事件:通威股份公告,公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196.13億元,同比增長(zhǎng)24.95%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.29億元,同比增長(zhǎng)69.53%,接近公司此前業(yè)績(jī)指引50%-70%的上限,實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)14.83億元,同比增長(zhǎng)164.90%。公司整體毛利率18.74%,同比增長(zhǎng)3.1%。

光伏+農(nóng)業(yè)驅(qū)動(dòng)前三季業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)70%:1)多晶硅完成技改,產(chǎn)能由1.5萬(wàn)噸提升到2萬(wàn)噸,生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降;2)年初釋放1GW高效單晶電池產(chǎn)能,三季度新增2GW高效單晶電池,當(dāng)前已形成5.4GW電池產(chǎn)能,產(chǎn)能利用率超過(guò)110%,增厚公司業(yè)績(jī);3)下游水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步回暖,疊加公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,飼料業(yè)務(wù)量利齊升。

多晶硅成本優(yōu)勢(shì)明顯,新增2.5萬(wàn)噸產(chǎn)能明年投產(chǎn):上半年通過(guò)技改,永祥多晶硅產(chǎn)能提升至2萬(wàn)噸,單噸生產(chǎn)成本降至5.7萬(wàn)元/噸,遠(yuǎn)低于行業(yè)7萬(wàn)元/噸的平均成本,成本優(yōu)勢(shì)顯著,主要原因:1)公司通過(guò)技改將副產(chǎn)物四氯化硅轉(zhuǎn)化成原材料三氯氫硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破,綜合電耗降至65度/千克,遠(yuǎn)低于行業(yè)80度/千克的平均水平。當(dāng)前,我國(guó)多晶硅進(jìn)口替代空間大,根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),上半年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約11.5萬(wàn)噸,進(jìn)口量達(dá)7.28萬(wàn)噸。面對(duì)國(guó)產(chǎn)多晶硅供不應(yīng)求的局面,公司積極擴(kuò)產(chǎn),永祥二期2.5萬(wàn)噸高純晶硅及配套新能源項(xiàng)目已動(dòng)工開(kāi)建,預(yù)計(jì)將于2018年下半年正式投產(chǎn),預(yù)計(jì)屆時(shí)生產(chǎn)成本還有20%的下降空間。

電池產(chǎn)能利用率和毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均,2GW高效單晶投產(chǎn),產(chǎn)能進(jìn)一步提升:上半年,合肥太陽(yáng)能分別在合肥、成都具備2.4GW多晶電池及1GW單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模,產(chǎn)能利用率超過(guò)110%(行業(yè)平均水平為80%),產(chǎn)銷量均超過(guò)1.8GW,同比增長(zhǎng)超過(guò)80%,主要由于公司與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂(lè)葉和協(xié)鑫集成均建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系,有效保障了產(chǎn)能消納。上半年,合肥太陽(yáng)能通過(guò)不斷提升的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)線自動(dòng)化水平,單、多晶電池非硅加工成本已經(jīng)降至0.2-0.3元/w,毛利率達(dá)17.28%,遠(yuǎn)超行業(yè)10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初啟動(dòng)的成都二期2GW高效單晶電池項(xiàng)目,已于17年9月建成投產(chǎn),產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至5.4GW,同時(shí)疊加各項(xiàng)降本增效措施,預(yù)計(jì)電池加工成本仍有10%左右的降幅。

投資建議:考慮到三季度多晶硅漲價(jià)幅度較大以及電池投產(chǎn),上調(diào)公司2017年-2019年的凈利潤(rùn)分別為20.59/24.1/29.31億元,對(duì)應(yīng)EPS0.53/0.62/0.76元。維持買入-A評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.66元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:多晶硅價(jià)格大幅下跌、多晶硅料投產(chǎn)不及預(yù)期等。