報(bào)告摘要：

事件描述：公司繼續(xù)增資天津東皋膜1.3 億元，增資后公司將持有天津東皋膜31%股權(quán)，為第一大股東，第二大股東為財(cái)務(wù)投資人深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投，持股比例20.41%。（2）設(shè)立北京分公司，負(fù)責(zé)公司電動(dòng)汽車充換電設(shè)施，電能質(zhì)量、光伏設(shè)施等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以配合公司對(duì)新能源行業(yè)、充電樁等新的市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)行拓展。

點(diǎn)評(píng)：（1）我們認(rèn)為公司將通過(guò)配農(nóng)網(wǎng)設(shè)備內(nèi)生性增長(zhǎng)和新能源領(lǐng)域外延式擴(kuò)張雙拳出擊，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力邁向新階段。此次進(jìn)一步增資天津東皋膜，并設(shè)立北京分公司專營(yíng)充電樁、光伏相關(guān)產(chǎn)品，進(jìn)一步凸顯了公司“配網(wǎng)+新能源”兩手硬的發(fā)展戰(zhàn)略。（2）內(nèi)生性增長(zhǎng)方面，公司是我國(guó)電力裝備重點(diǎn)企業(yè)，近年來(lái)在配農(nóng)網(wǎng)一次設(shè)備領(lǐng)域地位始終位列前三，隨著十三五期間國(guó)家配網(wǎng)1.7 萬(wàn)億和農(nóng)網(wǎng)7000 億升級(jí)改造規(guī)劃落地，公司將顯著受益。特別是農(nóng)網(wǎng)升級(jí)規(guī)劃，對(duì)變壓器、柱上開(kāi)關(guān)、JP 柜需求顯著，公司上次收購(gòu)無(wú)錫變壓器，已經(jīng)補(bǔ)全配網(wǎng)產(chǎn)品系列。（3）外延方面，新能源汽車的產(chǎn)銷量逐年上升，動(dòng)力電池和充電樁市場(chǎng)需求井噴。公司先后增資東皋膜，目前已成為第一大股東。

考慮到二股東為財(cái)務(wù)投資人，我們認(rèn)為后續(xù)天津東皋膜產(chǎn)線建成后仍將有繼續(xù)增資的可能。設(shè)立分公司專營(yíng)充電樁和光伏產(chǎn)品，我們推測(cè)公司具有進(jìn)軍智能微電網(wǎng)的可能性。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：不考慮公司充電樁和光伏產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入，不考慮繼續(xù)天津東皋膜的可能性，且預(yù)計(jì)2016-2018 年公司對(duì)天津東皋膜投資收益1200 萬(wàn)、7000 萬(wàn)、9000 萬(wàn)元。同時(shí)調(diào)低環(huán)網(wǎng)柜營(yíng)收增速、調(diào)高JP 柜營(yíng)收增速。預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.24、1.95、2.36 億元，EPS 0.44、0.69、0.83 元/股，復(fù)合增長(zhǎng)率37%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為58.35、37.22、30.75。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；配農(nóng)網(wǎng)投資進(jìn)度不及預(yù)期；公司中標(biāo)不及預(yù)期；天津東皋膜業(yè)績(jī)不及預(yù)期。