【國(guó)金證券】

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司發(fā)布2014年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入361億元，同比增長(zhǎng)23.65%，凈利潤(rùn)16.5億元，同比增長(zhǎng)24.11%，對(duì)應(yīng)攤薄EPS0.51元。收入符合預(yù)期，凈利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要系公司確認(rèn)以權(quán)益法計(jì)算的對(duì)新疆眾和投資損益-1.5億元，造成投資收益同比下降300%造成。

此外，公司同時(shí)公告對(duì)旗下新能源業(yè)務(wù)平臺(tái)“新特能源”進(jìn)行增資擴(kuò)股，其中公司增資3億元，引入中民投、瓴睿投資等戰(zhàn)略投資者增資11億元，并宣布擬將新特能源拆分赴香港聯(lián)交所主板上市。
經(jīng)營(yíng)分析

輸變電業(yè)務(wù)受益特高壓加速建設(shè)和沿海核電重啟：受到2014年電網(wǎng)投資增速放緩影響，公司變壓器和電線(xiàn)電纜業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)下滑，但毛利率仍維持良好，隨著今年我國(guó)特高壓、配電網(wǎng)建設(shè)提速（我們認(rèn)為電網(wǎng)建設(shè)投資將成為現(xiàn)階段刺激經(jīng)濟(jì)的重要手段），以及沿海核電項(xiàng)目的重啟，我們預(yù)計(jì)公司輸變電產(chǎn)品收入有望恢復(fù)2位數(shù)增長(zhǎng)，而特高壓、核電用設(shè)備等高端產(chǎn)品占比的提高還將在一定程度上提升該業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平。

光伏電站BT/EPC業(yè)務(wù)受益國(guó)內(nèi)裝機(jī)大年，多晶硅貢獻(xiàn)趨于平穩(wěn)：我們預(yù)計(jì)在能源局大力政策支持和監(jiān)督下，2015年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)大概率將實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，公司作為國(guó)內(nèi)電站開(kāi)發(fā)/EPC龍頭將直接受益，而多晶硅業(yè)務(wù)持續(xù)技改和產(chǎn)能挖潛帶來(lái)的成本下降/產(chǎn)量提升將與硅料價(jià)格的下跌形成對(duì)沖，對(duì)公司的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望維持平穩(wěn)。

地處新疆、以及輸變電+新能源的核心業(yè)務(wù)，確立了公司作為“一帶一路”戰(zhàn)略核心選手的市場(chǎng)地位：公司地處一帶一路核心區(qū)域新疆，且優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)新能源、輸變電設(shè)備、及相關(guān)成套工程均為這一戰(zhàn)略的重要輸出產(chǎn)業(yè)方向，公司無(wú)疑將作為一帶一路戰(zhàn)略的主力選手，充分受益這一國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施。

新能源業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)投并擬赴港上市，融資優(yōu)勢(shì)將有質(zhì)的提升：公司新能源業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)投并擬拆分赴港上市將是公司發(fā)展歷程上濃墨重彩的一筆，從對(duì)公司的實(shí)際影響來(lái)看，新能源業(yè)務(wù)的拆分和港股上市平臺(tái)無(wú)疑將令公司融資渠道大為拓寬、融資成本有效降低，而這也將成為公司光伏、風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)這一重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)。

盈利調(diào)整及投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2015~2017E年EPS分別為0.71,0.92,1.20元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速33%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)21.3元，對(duì)應(yīng)30倍2015PE。