報(bào)告摘要：

(1)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能提升，進(jìn)口替代加速進(jìn)行：2016年末全球多晶硅產(chǎn)能約為43.7萬(wàn)噸;海外產(chǎn)能約為22.7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約21萬(wàn)噸。2016年全球產(chǎn)量約37萬(wàn)噸，整體產(chǎn)能利用率約85%，但國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)基本維持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量全球占比剛過(guò)50%，未來(lái)2-3年，國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能將繼續(xù)提升，逐步取代海外高成本產(chǎn)能。

(2)新興龍頭成本優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)份額有望快速提升：中能、OCI、Wacker幾大傳統(tǒng)巨頭產(chǎn)能巨大，但成本劣勢(shì)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力堪憂(yōu)。國(guó)內(nèi)后起之秀新特、永祥、大全三大廠商經(jīng)過(guò)多年積累，技術(shù)層面已基本趕上傳統(tǒng)巨頭，而其后建產(chǎn)能的初始投資和技改成本都遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)龍頭，目前普遍成本在6萬(wàn)元每噸以下，市場(chǎng)份額有望快速提升。

(3)綁定單晶硅片龍頭的硅料企業(yè)率先受益：?jiǎn)尉?duì)于硅料品質(zhì)的要求高，國(guó)內(nèi)單晶硅片廠商目前使用的硅料以海外進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)只有新特、永祥、大全、中能等有產(chǎn)能符合要求。獲得單晶硅片廠商參股的硅料廠商能夠充分說(shuō)明客戶(hù)對(duì)硅料品質(zhì)的認(rèn)可。隨著單晶企業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)高品質(zhì)硅料廠商對(duì)海外單晶硅料供給的替代有望率先打開(kāi)。

(4)電價(jià)并非決定成本唯一要素，精細(xì)化管理與綜合技術(shù)能力致勝：

多晶硅成本包括能源動(dòng)力、原材料、人工、折舊四大類(lèi)，電價(jià)電耗并非評(píng)判成本決定性標(biāo)準(zhǔn)，新疆是新上產(chǎn)能最佳地點(diǎn)之一，但不是唯一地點(diǎn)。

多晶硅項(xiàng)目比的是精細(xì)化管理水平及綜合技術(shù)能力，新興廠商永祥是最好例證。

(5)短中期多晶硅價(jià)格由高成本廠商邊際供給決定，新興廠商持續(xù)高盈利：多晶硅行業(yè)需求逐步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)新興成本領(lǐng)先廠商將逐步蠶食國(guó)內(nèi)及海外高成本廠商份額，同時(shí)多晶硅價(jià)格由邊際供給決定，成本低廉廠商享受較高利潤(rùn)，即由高成本廠商為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，直至全部取代完。從中期來(lái)看，新興廠商永祥、新特、大全等將持續(xù)維持高盈利能力。

(6)長(zhǎng)期來(lái)看，硅料最終寡頭壟斷，享受超額利潤(rùn)：高初始投資和高技術(shù)壁壘決定了硅料行業(yè)的高集中度，未來(lái)有望形成國(guó)內(nèi)幾大技術(shù)和成本領(lǐng)先企業(yè)寡頭壟斷局面，享受超額利潤(rùn)。從目前到最終平價(jià)上網(wǎng)過(guò)程中，產(chǎn)能投資有序的國(guó)內(nèi)多晶硅技術(shù)領(lǐng)先公司，其業(yè)績(jī)持續(xù)豐厚且不斷增長(zhǎng)，同時(shí)誰(shuí)能深諳國(guó)內(nèi)單晶多晶合適比例趨勢(shì)，深度綁定國(guó)內(nèi)主流硅片客戶(hù)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)將更佳。

(7)風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅價(jià)格下降超預(yù)期;企業(yè)生產(chǎn)成本降低不及預(yù)期。