行業(yè)裝機(jī)景氣延續(xù),企業(yè)收入持續(xù)高增長。

我國光伏行業(yè)2013年起加速發(fā)展,當(dāng)年實現(xiàn)裝機(jī)10.95GW,此后2014年維持平穩(wěn),為10.6GW,2015年新增裝機(jī)進(jìn)一步增長至15.13GW,同比增長42.74%。行業(yè)高景氣延續(xù)帶動企業(yè)出貨量與收入持續(xù)高增長,2015年我們統(tǒng)計的23家光伏企業(yè)實現(xiàn)收入740億元,同比增長33.98%,其中15家制造類企業(yè)合計收入同比增長42.19%。1季度因搶裝帶動,行業(yè)依然維持高增長趨勢,收入同比增長52.99%,其中制造業(yè)同比增長79.06%,明顯高于行業(yè)水平。

企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù),ROE恢復(fù)至合理位置。

行業(yè)高景氣持續(xù)帶動企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù),2015年23家A股光伏企業(yè)合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤47.02億元,同比增長112.64%,不考慮ST海潤與天龍光電,凈利潤同比增長58.64%,其中4季度同比增長57.84%(不考慮海潤)。1季度高增長延續(xù),凈利潤同比增長262.03%。盈利能力方面,行業(yè)毛利率與凈利率維持高位平穩(wěn),2015年分別為22.48%、6.35%。凈利率改善帶動ROE持續(xù)修復(fù),目前已恢復(fù)至制造業(yè)合理位置,除陽光電源、易事特、福斯特ROE高于15%外,其他主要企業(yè)基本處于10%左右,部分企業(yè)處于5%以下水平。

高增長不掩企業(yè)分化,制造龍頭表現(xiàn)更強。

綜合收入與盈利來看,我國光伏行業(yè)在持續(xù)高增長的同時,亦存在著明顯的企業(yè)分化:1)龍頭與二三線企業(yè)間的分化。這種分化一方面是建立在行業(yè)對品牌等更為重視的基礎(chǔ)上;另一方面則是弱復(fù)蘇下企業(yè)盈利分化,龍頭企業(yè)強者恒強;2)制造類企業(yè)與電站類企業(yè)間的分化,這點從去年4季度開始逐步顯現(xiàn)。行業(yè)裝機(jī)持續(xù)高增長帶動制造企業(yè)收入與盈利加速釋放,但電站類企業(yè)受制資源匹配能力、限電等問題,增速相對較弱。

上半年行業(yè)搶裝,全年裝機(jī)穩(wěn)定增長,建議布局低估值與預(yù)期差。

因電價下調(diào),上半年行業(yè)搶裝效應(yīng)明顯。搶裝之后,我們認(rèn)為下半年行業(yè)裝機(jī)將維持平穩(wěn)發(fā)展:1)電價下調(diào)幅度并不算大,電站盈利依然較高,對企業(yè)仍具有較高吸引力;2)雖然行業(yè)面臨限電等問題,但國家出臺了多項政策解決問題。同時光伏項目對資源依賴相對較低,項目開發(fā)周期相對較短,因此更容易向中東部轉(zhuǎn)移。整體上,我們認(rèn)為光伏行業(yè)依然是A股中極具業(yè)績支撐的板塊,且估值水平相對較低,繼續(xù)建議重點布局低估值與存在一定預(yù)期差的企業(yè),重點推薦隆基股份、曠達(dá)科技、京運通、陽光電源、東方日升、林洋能源等。