本報(bào)告導(dǎo)讀

因開(kāi)拓市場(chǎng)成本較大,Q1盈利能力下降。但海外和光伏業(yè)務(wù)打開(kāi)了市場(chǎng)空間,大股東參與定增顯示超強(qiáng)信心,智能建筑轉(zhuǎn)型預(yù)期,提升目標(biāo)價(jià)至17.5元,增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

增持評(píng)級(jí)。公司2016年Q1營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別約0.92億元(同比增57倍)和1139萬(wàn)元(+200%),低于我們此前預(yù)期,公司預(yù)測(cè)2016年H1凈利潤(rùn)0.7-0.76億元(同比+448%-495%)。我們維持2016/2017年EPS預(yù)測(cè)為0.54/0.64元(攤薄后),參考可比公司估值并考慮公司智能建筑轉(zhuǎn)型預(yù)期,提升目標(biāo)價(jià)至17.5元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E約32.4倍,維持增持評(píng)級(jí)。

業(yè)務(wù)快速發(fā)展,Q1盈利能力有所下降。1)公司Q1毛利率30.3%(同比-61pp,環(huán)比-12pp),凈利率12.3%(同比+738pp,環(huán)比-17pp),期間費(fèi)用率16%(同比-771%,環(huán)比+5pp),盈利能力環(huán)比有所下降,系開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目營(yíng)業(yè)成本提升(同比增456倍)所致;2)Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-1.2億元,同比+121%,系公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展所致;3)報(bào)告期末應(yīng)收賬款1.85億元,占總資產(chǎn)比重約17.2%,較2015年底下降2.1pp,資產(chǎn)減值損失-130萬(wàn)元(2015年同期為0),壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。

海外和光伏市場(chǎng)空間巨大,大股東與復(fù)星中植系等參與定增顯信心。1)公司光伏屋面、海外業(yè)務(wù)取得突破,兩者在2015年?duì)I收占比分別達(dá)約15%和24%,毛利率分別為33%/75%;2)實(shí)際控制人、復(fù)星瑞哲、中植金控等以價(jià)格26.28元/股鎖定三年參與定增,顯示出實(shí)際控制人和大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來(lái)的信心;3)募資10億完成后充足資金將顯著提升公司承接項(xiàng)目及業(yè)務(wù)拓展能力,業(yè)績(jī)料持續(xù)高增長(zhǎng)。

催化劑:智能化業(yè)務(wù)推進(jìn)及落實(shí)、新簽訂單等風(fēng)險(xiǎn)提示:盈利能力下滑、訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期、智能化拓展不及預(yù)期等。