光伏行業(yè)回暖,新材料和光伏設(shè)備迎復(fù)蘇。2013年以來光伏行業(yè)回暖,國內(nèi)每年新增光伏裝機(jī)量維持在10GW以上,2016年一季度全國新增光伏裝機(jī)7.14GW,光伏行業(yè)景氣向上;公司硅片業(yè)務(wù)已率先復(fù)蘇,預(yù)計(jì)多晶硅鑄錠爐等光伏設(shè)備業(yè)務(wù)也將在2016年迎來強(qiáng)勢復(fù)蘇。

電站規(guī)?？焖贁U(kuò)張,分布式龍頭雛形初現(xiàn)。按照太陽能“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿,到“+三五”末我國規(guī)劃的分布式光伏裝機(jī)容量70GW,而截至2015年底我國累計(jì)分布式光伏裝機(jī)6.06GW,十三五期間分布式光伏裝機(jī)年均復(fù)合增速有望達(dá)63.1%,且西部棄光限電嚴(yán)重以及西部地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度相對較大都將提升分布式光伏的吸引力,我國分布式光伏有望迎來大發(fā)展。截至2015年底公司并網(wǎng)分布式光伏裝機(jī)131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推廣方面享有“嘉興模式”美譽(yù)的浙江嘉興地區(qū),隨著公司光伏電站發(fā)展重心的東移以及定增募集資金到位,公司有望依托嘉興經(jīng)驗(yàn)迅速擴(kuò)大分布式光伏裝機(jī)規(guī)模。

新興業(yè)務(wù)加快布局,環(huán)保、售電兩翼齊飛。公司環(huán)保業(yè)務(wù)主打產(chǎn)品稀土脫硝催化劑與市場上傳統(tǒng)的釩鈦系脫硝催化劑產(chǎn)品相比具有無毒、高效、無二次污染、易于回收處理等突出優(yōu)勢.具有較大的替代潛力,目前已在山東地區(qū)率先開始推廣并取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展,未來與包頭市政府的合作值得期待,并有望大面積推廣。此外,公司攜手華能、國電投等發(fā)電巨頭參股設(shè)立融和晟源,涉足全國范圍內(nèi)售電業(yè)務(wù)。假設(shè)未來華能和國電投有10%的發(fā)電量參與競爭性售電市場且通過融和晟源售電,則融和晟源年售電視模有望達(dá)1000億千瓦時。而公司獲得售電收益的同時有望通過共享售電公司客戶資源拓展分布式光伏、環(huán)保等業(yè)務(wù),并化解位于寧夏地區(qū)的光伏電站棄光限電問題。

定增與股權(quán)激勵助力,未來高成長可期。2015年年底公司完成非公開發(fā)行,募集資金21.55億元,為公司分布式光伏等業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股權(quán)激勵,解鎖條件之一是2016-2018年扣非凈利潤相對2015年同比增長幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非凈利潤1.63億元為基數(shù)計(jì)算,2016-2018年扣非凈利潤應(yīng)不低于2.93、4.07、4.89億元,未來三年高成長可期。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016、2017年?duì)I業(yè)收入分別為19.6、23.1億元,歸母凈利潤4.17、6.03億元,EPS分別為0.21、0.30元,對應(yīng)PE為30.7、21.2倍?？紤]到光伏行業(yè)景氣向上、電站運(yùn)營規(guī)模快速增長且逐漸向分布式側(cè)重、公司環(huán)保與售電等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、定向增發(fā)和股權(quán)激勵的實(shí)施為公司加快發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,我們看好公司未來的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏裝機(jī)量不及預(yù)期;公司光伏電站開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、棄光限電問題日趨嚴(yán)重;稀土脫硝催化劑的推廣進(jìn)度不及預(yù)期等。