從光伏明星到泥足深陷，海潤(rùn)光伏科技股份有限公司始終飽受爭(zhēng)議。

8月29日，*ST海潤(rùn)公布2015年半年報(bào)，其上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3577萬(wàn)元，同比大增571.82%。不過(guò)，盡管凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，但多晶硅片、電池片、組件、工程施工等主業(yè)營(yíng)收卻不增反降，同比都出現(xiàn)下滑。此外，*ST海潤(rùn)還身背上百億元的巨債，要想年底扭虧摘帽并非易事。

更讓人擔(dān)憂的是，*ST海潤(rùn)一手導(dǎo)演的“高送轉(zhuǎn)”鬧劇至今仍未平息。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有數(shù)百位蒙受損失的投資者在進(jìn)行維權(quán)、索賠，無(wú)論鬧劇如何收?qǐng)觯?ST海潤(rùn)在資本市場(chǎng)已經(jīng)被標(biāo)注上了欺騙投資者的標(biāo)簽。

“另類”扭虧

*ST海潤(rùn)的掌舵者楊懷進(jìn)被視為“中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)低調(diào)的先行者”，其曾與施正榮一起創(chuàng)辦無(wú)錫尚德，又在無(wú)錫尚德繁榮之際選擇低調(diào)隱退。不僅如此，晶澳太陽(yáng)能、中電光伏等企業(yè)背后，同樣閃爍著楊懷進(jìn)的身影。

頗具意味的是，楊懷進(jìn)治下的*ST海潤(rùn)卻并不“低調(diào)”，“高送轉(zhuǎn)”風(fēng)波曾一度將其推向輿論的風(fēng)口浪尖。

公開(kāi)資料顯示，*ST海潤(rùn)成立于2004年，最初以晶硅太陽(yáng)能電池、組件的研發(fā)生產(chǎn)為主業(yè)，隨后又將業(yè)務(wù)延伸至光伏電站的投建和開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。在2012年，*ST海潤(rùn)在行業(yè)的“寒冬期”強(qiáng)勢(shì)借殼上市。

所謂盛極必衰，上市當(dāng)年*ST海潤(rùn)就步入困境。在獲得各類政府補(bǔ)貼近4億元的情況下，*ST海潤(rùn)在2012年只取得207.6萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，同比驟降99.48%。由于2013~2014年連續(xù)虧損，*ST海潤(rùn)于今年4月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，“披星戴帽”加身。

直到今年上半年，泥足深陷的*ST海潤(rùn)才為自己爭(zhēng)取到了短暫的喘息機(jī)會(huì)。

2015年半年報(bào)顯示，當(dāng)期*ST海潤(rùn)完成組件銷售344.69MW，較上年同期減少36.54%；電池片銷售117.62MW，較上年同期減少19.60%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189697.40萬(wàn)元，較上年同期減少42.93%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3582.09萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)571.82%。

為何在主營(yíng)收入普遍減少的情況下，*ST海潤(rùn)的凈利潤(rùn)水平不降反增？面對(duì)這一疑問(wèn)，海潤(rùn)方面向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者回應(yīng)稱，“根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，出售自持電站的收益體現(xiàn)在投資收益中，而沒(méi)有反映在收入和成本里，所以報(bào)表上體現(xiàn)出來(lái)的就是收入減少，利潤(rùn)增加。”

顯然，光伏電站儼然已成為*ST海潤(rùn)的“救命稻草”。

記者了解到，今年6月，*ST海潤(rùn)與聯(lián)合光伏達(dá)成光伏電站購(gòu)銷協(xié)議，前者將其位于新疆、河北、云南等地的17個(gè)光伏電站項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給后者，涉及電站裝機(jī)容量為930MW。這單被稱為“全球最大單筆太陽(yáng)能電站收購(gòu)”的生意將為*ST海潤(rùn)帶來(lái)88億元的收益。

從今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，*ST海潤(rùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的只有“發(fā)電收入”。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1.78億元，同比增長(zhǎng)12.27%。

反觀多晶硅片、電池片、組件、工程施工等其他業(yè)務(wù)，其營(yíng)收水平分別為762萬(wàn)元、2.13億元、11.68億元、1.36億元，同比分別減少83.62%、34.05%、40.50%、80.47%。

值得注意的是，盡管上半年*ST海潤(rùn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3582萬(wàn)元，但其歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)卻由上年同期的13.62萬(wàn)元降至-1056萬(wàn)元，減幅高達(dá)7852.64%。

“這樣秀財(cái)技的行為極可能嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。”某會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一名專業(yè)人士表示，財(cái)務(wù)報(bào)表上“歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)”若為負(fù)值，則表明實(shí)際盈利水平很差。該人士稱，一般投資者都比較關(guān)注公司的凈利潤(rùn)水平，忽視扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，“比如一家公司，其主業(yè)實(shí)際虧損1億元，為了讓報(bào)表‘好看’，賣掉公司名下的一塊地得到3億元，這樣就盈利了2億元，但其主業(yè)實(shí)際是虧損的。”

舉債擴(kuò)張

*ST海潤(rùn)在舉債擴(kuò)張之余遺留下來(lái)的百億債務(wù)負(fù)擔(dān)同樣令人擔(dān)憂。

2011年開(kāi)始，*ST海潤(rùn)決定通過(guò)EPC、BT和自持三種形式發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)。彼時(shí)，上游多晶硅片、組件等產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題顯現(xiàn)，*ST海潤(rùn)開(kāi)始步入頹勢(shì)，業(yè)績(jī)直線下滑。

去年，*ST海潤(rùn)的凈利潤(rùn)跌至-94759.55萬(wàn)元，虧損額是2013年的近5倍。

盈利頹勢(shì)面前，*ST海潤(rùn)的擴(kuò)張卻幾近瘋狂。

在創(chuàng)下了最大虧損額度的2014年，*ST海潤(rùn)曾一口氣簽下總價(jià)達(dá)到327億元的大單，計(jì)劃分別在土耳其、河北省赤城縣、黑龍江省綏化地區(qū)投資建設(shè)太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目，裝機(jī)容量規(guī)模為3.1GW。

統(tǒng)計(jì)顯示，僅從今年年初至8月底，*ST海潤(rùn)就接連發(fā)布投資公告，擬設(shè)立近20家太陽(yáng)能發(fā)電公司，遍及河北、內(nèi)蒙古、陜西等10余個(gè)省區(qū)和美國(guó)、日本、印度等海外市場(chǎng)。

一邊是連年虧損，一邊還要投入大筆資金進(jìn)入下游電站謀求轉(zhuǎn)型。伴隨*ST海潤(rùn)的“逆生長(zhǎng)”，其債務(wù)負(fù)擔(dān)也越來(lái)越重。

而在*ST海潤(rùn)大舉布局下游電站的2011~2013年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.11%、75.28%和80.46%，出現(xiàn)明顯上升。截至今年上半年，*ST海潤(rùn)負(fù)債合計(jì)103.6億元，其中一年以內(nèi)應(yīng)付賬款高達(dá)22億元。

“入不敷出的情況下，盤子不僅沒(méi)收縮，反而不停借錢在電站領(lǐng)域‘跑馬圈地’”，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，*ST海潤(rùn)當(dāng)初冒巨大風(fēng)險(xiǎn)押寶下游電站，也是被逼無(wú)奈。在該人士看來(lái)，上游制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，利潤(rùn)空間不斷被壓縮，“固守原來(lái)那一攤不賺錢的業(yè)務(wù)，只能等死，做下游電站或許還有一線生機(jī)。”

摘帽存疑

盡管今年上半年通過(guò)出售電站帶來(lái)了88億元的收益，但對(duì)于*ST海潤(rùn)而言，年底要扭虧摘帽并非易事。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，*ST海潤(rùn)如今實(shí)行的光伏上下游一體化模式一直備受爭(zhēng)議，盡管光伏電站后期收益穩(wěn)定，但前期要耗費(fèi)巨資，而上游的電池、組件等領(lǐng)域雖然利潤(rùn)有限，但資金流動(dòng)周轉(zhuǎn)快，如果沒(méi)有充足的資金實(shí)力，還想兩者兼顧，往往會(huì)顧此失彼。

從各業(yè)務(wù)收益來(lái)看，一直試圖上下游兩條腿走路的*ST海潤(rùn)如今卻是跛足前行。

今年上半年，除了發(fā)電收入，*ST海潤(rùn)其他業(yè)務(wù)的毛利率水平幾乎都出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，電池片、工程施工的減幅分別為6.25%、3.61%，而多晶硅片的毛利率甚至降為負(fù)值，低至-30.70%。

中投顧問(wèn)新能源行業(yè)研究員蕭函對(duì)記者表示，*ST海潤(rùn)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從之前的多晶硅原材料加工轉(zhuǎn)移到光伏電站建設(shè)，主要是因?yàn)殡娬窘ㄔ祉?xiàng)目的收益可觀。但投資光伏電站會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，同時(shí)研發(fā)支出增加以及電站運(yùn)營(yíng)管理的成本支出也會(huì)導(dǎo)致管理費(fèi)用上升。

蕭函認(rèn)為，由于前期業(yè)績(jī)虧損以及多次傳出負(fù)面消息，*ST海潤(rùn)下一步的電站開(kāi)發(fā)仍然會(huì)面臨融資難題。

另一方面，年初的“高送轉(zhuǎn)”風(fēng)波仍未平息。證監(jiān)會(huì)[微博]從今年2月開(kāi)始調(diào)查至今尚未得出結(jié)論性意見(jiàn)。代理股民維權(quán)的上海市華容律師事務(wù)所許峰律師表示，目前股民對(duì)*ST海潤(rùn)的索賠工作仍在繼續(xù)。“證監(jiān)會(huì)的調(diào)查取證過(guò)程要花費(fèi)一定時(shí)間，等證監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)果出來(lái)，我們的索賠才能有針對(duì)性的進(jìn)展”，許峰對(duì)記者表示，目前已登記并尋求索賠的股民達(dá)200多人，但因證監(jiān)會(huì)至今未出調(diào)查結(jié)論，索賠進(jìn)展緩慢。

面對(duì)外界對(duì)年底扭虧摘帽的擔(dān)憂，*ST海潤(rùn)對(duì)記者回應(yīng)稱，“未來(lái)還將布局印度等東南亞市場(chǎng)，同時(shí)積極創(chuàng)新電站商業(yè)運(yùn)作模式，提升項(xiàng)目盈利點(diǎn)。”但其對(duì)年內(nèi)能否摘帽沒(méi)有做出明確表態(tài)。

夕陽(yáng)無(wú)限好，只是近黃昏。背負(fù)百億巨債，海潤(rùn)光伏扭虧摘帽雙雙存疑。