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公司與 SunEdison 公司簽署 6300 萬(wàn)美元資產(chǎn)收購(gòu)及 3GW 組件銷售協(xié)議： 公司發(fā)布重大合同公告，公司及子公司樂(lè)業(yè)光伏與古晉 SunEdison、新加坡 SunEdison、特拉華 SunEdison 簽署涉及 6300 萬(wàn)美元的資產(chǎn)購(gòu)買、 3GW 組件銷售及 2 萬(wàn)噸的多晶硅料采購(gòu)的三項(xiàng)重大合同。具體包括： 1)公司將以 6300 萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)買古晉 SunEdison(新加坡 SunEdison 承諾) 擁有的不動(dòng)產(chǎn)、切片機(jī)等設(shè)備及配套設(shè)施，其中不動(dòng)產(chǎn)位于馬來(lái)西亞 Muara Tebas Land 區(qū)的地塊及該地塊上的廠房、建筑物及附屬物； 2)子公司樂(lè)業(yè)光伏將向新加坡 SunEdison(公司擔(dān)保) 銷售 3GW 組件， 將自 2016 年 3 月 31 日開(kāi)始供貨，供貨周期不超過(guò) 6年，且前 3 年購(gòu)買量累計(jì)不少于 2.1GW； 3)公司將向新加坡 SunEdison(特拉華 SunEdison 擔(dān)保)采購(gòu)規(guī)模 2 萬(wàn)公噸的多晶硅，周期為 7 年，其中前 4 年累計(jì)不少于 1.5 萬(wàn)噸。
海外產(chǎn)能擴(kuò)張與單晶組件銷售拓展并舉，多晶硅原材料獲得持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)： 此次三項(xiàng)重大合同的交易對(duì)手方均為美國(guó) SunEdison 公司的子公司，對(duì)于此次合作我們認(rèn)為： 1) SunEdison 公司是全球首家同時(shí)提供光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能三項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，光伏電站擁有量超 8.1GW， 擁有較大規(guī)模的集中式和分布式電站開(kāi)發(fā)計(jì)劃。 本次與新加坡 SunEdison 簽訂供貨協(xié)議， 公司將加深與 SunEdison 公司的合作，拓展單晶組件海外市場(chǎng)銷售渠道，提升樂(lè)葉品牌在海外市場(chǎng)的影響力，并帶動(dòng)海外市場(chǎng)銷售額的提高； 2) 此次收購(gòu)的古晉 SunEdison 公司主要從事太陽(yáng)能硅棒、硅片的生產(chǎn)， 2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.33 億美元，凈虧損 133萬(wàn)美元，凈資產(chǎn) 1.63 億美元，交易價(jià)格 6300 萬(wàn)美元( PB=0.39)。另有 1800 萬(wàn)美元的額外或有付款，將在公司收到新加坡 SunEdison 公司的 1GW 組件款項(xiàng)后支付。此次收購(gòu)將使得公司拓展海外單晶生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速提升， 并充分享受所在地馬來(lái)西亞的電價(jià)成本相對(duì)低廉的優(yōu)勢(shì)。 同時(shí)，海外建廠能有效規(guī)避“雙反”調(diào)查的影響； 3)與新加坡 SunEdison 公司的 7 年 2 萬(wàn)公噸的多晶硅采購(gòu)協(xié)議，將有利于公司持續(xù)獲得多晶硅原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。
單晶硅片組件快速放量， 2015 年利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)： 公司是國(guó)內(nèi)單晶路線龍頭， 2015 年以來(lái)，通過(guò)收購(gòu)樂(lè)葉光伏，推進(jìn)公司從單晶硅片向高效組件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加速推進(jìn)綜合性單晶供應(yīng)商戰(zhàn)略。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)增公告， 2015年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 4.70 億元-5.28 億元，同比增長(zhǎng) 60%-80%，實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.27-0.30 元。具體來(lái)看： 1)硅片方面：公司單晶硅片 2015 年外銷 1.7GW-1.8GW，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2.6 億元-2.9 億元。預(yù)計(jì) 2016年公司單晶硅片銷量有望超 2.5GW； 2)組件業(yè)務(wù)方面：公司 2015 年單晶組件累計(jì)訂單量超過(guò) 1.5GW. 2015年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)組件銷售 750MW-800MW.2016 年隨著增發(fā)的泰州 2GW 產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，組件銷售有望超 2.0GW，高增長(zhǎng)將持續(xù)； 3)與此同時(shí)，隨著新技術(shù)、新工藝、新裝備的應(yīng)用，使得公司硅棒和硅片產(chǎn)能穩(wěn)步增加，產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，毛利率水平同比提高。
百億大單彰顯領(lǐng)先地位，行業(yè)龍頭坐享單晶盛宴： 近期，公司公布與林洋能源、招商新能源、中民新能等 6家光伏電站運(yùn)營(yíng)商總計(jì) 9.6GW 組件和 3GW 電池及硅片超大訂單，將于 16-18 年分批執(zhí)行。訂單總量超預(yù)期，公司未來(lái)將迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。具體來(lái)看， 2016 年將執(zhí)行 2GW 組件和 1GW 的電池及硅片訂單，金額約 97億元； 2016-2018 年將累計(jì)執(zhí)行 9.6GW 組件和 3GW 的電池及硅片訂單，預(yù)計(jì)可確認(rèn)銷收入 400 億元。我們認(rèn)為： 1)單晶成本持續(xù)降低，替代過(guò)程加速。隨著單晶規(guī)?；瘧?yīng)用，組件成本進(jìn)一步降低，當(dāng)前單多晶光伏電站初始投資差距正在迅速縮小，隨著鑄錠、切割工藝提升，單晶成本即將與多晶拉平。而考慮到單晶組件在效率和熱穩(wěn)定性上的優(yōu)異表現(xiàn)， 以及 2016 年國(guó)內(nèi)光伏上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)，降本增效將更加受到重視，替代過(guò)程不可逆轉(zhuǎn)。此次協(xié)議的簽署對(duì)象均為光伏電站運(yùn)營(yíng)的巨頭，大訂單量和多巨頭的同時(shí)出現(xiàn)，表明了單晶路線已經(jīng)被主流廣泛認(rèn)可，替代過(guò)程加速。 2)公司是國(guó)內(nèi)單晶龍頭，目前市占率高。在 2015 年上半年公司定增投資建設(shè) 2GW 單晶硅片產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，于 2015 年 12 月定增建設(shè) 2GW PERC 電池和組件產(chǎn)能。截至 2015 年底單晶硅片、電池、組件產(chǎn)能分別達(dá)到 4.5GW、 0.4GW、 2GW，預(yù)計(jì) 2016 年將擴(kuò)充至 6GW、 1.5GW、4GW。產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，龍頭地位顯現(xiàn)，將坐享單晶盛宴。
定增 29.8 億元，加快產(chǎn)能建設(shè)。 2015 年 12 月，公司定增 29.8 億元，用于泰州樂(lè)業(yè)年產(chǎn) 2GW 高效單晶 PERC電池項(xiàng)目及年產(chǎn) 2GW 高效單晶組件項(xiàng)目。我們認(rèn)為此次增發(fā)將有效提升公司訂單消納能力和快速交貨能力。此次募投項(xiàng)目將全面采用 PERC 單晶高效晶硅電池技術(shù)和全自動(dòng)組件生產(chǎn)線，所產(chǎn)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)電池轉(zhuǎn)換效率20.5%以上、組件功率不低于 285W( 60 片封裝)，完全滿足“領(lǐng)跑者”專項(xiàng)計(jì)劃的指標(biāo)要求，將有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)單晶產(chǎn)品市場(chǎng)份額的提高。
間接參股國(guó)開(kāi)新能源提升電站競(jìng)爭(zhēng)力，加速單晶技術(shù)路線的推廣： 公司通過(guò)入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實(shí)現(xiàn)間接參股國(guó)開(kāi)新能源，不斷深化與以國(guó)開(kāi)系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國(guó)開(kāi)新能源進(jìn)軍光伏電站運(yùn)營(yíng)，有利于順利獲取期限長(zhǎng)、成本低、額度大的資金；同時(shí)，公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢(shì)，在寧夏、陜西、浙江等地具有較強(qiáng)的項(xiàng)目資源獲取能力；憑借對(duì)于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，公司對(duì)于電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)有較強(qiáng)的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項(xiàng)目、資金、管理三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，電站業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀，不僅能分享電站運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的穩(wěn)定可觀的投資收益，還能驗(yàn)證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性，發(fā)揮其示范作用，有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣，進(jìn)一步打開(kāi)公司主營(yíng)產(chǎn)品單晶硅片的市場(chǎng)空間。
投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.28 元、 0.51 元和 0.71 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá) 70.90%、 80.00%和 39.90%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 42.8 倍、 23.8 倍和 17.0 倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 15.81 元，對(duì)應(yīng)于 2016 年 31 倍 PE.
風(fēng)險(xiǎn)提示： 降本不達(dá)預(yù)期；單晶需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；電池片業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。
海外產(chǎn)能擴(kuò)張與單晶組件銷售拓展并舉，多晶硅原材料獲得持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)： 此次三項(xiàng)重大合同的交易對(duì)手方均為美國(guó) SunEdison 公司的子公司，對(duì)于此次合作我們認(rèn)為： 1) SunEdison 公司是全球首家同時(shí)提供光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能三項(xiàng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，光伏電站擁有量超 8.1GW， 擁有較大規(guī)模的集中式和分布式電站開(kāi)發(fā)計(jì)劃。 本次與新加坡 SunEdison 簽訂供貨協(xié)議， 公司將加深與 SunEdison 公司的合作，拓展單晶組件海外市場(chǎng)銷售渠道，提升樂(lè)葉品牌在海外市場(chǎng)的影響力，并帶動(dòng)海外市場(chǎng)銷售額的提高； 2) 此次收購(gòu)的古晉 SunEdison 公司主要從事太陽(yáng)能硅棒、硅片的生產(chǎn)， 2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.33 億美元，凈虧損 133萬(wàn)美元，凈資產(chǎn) 1.63 億美元，交易價(jià)格 6300 萬(wàn)美元( PB=0.39)。另有 1800 萬(wàn)美元的額外或有付款，將在公司收到新加坡 SunEdison 公司的 1GW 組件款項(xiàng)后支付。此次收購(gòu)將使得公司拓展海外單晶生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速提升， 并充分享受所在地馬來(lái)西亞的電價(jià)成本相對(duì)低廉的優(yōu)勢(shì)。 同時(shí)，海外建廠能有效規(guī)避“雙反”調(diào)查的影響； 3)與新加坡 SunEdison 公司的 7 年 2 萬(wàn)公噸的多晶硅采購(gòu)協(xié)議，將有利于公司持續(xù)獲得多晶硅原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。
單晶硅片組件快速放量， 2015 年利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)： 公司是國(guó)內(nèi)單晶路線龍頭， 2015 年以來(lái)，通過(guò)收購(gòu)樂(lè)葉光伏，推進(jìn)公司從單晶硅片向高效組件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加速推進(jìn)綜合性單晶供應(yīng)商戰(zhàn)略。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)增公告， 2015年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 4.70 億元-5.28 億元，同比增長(zhǎng) 60%-80%，實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.27-0.30 元。具體來(lái)看： 1)硅片方面：公司單晶硅片 2015 年外銷 1.7GW-1.8GW，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2.6 億元-2.9 億元。預(yù)計(jì) 2016年公司單晶硅片銷量有望超 2.5GW； 2)組件業(yè)務(wù)方面：公司 2015 年單晶組件累計(jì)訂單量超過(guò) 1.5GW. 2015年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)組件銷售 750MW-800MW.2016 年隨著增發(fā)的泰州 2GW 產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，組件銷售有望超 2.0GW，高增長(zhǎng)將持續(xù)； 3)與此同時(shí)，隨著新技術(shù)、新工藝、新裝備的應(yīng)用，使得公司硅棒和硅片產(chǎn)能穩(wěn)步增加，產(chǎn)品成本進(jìn)一步下降，毛利率水平同比提高。
百億大單彰顯領(lǐng)先地位，行業(yè)龍頭坐享單晶盛宴： 近期，公司公布與林洋能源、招商新能源、中民新能等 6家光伏電站運(yùn)營(yíng)商總計(jì) 9.6GW 組件和 3GW 電池及硅片超大訂單，將于 16-18 年分批執(zhí)行。訂單總量超預(yù)期，公司未來(lái)將迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。具體來(lái)看， 2016 年將執(zhí)行 2GW 組件和 1GW 的電池及硅片訂單，金額約 97億元； 2016-2018 年將累計(jì)執(zhí)行 9.6GW 組件和 3GW 的電池及硅片訂單，預(yù)計(jì)可確認(rèn)銷收入 400 億元。我們認(rèn)為： 1)單晶成本持續(xù)降低，替代過(guò)程加速。隨著單晶規(guī)?；瘧?yīng)用，組件成本進(jìn)一步降低，當(dāng)前單多晶光伏電站初始投資差距正在迅速縮小，隨著鑄錠、切割工藝提升，單晶成本即將與多晶拉平。而考慮到單晶組件在效率和熱穩(wěn)定性上的優(yōu)異表現(xiàn)， 以及 2016 年國(guó)內(nèi)光伏上網(wǎng)電價(jià)大幅下調(diào)，降本增效將更加受到重視，替代過(guò)程不可逆轉(zhuǎn)。此次協(xié)議的簽署對(duì)象均為光伏電站運(yùn)營(yíng)的巨頭，大訂單量和多巨頭的同時(shí)出現(xiàn)，表明了單晶路線已經(jīng)被主流廣泛認(rèn)可，替代過(guò)程加速。 2)公司是國(guó)內(nèi)單晶龍頭，目前市占率高。在 2015 年上半年公司定增投資建設(shè) 2GW 單晶硅片產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，于 2015 年 12 月定增建設(shè) 2GW PERC 電池和組件產(chǎn)能。截至 2015 年底單晶硅片、電池、組件產(chǎn)能分別達(dá)到 4.5GW、 0.4GW、 2GW，預(yù)計(jì) 2016 年將擴(kuò)充至 6GW、 1.5GW、4GW。產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，龍頭地位顯現(xiàn)，將坐享單晶盛宴。
定增 29.8 億元，加快產(chǎn)能建設(shè)。 2015 年 12 月，公司定增 29.8 億元，用于泰州樂(lè)業(yè)年產(chǎn) 2GW 高效單晶 PERC電池項(xiàng)目及年產(chǎn) 2GW 高效單晶組件項(xiàng)目。我們認(rèn)為此次增發(fā)將有效提升公司訂單消納能力和快速交貨能力。此次募投項(xiàng)目將全面采用 PERC 單晶高效晶硅電池技術(shù)和全自動(dòng)組件生產(chǎn)線，所產(chǎn)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)電池轉(zhuǎn)換效率20.5%以上、組件功率不低于 285W( 60 片封裝)，完全滿足“領(lǐng)跑者”專項(xiàng)計(jì)劃的指標(biāo)要求，將有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)單晶產(chǎn)品市場(chǎng)份額的提高。
間接參股國(guó)開(kāi)新能源提升電站競(jìng)爭(zhēng)力，加速單晶技術(shù)路線的推廣： 公司通過(guò)入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實(shí)現(xiàn)間接參股國(guó)開(kāi)新能源，不斷深化與以國(guó)開(kāi)系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國(guó)開(kāi)新能源進(jìn)軍光伏電站運(yùn)營(yíng)，有利于順利獲取期限長(zhǎng)、成本低、額度大的資金；同時(shí)，公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢(shì)，在寧夏、陜西、浙江等地具有較強(qiáng)的項(xiàng)目資源獲取能力；憑借對(duì)于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，公司對(duì)于電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)有較強(qiáng)的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項(xiàng)目、資金、管理三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，電站業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀，不僅能分享電站運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的穩(wěn)定可觀的投資收益，還能驗(yàn)證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性，發(fā)揮其示范作用，有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣，進(jìn)一步打開(kāi)公司主營(yíng)產(chǎn)品單晶硅片的市場(chǎng)空間。
投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.28 元、 0.51 元和 0.71 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá) 70.90%、 80.00%和 39.90%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 42.8 倍、 23.8 倍和 17.0 倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 15.81 元，對(duì)應(yīng)于 2016 年 31 倍 PE.
風(fēng)險(xiǎn)提示： 降本不達(dá)預(yù)期；單晶需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；電池片業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。
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