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作者：蘇晨，系華創(chuàng)證券分析師
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結(jié)論和大方向都已經(jīng)被市場證明了，其中只有一個邏輯在推斷時間上會滯后，即可再生能源配額制的出臺，但預(yù)期遞延至二季度對于板塊的持續(xù)性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現(xiàn)戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調(diào)整預(yù)期驅(qū)動，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業(yè)建設(shè)加速、融資端口放開驅(qū)動，下游電站環(huán)節(jié)盈利快速增長以及融資口放開帶動行業(yè)ROE提升將促使板塊出現(xiàn)戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側(cè)平價上網(wǎng)的臨界點將促使光伏真正開始大規(guī)模替代傳統(tǒng)能源，技術(shù)進步驅(qū)動產(chǎn)業(yè)走向真正的成長性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業(yè)底部的時候開始堅定推薦分布式光伏，當(dāng)時基于的邏輯為：行業(yè)預(yù)期進入谷底，而政府推動分布式發(fā)展的決心決定了政策層面的向上預(yù)期，根據(jù)項目建設(shè)周期為2-3個月來判斷9月即為政策調(diào)整的出臺期，政策預(yù)期推動了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業(yè)建設(shè)的加速證明了行業(yè)底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續(xù)觀察光伏成本的下降。電改的推行導(dǎo)致工商業(yè)電價具有下降預(yù)期，光伏平價上網(wǎng)的時間理論上會有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長在政府補貼狀態(tài)下的產(chǎn)業(yè)向上周期。我們認為16-17年后應(yīng)該更加關(guān)注新技術(shù)的出現(xiàn)和推廣對產(chǎn)業(yè)的影響，單純的依靠政府補貼的裝機增長將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術(shù)推廣將有望催生新的行業(yè)龍頭公司。
2015年全年預(yù)判：
15年為上述所說的第二階段，是在政府推動下的產(chǎn)業(yè)加速建設(shè)階段，我們站在這個時點上對全年光伏板塊做一個預(yù)判：
（1）一季度：年初在路演過程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領(lǐng)導(dǎo)的環(huán)節(jié)、兩會、政府年初對全年行業(yè)的規(guī)劃等帶動強烈的政策預(yù)期，在行業(yè)淡季沒有建設(shè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上政策預(yù)期加強將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預(yù)見的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預(yù)見最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發(fā)的可再生能源配額制深度報告），在政策利好逐步進入真空期的情況下，我們認為板塊性的趨勢減弱。二季度國內(nèi)光伏電站開始進入大規(guī)模建設(shè)的前期階段，主流公司開始做戰(zhàn)前準(zhǔn)備，個股差異化將加強，產(chǎn)業(yè)周期向上的趨勢下個股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業(yè)進入建設(shè)期，路條的獲取以及建設(shè)進度將成為個股的主要推動力，地區(qū)之間的指標(biāo)調(diào)整也將加劇板塊內(nèi)個股的分化。電站領(lǐng)域需要緊密觀察上市公司項目獲取情況，要記得，吹過的牛記得兌現(xiàn)，出來混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績單，真正驗證EPS的時刻到來，排雷成為首要目標(biāo)。行業(yè)層面，我們認為主要存在三點變數(shù)：1）可再生能源附加補貼的上調(diào)與否；2）16年的新增裝機指標(biāo)；3）光伏成本下降的程度。
1）通過對可再生能源基金的測算，15年底將出現(xiàn)缺口，是否上調(diào)可再生能源附加補貼將成為行業(yè)變數(shù)，若沒有及時出臺上調(diào)補貼的政策，預(yù)計16年運營商的應(yīng)收賬款將大幅上升。
2）我們認為在15年完成目標(biāo)的情況下，16年國內(nèi)裝機增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動平價上網(wǎng)后行業(yè)爆發(fā)式增長的可能性。
3）持續(xù)觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動的主要邏輯主線。
能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加：
我們通過上周的能源互聯(lián)網(wǎng)深度PPT發(fā)布，堅定地看好這一能源領(lǐng)域偉大變革時代的來臨。能源互聯(lián)網(wǎng)概念對于整個新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結(jié)論如下：
（1）分布式可再生能源構(gòu)成了能源互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)，市場將給予更高的東部分布式光伏的快速發(fā)展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現(xiàn)明顯的趨勢性上漲。
（2）能源互聯(lián)網(wǎng)強調(diào)平臺化，能源平臺為我們最看好的三個方向之一（售電主體、能源平臺、軟件服務(wù)），建議尋找卡位布局新能源側(cè)實力最強、最具備平臺化發(fā)展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉(zhuǎn)型、運營公司向軟件化方向發(fā)展將成為未來的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開了直購電的口子，未來售電平臺的出現(xiàn)將保障分布式光伏項目收益率穩(wěn)定性。運營公司將通過合作、收購等模式發(fā)展運維相關(guān)的軟件系統(tǒng)，隨著電源點的快速放量，大數(shù)據(jù)的積累也將提供新的商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。
二季度光伏策略：精選個股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現(xiàn)明顯削弱，在可再生能源配額制出臺以及能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加下，板塊將出現(xiàn)明顯分化，我們看好分布式光伏運營、軟件服務(wù)以及具備能源平臺潛質(zhì)的個股。
個股標(biāo)準(zhǔn)：
（1）具備一定的安全邊際、全年業(yè)績增速較高（在牛市狀態(tài)下整體估值上移明顯，拋開市場情緒影響，個股需業(yè)績高增長以支持高估值）。
（2）尋找新商業(yè)模式形成的個股：光伏運營領(lǐng)域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機會。
推薦個股：
（1）彩虹精化：項目端口和融資端口的互聯(lián)網(wǎng)化、平臺化發(fā)展，公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念下的龍頭標(biāo)的，年報中關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)化方面的戰(zhàn)略預(yù)計將于二季度出現(xiàn)實質(zhì)性進展。預(yù)計15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對應(yīng)PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽光電源：成功布局光伏、儲能、電動汽車、售電等能源互聯(lián)網(wǎng)的硬件基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，最具備新能源供應(yīng)平臺公司潛質(zhì)的標(biāo)的。預(yù)計14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對應(yīng)PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運營龍頭，未來具備將分布式運營領(lǐng)域平臺化發(fā)展的潛質(zhì)。預(yù)計14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對應(yīng)PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構(gòu)：綠色建筑與分布式光伏的發(fā)展與結(jié)合成為第三次工業(yè)革命所描繪的發(fā)展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領(lǐng)域具備較強的核心競爭力，其近兩年的業(yè)績高增長促使成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念板塊中的估值洼地。預(yù)計14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對應(yīng)PE為42.46、27.63、18.72倍。
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結(jié)論和大方向都已經(jīng)被市場證明了，其中只有一個邏輯在推斷時間上會滯后，即可再生能源配額制的出臺，但預(yù)期遞延至二季度對于板塊的持續(xù)性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現(xiàn)戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調(diào)整預(yù)期驅(qū)動，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業(yè)建設(shè)加速、融資端口放開驅(qū)動，下游電站環(huán)節(jié)盈利快速增長以及融資口放開帶動行業(yè)ROE提升將促使板塊出現(xiàn)戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側(cè)平價上網(wǎng)的臨界點將促使光伏真正開始大規(guī)模替代傳統(tǒng)能源，技術(shù)進步驅(qū)動產(chǎn)業(yè)走向真正的成長性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業(yè)底部的時候開始堅定推薦分布式光伏，當(dāng)時基于的邏輯為：行業(yè)預(yù)期進入谷底，而政府推動分布式發(fā)展的決心決定了政策層面的向上預(yù)期，根據(jù)項目建設(shè)周期為2-3個月來判斷9月即為政策調(diào)整的出臺期，政策預(yù)期推動了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業(yè)建設(shè)的加速證明了行業(yè)底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續(xù)觀察光伏成本的下降。電改的推行導(dǎo)致工商業(yè)電價具有下降預(yù)期，光伏平價上網(wǎng)的時間理論上會有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長在政府補貼狀態(tài)下的產(chǎn)業(yè)向上周期。我們認為16-17年后應(yīng)該更加關(guān)注新技術(shù)的出現(xiàn)和推廣對產(chǎn)業(yè)的影響，單純的依靠政府補貼的裝機增長將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術(shù)推廣將有望催生新的行業(yè)龍頭公司。
2015年全年預(yù)判：
15年為上述所說的第二階段，是在政府推動下的產(chǎn)業(yè)加速建設(shè)階段，我們站在這個時點上對全年光伏板塊做一個預(yù)判：
（1）一季度：年初在路演過程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領(lǐng)導(dǎo)的環(huán)節(jié)、兩會、政府年初對全年行業(yè)的規(guī)劃等帶動強烈的政策預(yù)期，在行業(yè)淡季沒有建設(shè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上政策預(yù)期加強將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預(yù)見的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預(yù)見最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發(fā)的可再生能源配額制深度報告），在政策利好逐步進入真空期的情況下，我們認為板塊性的趨勢減弱。二季度國內(nèi)光伏電站開始進入大規(guī)模建設(shè)的前期階段，主流公司開始做戰(zhàn)前準(zhǔn)備，個股差異化將加強，產(chǎn)業(yè)周期向上的趨勢下個股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業(yè)進入建設(shè)期，路條的獲取以及建設(shè)進度將成為個股的主要推動力，地區(qū)之間的指標(biāo)調(diào)整也將加劇板塊內(nèi)個股的分化。電站領(lǐng)域需要緊密觀察上市公司項目獲取情況，要記得，吹過的牛記得兌現(xiàn)，出來混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績單，真正驗證EPS的時刻到來，排雷成為首要目標(biāo)。行業(yè)層面，我們認為主要存在三點變數(shù)：1）可再生能源附加補貼的上調(diào)與否；2）16年的新增裝機指標(biāo)；3）光伏成本下降的程度。
1）通過對可再生能源基金的測算，15年底將出現(xiàn)缺口，是否上調(diào)可再生能源附加補貼將成為行業(yè)變數(shù)，若沒有及時出臺上調(diào)補貼的政策，預(yù)計16年運營商的應(yīng)收賬款將大幅上升。
2）我們認為在15年完成目標(biāo)的情況下，16年國內(nèi)裝機增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動平價上網(wǎng)后行業(yè)爆發(fā)式增長的可能性。
3）持續(xù)觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動的主要邏輯主線。
能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加：
我們通過上周的能源互聯(lián)網(wǎng)深度PPT發(fā)布，堅定地看好這一能源領(lǐng)域偉大變革時代的來臨。能源互聯(lián)網(wǎng)概念對于整個新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結(jié)論如下：
（1）分布式可再生能源構(gòu)成了能源互聯(lián)網(wǎng)的物理基礎(chǔ)，市場將給予更高的東部分布式光伏的快速發(fā)展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現(xiàn)明顯的趨勢性上漲。
（2）能源互聯(lián)網(wǎng)強調(diào)平臺化，能源平臺為我們最看好的三個方向之一（售電主體、能源平臺、軟件服務(wù)），建議尋找卡位布局新能源側(cè)實力最強、最具備平臺化發(fā)展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉(zhuǎn)型、運營公司向軟件化方向發(fā)展將成為未來的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開了直購電的口子，未來售電平臺的出現(xiàn)將保障分布式光伏項目收益率穩(wěn)定性。運營公司將通過合作、收購等模式發(fā)展運維相關(guān)的軟件系統(tǒng)，隨著電源點的快速放量，大數(shù)據(jù)的積累也將提供新的商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。
二季度光伏策略：精選個股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現(xiàn)明顯削弱，在可再生能源配額制出臺以及能源互聯(lián)網(wǎng)概念的疊加下，板塊將出現(xiàn)明顯分化，我們看好分布式光伏運營、軟件服務(wù)以及具備能源平臺潛質(zhì)的個股。
個股標(biāo)準(zhǔn)：
（1）具備一定的安全邊際、全年業(yè)績增速較高（在牛市狀態(tài)下整體估值上移明顯，拋開市場情緒影響，個股需業(yè)績高增長以支持高估值）。
（2）尋找新商業(yè)模式形成的個股：光伏運營領(lǐng)域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機會。
推薦個股：
（1）彩虹精化：項目端口和融資端口的互聯(lián)網(wǎng)化、平臺化發(fā)展，公司成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念下的龍頭標(biāo)的，年報中關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)化方面的戰(zhàn)略預(yù)計將于二季度出現(xiàn)實質(zhì)性進展。預(yù)計15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對應(yīng)PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽光電源：成功布局光伏、儲能、電動汽車、售電等能源互聯(lián)網(wǎng)的硬件基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，最具備新能源供應(yīng)平臺公司潛質(zhì)的標(biāo)的。預(yù)計14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對應(yīng)PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運營龍頭，未來具備將分布式運營領(lǐng)域平臺化發(fā)展的潛質(zhì)。預(yù)計14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對應(yīng)PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構(gòu)：綠色建筑與分布式光伏的發(fā)展與結(jié)合成為第三次工業(yè)革命所描繪的發(fā)展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領(lǐng)域具備較強的核心競爭力，其近兩年的業(yè)績高增長促使成為能源互聯(lián)網(wǎng)概念板塊中的估值洼地。預(yù)計14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對應(yīng)PE為42.46、27.63、18.72倍。
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