事件：

協(xié)鑫集成(6.74,-0.080,-1.17%)于2016年6月2日與河南森源電氣(16.36,-0.120,-0.73%)股份有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方將依照國家的產(chǎn)業(yè)政策，從市場需求出發(fā)，利用各自優(yōu)勢，構(gòu)建發(fā)揮協(xié)同效應的全面合作商務模式，就供應鏈合作、光伏電站系統(tǒng)集成等領(lǐng)域達成合作意向。

點評：

聯(lián)手森源電氣構(gòu)建全方面合作。雙方的合作涉及到光伏全供應鏈以及電站系統(tǒng)集成等多個環(huán)節(jié)。（1）供應鏈合作：雙方優(yōu)先采購對方產(chǎn)品并確保在各自采購份額中占一定比例的量，產(chǎn)品包含：

光伏組件、支架、光伏專用箱變等各公司自己生產(chǎn)的產(chǎn)品；以上產(chǎn)品三年合作規(guī)模預計約1500MW，其中2016~2018年計劃合作規(guī)模分別達400/500/600MW；在雙方相互的產(chǎn)品需求中，森源電氣每采購公司100MW的組件,除40%采用易貨方式外，其他森源電氣按具體合同的約定支付貨款,價格參照市場價。（2）光伏電站系統(tǒng)集成：針對森源電氣自行開發(fā)及承接的EPC項目，在同等條件下將優(yōu)先選用公司提供的系統(tǒng)集成包產(chǎn)品，并包含森源電氣的電氣設(shè)備。

高效組件+系統(tǒng)集成業(yè)務打造核心競爭力。我們認為，公司的核心競爭力在于高效組件的研發(fā)銷售以及系統(tǒng)集成業(yè)務形成的差異化商業(yè)模式。組件方面，截止2015年底公司已實現(xiàn)約3.7GW的總產(chǎn)能；此外公司非常注重技術(shù)研發(fā)，在2015年先后開發(fā)并量產(chǎn)1500V和P6/96特大組件、雙玻組件、4BB組件、3.2mm玻璃組件等新產(chǎn)品，我們預計產(chǎn)品毛利率將隨高效組件占比的提升而上升。系統(tǒng)集成方面，公司已打造“設(shè)計+產(chǎn)品+金融+服務”的綜合服務模式，與業(yè)內(nèi)眾多的EPC企業(yè)形成了差異化的模式，競爭優(yōu)勢突出。

儲能+充電樁待突破。公司目前正積極對儲能系統(tǒng)以及充電樁產(chǎn)品進行研發(fā)生產(chǎn)。儲能方面，“E-KwBe”儲能產(chǎn)品為公司自主研發(fā)的首款儲能產(chǎn)品；此次發(fā)布的兩款家用儲能產(chǎn)品容量分別為2.5KWh和5.6KWh，采用高能長壽命鋰離子電池技術(shù)，能量密度高達125Wh/kg，由公司自主研發(fā)的智能電池管理系統(tǒng)（BMS）實現(xiàn)安全精確的控制，產(chǎn)品采用一體鋁背板，被動式散熱技術(shù)，安裝便捷；智能識別串并聯(lián)，最大可實現(xiàn)八臺產(chǎn)品串并聯(lián)使用；產(chǎn)品具有能量密度高、安裝便捷、兼容性好、電池管理系統(tǒng)先進、使用壽命長、重量輕、無噪音以及外觀設(shè)計精美等特點；該產(chǎn)品立足于適配家庭分布式光伏使用，可以提升家用分布式光伏自用比率，解決分布式光伏對電網(wǎng)的影響問題，促進家用分布式光伏的快速發(fā)展；截至目前，公司E-KwBe系列儲能產(chǎn)品在澳洲的預定量已經(jīng)超過1,000套，預計2016年實現(xiàn)約10,000套銷量。充電樁方面，公司已對交流慢充以及直流快充樁進行全面布局，預計年底產(chǎn)能達5萬根，交直流比例在3:7左右；公司有望憑借在光伏領(lǐng)域的優(yōu)勢彎道進入充電樁領(lǐng)域，打造新的利潤增長點。

維持“推薦”評級。我們預計公司2016年-2018年將實現(xiàn)收入118.84、178.26、213.91億元，實現(xiàn)凈利9.09億、12.50億、15.59億元，對應EPS分別為0.18、0.24、0.30元，對應當前股價PE分別為36、26、21倍?？紤]到公司主業(yè)增長穩(wěn)定，儲能以及充電樁新品有望突破，我們看好公司的發(fā)展前景，維持“推薦”評級。