本報(bào)告導(dǎo)讀

公司飼料主業(yè)繼續(xù)鞏固優(yōu)化。增發(fā)完成后,光伏全產(chǎn)業(yè)鏈全部貫通。創(chuàng)新“農(nóng)業(yè)+光伏”模式,“漁光一體”有望充分發(fā)揮公司各自領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。給予“增持”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。依托飼料上下游雙向利好,海外板塊與國(guó)際化合作提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,公司飼料業(yè)務(wù)景氣回升;加之增發(fā)通過(guò),公司光伏產(chǎn)業(yè)垂直一體化布局有序進(jìn)行;公司未來(lái)業(yè)績(jī)將打開(kāi)新空間。不考慮增發(fā),預(yù)計(jì)2016-18 年EPS分別為0.3 元/0.58 元/0.69元。參考行業(yè)平均估值,公司飼料主業(yè)加速增長(zhǎng),永祥股份、合肥通威業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期,光伏產(chǎn)業(yè)鏈提升公司估值,給予公司2017 年20倍PE,對(duì)應(yīng)股價(jià)11.6 元,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

水產(chǎn)料行業(yè)龍頭,持續(xù)聚焦鞏固優(yōu)勢(shì)。公司飼料業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源,營(yíng)收占比90%以上,15 年飼料銷(xiāo)量為380 萬(wàn)噸,其中水產(chǎn)料占58%;公司水產(chǎn)料市占率達(dá)12%,穩(wěn)居全國(guó)第一。預(yù)計(jì)16 年上半年公司飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)約為10-15%,利潤(rùn)貢獻(xiàn)在1 億元左右。未來(lái)公司將繼續(xù)深耕水產(chǎn)料領(lǐng)域,逐步壓縮畜禽料銷(xiāo)售。

合肥通威資產(chǎn)注入進(jìn)行時(shí),光伏產(chǎn)業(yè)鏈逐步貫通。16 年5 月公司公告擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其持有的合肥通威100%股權(quán),同時(shí)募集資金不超過(guò)30 億元,發(fā)行底價(jià)10.92 元/股。合肥通威目前擁有多晶硅電池片產(chǎn)能2GW 以及350MW 組件產(chǎn)能,16-17 年公司承諾業(yè)績(jī)3.96 億元、6.08 億元。

轉(zhuǎn)型“農(nóng)業(yè)+光伏”雙主業(yè),漁光一體化項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)。公司正逐步完成“上游多晶硅、中游電池片、下游光伏電站”的垂直一體化布局,充分發(fā)揮“農(nóng)戶(hù)資源”和“光伏行業(yè)資源”的協(xié)同效應(yīng)。通威新能源擁有多年光伏電站運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),公司現(xiàn)運(yùn)營(yíng)如東“漁光一體”10MW項(xiàng)目;16 年全年公司計(jì)劃開(kāi)發(fā)水面30 萬(wàn)畝,其中涉及“漁光一體”項(xiàng)目約有1.5 萬(wàn)畝,并計(jì)劃裝機(jī)380-580MW。未來(lái),公司計(jì)劃開(kāi)發(fā)300 萬(wàn)畝水面,潛在裝機(jī)空間100GW。

風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期等