事件: 公司公告2016 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38 億（+45.8%）、實(shí)現(xiàn)歸母凈利1440 萬(wàn)元（+1230%）、扣非歸母凈利1404 萬(wàn)元（+2568%）、eps0.03，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

投資要點(diǎn)

一季報(bào)高增長(zhǎng)符預(yù)期，驗(yàn)證年報(bào)拐點(diǎn)判斷，全年高成長(zhǎng)可期。公司一季報(bào)營(yíng)收、凈利增速均實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，收入46%的增速高于以往8 年同期的增速，同時(shí)凈利及扣非凈利增速均在1000%+、量?jī)r(jià)齊升難證了此前業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷。我們預(yù)計(jì)在電池背板+鋰電隔膜線、涂布線放量的拉動(dòng)下，2016 年全年高成長(zhǎng)可期。

盈利能力提升較快，費(fèi)用率保持穩(wěn)健。

一季報(bào)公司綜合毛利率為17.93%，同比+2.07pct；而銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.18%、6.92%、-0.43%，同比+0.17pct、-0.06pct、-0.40pct，費(fèi)用率整體穩(wěn)健下行；2015年凈利率4.58%，與去年同期0.95%提升3.63pct，增幅較大。

高性能濕法鋰電隔膜、高附加值涂布膜2016 年有望逐步放量。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈火爆拉動(dòng)鋰電隔膜行業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)（2015 年國(guó)內(nèi)鋰電隔產(chǎn)量增速50%），三元?jiǎng)恿﹄姵卣急壬仙瓌?dòng)濕法制膜工藝需求。公司依靠多年在彩色膠卷、相紙行業(yè)積累了成膜、涂布、微粒等核心技術(shù)，定增擬投資3 億建設(shè)1 條產(chǎn)能4000萬(wàn)平的高性能濕法鋰電隔膜線，投資1.3 億建設(shè)1500 萬(wàn)平陶瓷涂層改性隔膜、200 萬(wàn)平特種耐高溫涂層改性隔膜，所有產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后預(yù)期可實(shí)現(xiàn)年均3504 萬(wàn)的稅前利潤(rùn)。目前位于航天樂(lè)凱新材料工業(yè)園內(nèi)的高性能鋰離子電池隔膜項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)16 年鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

航天集團(tuán)最小市值上市平臺(tái)，有望受益集團(tuán)證券化率提升。

航天集團(tuán)提出在"十三五"期間資產(chǎn)證券化率由15%大幅提升至45%，公司作為集團(tuán)旗下最小市值（61 億）的上市平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司有望成為集團(tuán)新材料新能源的資本運(yùn)作平臺(tái)。預(yù)計(jì)集團(tuán)數(shù)億利潤(rùn)新材料和新能源資產(chǎn)（光熱、風(fēng)電等）有望注入，想象空間和市值彈性較大。

股價(jià)倒掛定增價(jià)17%，一年期定增將于5 月23 號(hào)解禁。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：　　我們看好太陽(yáng)能電池背板+濕法鋰電池隔膜、涂布膜未來(lái)逐步放量拉動(dòng)公司高成長(zhǎng)，同時(shí)看好公司作為航天集團(tuán)最小的上市平臺(tái)將受益于集團(tuán)證券化率的提升。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS為0.15/0.23/0.36，對(duì)應(yīng)PE113/71/46X，維持"增持"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電隔膜項(xiàng)目低于預(yù)期；資本運(yùn)作低于預(yù)期。