江省的“百萬屋頂”計劃,山東的“千萬屋頂”計劃等,都是推動戶用光伏的重要因素。此外,我們判斷,今年以來在“光伏扶貧”的政策,是分布式光伏,特別是戶用光伏增長的有力推手。光伏扶貧的精準(zhǔn)性、清潔性已經(jīng)得到了政策層面的認(rèn)可,未來仍將持續(xù)并帶動光伏裝機(jī)的總需求。

4、2C 市場成型,關(guān)注產(chǎn)品、公司營銷方式變化通過本周對光伏大會的調(diào)研,我們發(fā)現(xiàn)諸多傳統(tǒng)組件廠商推進(jìn)戶用光伏市場,成立新的子品牌,品牌更加親民,2B 轉(zhuǎn)向2C 戰(zhàn)略清晰。戶用逆變器嵌入功能更加豐富,通信、儲能已成為普遍主流,已開始靠近智能家居領(lǐng)域,成為光伏系統(tǒng)與監(jiān)控、家居、交互的核心設(shè)備。但同時,終端用戶急需科普、中間商不專業(yè)、安裝過程不完善等問題是共識,品牌價值打造的商機(jī)孕育其中。我們認(rèn)為,光伏下游市場正經(jīng)歷2B 向2C 的快速轉(zhuǎn)變,有望帶動一批具有2C 市場優(yōu)勢的公司。

5、光伏產(chǎn)業(yè)升級加速,關(guān)注龍頭廠商

2018 年,補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級、成本下降,光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格大概率迎來新一輪普降。今年受供需影響價格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料,都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級、成本下降的趨勢已經(jīng)明確,高效化導(dǎo)向清晰、平價上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實現(xiàn)。在這樣的背景下,在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額,搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場空間。

6、推薦標(biāo)的

我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的:

通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、陽光電源(300274.SZ)和林洋能源(601222.SH)

同時,關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷售渠道優(yōu)勢的正泰電器(601877.SH)、日出東方(603366.SH)

電力體制改革

電改有望十九大后提速,第三批混改試點即將推出一、跨省區(qū)、省內(nèi)發(fā)用電計劃取消,電改邁出關(guān)鍵一步1.電力市場化改革重要拐點,發(fā)改委取消跨省區(qū)、省內(nèi)發(fā)用電計劃。本周,國家發(fā)改委發(fā)文取消“跨省發(fā)電、供電計劃和省級發(fā)電、供電計劃備案核準(zhǔn)”,這是電力市場化改革進(jìn)程中的重要一步,傳統(tǒng)依靠計劃為主的發(fā)用電秩序?qū)氐最嵏?此為電改推進(jìn)進(jìn)程中的標(biāo)志性事件。從政府管理層面講,這是深化“放管服”改革和電力體制改革的題中應(yīng)有之義,有利于促進(jìn)電力市場建設(shè)完善,推動電力電量平衡從以計劃手段為主過渡到以市場手段為主。

2.十九大報告重筆推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命。十九大報告特別提出,壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)。推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命,構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。能源行業(yè)延續(xù)“推進(jìn)革命”的基調(diào),生產(chǎn)和消費(fèi)端顛覆式變化仍將值得期待。這包括節(jié)能環(huán)保行業(yè)振興、電力市場化崛起、能源價格市場化均是新時期能源行業(yè)的新趨勢。

3.國有企業(yè)改革以混改為主要手段,進(jìn)程將提速。十九大報告提出,深化國有企業(yè)改革,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì),培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。深化商事制度改革,打破行政性壟斷,防止市場壟斷,加快要素價格市場化改革,放寬服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入限制,完善市場監(jiān)管體制。以混改為主要手段的國企改革預(yù)計將加速,第三批國企混改名單將是新的看點。

4.基于當(dāng)前對電力市場化改革的高定位、節(jié)能環(huán)保新地位、國企改革新訴求,重點關(guān)注電改和國企改革的主要參與方三峽水利、涪陵電力,前者集混改、電改于一體,是重慶地方電網(wǎng)重組的潛在平臺,后者是電改背景下國家電網(wǎng)拓展新興利潤增長點、提高資產(chǎn)證券化率的新平臺。

工業(yè)自動化控制

制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,本土龍頭強(qiáng)勢擴(kuò)張

1. 固定資產(chǎn)投資增長趨穩(wěn),下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4,環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高,驗證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來自經(jīng)濟(jì)增長帶動的新增產(chǎn)能需求,以及企業(yè)盈利能力提升帶動的產(chǎn)能升級需求,是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù),通常滯后于固定資產(chǎn)投資半年至一年。2017 年1-9 月,固定資產(chǎn)投資累計同比增速為7.5%略有回落,總體趨穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升,2016 年工業(yè)企業(yè)利潤總額6.88 萬億,同比增長8.5%,而2017 年1-8 月利潤總額則達(dá)到4.92 萬億,同比增速達(dá)21.6%。我們預(yù)計今年下半年至明年,工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。

2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長,產(chǎn)業(yè)升級提升行業(yè)成長性 工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇,此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級帶動結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長,1-9 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長11.10%,與1-8 月持平。2017 年1-8 月金屬切削機(jī)床同比增長7.80%,增速較1-7 月上升2.6 個百分點,預(yù)計下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長。

此外,下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級正當(dāng)其時,提升了單個設(shè)備的工控產(chǎn)品價值量,打開工控市場長期增長空間。

3.本土龍頭提供行業(yè)解決方案,市占率持續(xù)快速提升 外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外,供貨期較長,對本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足,今年普遍處于缺貨狀態(tài),為本土企業(yè)帶來更多機(jī)會。同時,目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平,具有較高的性價比,對客戶的個性化需求響應(yīng)較快,通過行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競爭,尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC分別同比增長120%、70%和90%,三季度由于去年技術(shù)較高增速略有下滑,但訂單增長依然強(qiáng)勁;信捷電氣上半年P(guān)LC 和伺服分別增長40%和60%,英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長約30%和50%,本土領(lǐng)先企業(yè)市場份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長園集團(tuán)、信捷電氣。

3. 長期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯

(1)新能源汽車:

杉杉股份

杉杉股份(半年報點評觀點)

杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營狀況:公司上半年營業(yè)收入38.5 億,同比增長57.79%;歸母凈利潤 3.39 億元,同比增長51.49%;扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長 26.56%。拆分來看,公司電池材料業(yè)務(wù)(正極、負(fù)極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現(xiàn)同比92.4%的增長。

1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)高增長

杉杉股份上半年營業(yè)收入38.5 億,同比增長57.79%,扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)(正極、負(fù)極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現(xiàn)同比92.4%的增長。但是新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)盈利水平,不考慮銀行分紅等投資收益的因素,杉杉股份上半年經(jīng)營性業(yè)務(wù)同比增長64.8%。

2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局,帶動公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升

當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平,且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過分析公司在建工程,可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對于電池材料業(yè)務(wù)資本開支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局,也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場競爭力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升,杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實現(xiàn)盈利和估值的雙升。

3.投資建議:

考慮到新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生,我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營性業(yè)務(wù)歸母利潤(不考慮經(jīng)常性投資收益)調(diào)低至5~5.5 億,對應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值,同時我們預(yù)計公司2018 年有望實現(xiàn)30%以上增長。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍,鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍 ,杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營效率未來有持續(xù)提升空間。

基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平,維持年內(nèi)目標(biāo)價29.5 元。

4.風(fēng)險提示:

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期,杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。

天賜材料

天賜材料(半年報點評觀點)

根據(jù)天賜材料2017 年半年報內(nèi)容,公司上半年營業(yè)收入9.35 億元,同比增長16.76%;歸母凈利潤1.77 億,同比下滑8.22%;扣非后規(guī)模凈利潤1.71 億元,同比下滑10.71%。綜合來看,公司上半年經(jīng)營狀況符合我們前期判斷。

1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營符合預(yù)期,公司成本端優(yōu)勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億,同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營狀況看,稅前綜合售價由去年每噸6 萬元左右下調(diào)至5 萬元左右,降幅超過15%,但符合市場前期的預(yù)期。

但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑,維持在40%以上水平,我們認(rèn)為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升,同時基于技術(shù)進(jìn)步,六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外,天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn),且具有明顯性價比優(yōu)勢,這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻(xiàn)。

2.個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓,但增長持續(xù)性清晰
天賜材料個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入3.04 億,同比增長31.8%,但因為脂肪酸等原料漲價,導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個點至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響,但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時,持續(xù)進(jìn)行的新品開發(fā)和新應(yīng)用開發(fā),可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長帶來確定性。

3.投資建議:

天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價格趨穩(wěn),且出貨量環(huán)比增長顯著。與此同時,公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn),為公司2018~2019 年業(yè)績增長帶來增量。在不考慮增發(fā)帶來的股本增厚的情況下,我們預(yù)計公司2017~2019年EPS 為1.16,1.85,2.47,基于公司2018 年業(yè)績和行業(yè)30倍估值,目標(biāo)價55.5 元,給予強(qiáng)烈推薦評級。

4.風(fēng)險提示:

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期,天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。

科士達(dá)

科士達(dá)(半年報點評觀點)

科士達(dá)2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.75 億,同比增長43.66%,歸母凈利潤實現(xiàn)1.49 億元,同比增長30.77%,扣非歸母凈利潤1.44 億元,同比增長27.64%。公司上半年經(jīng)營高于我們年初預(yù)期。

1.收入端顯著改善帶動公司盈利上升

公司上半年UPS 業(yè)務(wù),及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長,及光伏逆變器上半年集中交付,帶動公司收入端實現(xiàn)同比40%以上增長?？剖窟_(dá)2016 年下半年起,加大銷售人員和研發(fā)人員配置,著力在市場開拓和新品開發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來了公司2017 年銷售規(guī)模的增長,同時產(chǎn)品系列趨于豐富,如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等,有效提升了公司產(chǎn)品的市場影響力。同時根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額,可預(yù)測公司下半年收入端依然能夠保持高增長態(tài)勢。

2.隨著經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)態(tài),公司費(fèi)用率將回落,凈利率有提升空間公司提前加大銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出,以求收入端實現(xiàn)改善,2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場訂單逐步進(jìn)入收獲期,公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑,這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下,凈利率水平將得到回升。

3.投資建議:

2017 年公司在收入端的改善,為公司未來持續(xù)穩(wěn)健增長實現(xiàn)突破。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13?；诠?017 年業(yè)績和PEG 增速下30 倍估值,給予目標(biāo)價20.7 元,維持強(qiáng)烈推薦評級。

4.風(fēng)險提示:

公司新業(yè)務(wù)開發(fā)速度,及市場開拓低于預(yù)期。

(2)工業(yè)自動化控制

長園集團(tuán)

長園集團(tuán)(本周點評更新)

1.公司發(fā)布限制性股票激勵計劃,覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營銷人員授予806 萬股限制性股票,占總股本的0.61%,授予價格9.63 元。本次股權(quán)激勵的股權(quán)自授予日起,將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%,授予條件為以2016 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù),2017-2019 年每年扣非后凈利潤復(fù)合增長率不低于11%,業(yè)績目標(biāo)較低,將確保員工得到有效激勵,為公司長遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。

2.收購中鋰新材過戶完成,公司明年業(yè)績顯著增厚公司現(xiàn)金收購濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會通過,8 月12 日公告已完成66.35%非國有股權(quán)過戶,實現(xiàn)控股76.35%,剩余13.65%股權(quán)收購也正積極推進(jìn)預(yù)計今年將順利完成。中鋰新材是國內(nèi)僅有的幾個為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè),主要客戶還有沃特碼、比亞迪,新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn),月產(chǎn)能2800 萬平,公司預(yù)計9 月份開始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬平,年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購中鋰按照預(yù)計2017、2018 年分別實現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤進(jìn)行估值,我們預(yù)計未來實際利潤將更高,顯著增厚公司業(yè)績。

3.管理層公告增持計劃,股權(quán)之爭將緩解

公司5 月25 號公告, 藏金壹號及主要管理人員簽署一致行動協(xié)議,其持股比例22.31%,管理層同時公告將在6 個月內(nèi)增持不低于1%不超過7%股份,增持價不超過22 元。截至9 月4 日,藏金壹號及其一致行動人持股比例達(dá)23.10%,沃爾核材及其一致行動人持股24.21%,差距不足2%,管理層增持完成后持股比例將接近30%,股權(quán)之爭將緩解。

4.當(dāng)前具有性價比

我們預(yù)計公司2017 年業(yè)績將實現(xiàn)40%以上,中鋰并表后2018 年估值僅17 倍,具有安全邊際,持續(xù)推薦。

5.風(fēng)險提示:

新能源汽車銷量低于預(yù)期,智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,原材料價格大幅波動。

宏發(fā)股份

宏發(fā)股份(半年報點評觀點)

1.中報業(yè)績增長23.61%符合預(yù)期

公司2017 年上半年實現(xiàn)收入30.28 億,同比增長22.86%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.04 億元,同比增長23.61%,實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.99 億,同比增長25.36%,對應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億,同比增長26.80%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.38 億,同比增長23.64%,扣非后歸屬公司股東凈利潤2.38 億,增長27.47%。

2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長

公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億,同比增長41.8%,目前產(chǎn)能飽和訂單充足,預(yù)計下半年通用繼電器仍會保持較好增長。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億,同比增長24%,公司在施耐德、ABB 等重點客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長,市場份額穩(wěn)步提升,下半年將保持良好增長態(tài)勢。電力繼電器雖然國網(wǎng)下滑40%,但在海外增長較好,上半年增長2%,預(yù)計下半年在南網(wǎng)份額將有所提升,全年預(yù)計略有增長。

3.新能源汽車?yán)^電器二季度回升,新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元,同比增長32%,公司已陸續(xù)成為通用汽車、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車等車企的全球合規(guī)供應(yīng)商,未來在海外市場增長潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計出貨1.23 億,由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長7.14%,二季度逐月好轉(zhuǎn),預(yù)計全年將實現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實現(xiàn)收入,未來將成長為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。

4.投資建議

預(yù)計公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤為7.47 億、9.65 億、12.27 億元,同比增長28/29/27%,EPS 分別為1.40/1.81/2.31元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為30、24、19 倍,給予目標(biāo)價50 元,對應(yīng)2018 年28 倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評級。

5.風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑,新能源汽車銷量增速下滑,匯率風(fēng)險。

(3)能源及電改

涪陵電力

1.國網(wǎng)系明日之星,高成長可期。

公司前三季度營業(yè)收入15.45 億元,同比增長36.68%;扣非凈利潤1.78 億元,同比增長72.38%。當(dāng)前,公司業(yè)績貢獻(xiàn)來自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)。前者依托國家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)資源,具有高成長性,業(yè)績貢獻(xiàn)占比已接近60%,且每年均有新增訂單,是提振公司營收、利潤、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動力;后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定,背靠國家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量和電價,且終端用戶資源穩(wěn)定。

2.新增訂單是短期催化劑,靜待新公告發(fā)布。

配網(wǎng)節(jié)能是電力需求側(cè)管理的主要途徑,也是國家發(fā)改委等部門對電網(wǎng)的硬性考核指標(biāo)。國家電網(wǎng)正集合系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等培育國網(wǎng)節(jié)能成長,系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持,各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能,新增訂單短期內(nèi)沒有天花板。

3.配網(wǎng)節(jié)能只是開始,公司業(yè)務(wù)延展空間大。

在電力體制改革的背景下,國家電網(wǎng)注重市場競爭類業(yè)務(wù)拓展,打造新利潤增長點。節(jié)能環(huán)保國家電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源,屬于國網(wǎng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇,具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國家電網(wǎng)對母公司國網(wǎng)節(jié)能定位高,明確將其打造成國內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán),在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開發(fā)利用和國際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。

4.投資建議及風(fēng)險提示:

基于已投產(chǎn)項目業(yè)績釋放、新增訂單的確定性,公司業(yè)績增長具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測算2017 年公司凈利潤2.38 億元,2018 年凈利潤3.15 億元,對應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97,對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為25、20,維持強(qiáng)推評級。風(fēng)險提示:新增配網(wǎng)節(jié)能項目建設(shè)工期延長、國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。

5.風(fēng)險提示:新增配網(wǎng)節(jié)能項目建設(shè)工期延長、國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。

三峽水利

1.重慶電改全國標(biāo)桿,改革并未止步。

重慶電改是中國電改標(biāo)桿,改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步,尤其是增量配網(wǎng)試點改革不會走回頭路,與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會停步。

2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。

當(dāng)前,水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東,三峽集團(tuán)通過增持位列第二,三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問題。最為理想的方案是,在考慮雙方利益的前提下,通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán),三峽成為公司大股東,加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。

3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。

當(dāng)前國家發(fā)改委啟動跨區(qū)輸電價格核定,云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期,國網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判,談判涉及云南水電送重慶、輸配電價核準(zhǔn)等問題,電網(wǎng)公司對云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化,并表態(tài)支持,后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場需求等條件落實方案。

4.長電聯(lián)合啟動增資擴(kuò)股。9 月26 日,長江三峽集團(tuán)混改試點公司——重慶長電聯(lián)合能源有限責(zé)任公司增資項目在重慶交易所掛牌。長電聯(lián)合是三峽集團(tuán)在重慶推進(jìn)混改的平臺公司,擬作為重慶本地地方電網(wǎng)的整合主體,本次增資擴(kuò)股是地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入長電聯(lián)合的重要環(huán)節(jié)。

5.盈利預(yù)測:若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地,三峽水利格局和定位將發(fā)生實質(zhì)性變化。目前,四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100 億度電,按度電盈利0.1 元測算,公司利潤將由2.3億增加到10 億元;考慮用電量增長,2020 年電量規(guī)?？梢詫崿F(xiàn)200 億,利潤規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看,三峽水利有望作為三峽開拓全國配售電市場的平臺,增長空間巨大,強(qiáng)推評級。

6.風(fēng)險提示:改革周期拉長、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期(4)新能源發(fā)電

通威股份

通威股份(半年報點評觀點)

2017 年8 月21 日晚,公司發(fā)布2017 年中報。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.02 億元,同比增長 24.60%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.92 億元,同比增長 57.83%,其中,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.68 億元,同比增長 243.97%。

1.多晶硅成本優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大

今年上半年,永祥多晶硅銷量0.81 萬噸,同比增長 40.04%,產(chǎn)能利用率超過110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85 個百分點;多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%,降至5.7 萬元/噸以下。公司預(yù)計,永祥二期2.5 萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn),成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢繼續(xù)保持?jǐn)U大,明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后,市場占有率將進(jìn)一步提升。

2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張,已躋身全球前十

上半年,公司電池片產(chǎn)量超過1.8GW,產(chǎn)能利用率超過100%,毛利率同比降低5.39 個百分點,但仍達(dá)到了17.28%,高于市場平均水平。目前,公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能,2GW高效晶硅電池項目、2.3GW 太陽能電池項目正在建設(shè)中,預(yù)計明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年,公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位,隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長,公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。

3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中

日本帝國征信報告指出,2017 年1-6 月日本太陽能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后,今年7 月美國又一光伏巨頭Sungevity 申請破產(chǎn)。于此同時,今年1~5 月我國硅片、電池片、組件出口量同比分別增長21.6%、36.4%、40.7%,而出口額(美元)同比減少10.4%、14.8%、10.1%,價格、成本下降趨勢可見一斑!可以預(yù)見,光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高,向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭集中。

4.牢抓成本優(yōu)勢,公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競爭力——低成本優(yōu)勢。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍,上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬元/噸,新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低;電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動化的生產(chǎn)線,并嘗試各類新技術(shù)的應(yīng)用,提升性能的同時壓低生產(chǎn)成本。因此,公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”,依靠成本優(yōu)勢擴(kuò)大市場空間,“以量補(bǔ)價”的成長邏輯將順利落地。

5.投資建議:

我們預(yù)計,2017~2018 年公司歸母凈利潤可實現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績20 倍估值,目標(biāo)價8.29 元,給予“推薦”評級。6.風(fēng)險提示:
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期;分布式光伏補(bǔ)貼退坡。


□ .胡.毅　 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司