評級機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司

投資要點

公司合資設(shè)立電站運營平臺:公司控股子公司中利騰暉和華北高速、瑞陽基金三方擬共同投資設(shè)立光伏電站投資平臺公司,注冊資本為人民幣10億元,中利騰暉以自有資金出資2.8億元,持有28%的股權(quán);華北高速出資5.2億元,持有52%的股權(quán);瑞陽基金出資2億元,持有20%的股權(quán)。

公司2015年向銀行申請68億元綜合授信:公司2015年度向12家銀行申請的授信額度總計為人民幣68億元,其內(nèi)容包括但不限于貸款、貿(mào)易融資、銀行承兌匯票等綜合授信業(yè)務(wù),具體融資金額將視公司運營資金的實際需求來確定,授信期限為一年。

參股三大專業(yè)平臺,分享電站運營收益:隨著公司光伏業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷發(fā)展和商業(yè)模式的不斷成熟,公司參股由實力公司主導(dǎo)設(shè)立的光伏電站投資平臺公司,旨在為光伏電站項目打造一個專業(yè)化的投資管理平臺,建立光伏板塊的管理體系,業(yè)務(wù)涵蓋前期開發(fā)、投資建設(shè)、后期運維管理等全產(chǎn)業(yè)鏈。同時,平臺公司以資本合作為紐帶,分享持有光伏電站的收益,有利于降低融資成本,鎖定優(yōu)質(zhì)項目資源,享受光伏電站的國家新能源有利政策,是實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措。至此,公司將參股三大專業(yè)電站運營平臺,包括聯(lián)合光伏、常熟中巨、擬成立的平臺公司,光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步優(yōu)化。

申請大額綜合授信彰顯公司強(qiáng)大的融資能力:公司2015年度向12家銀行申請的授信68億元,表明銀行對于公司的高度認(rèn)可,彰顯公司強(qiáng)大的融資能力。此前,中利騰暉引進(jìn)國開金融、農(nóng)銀系等機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略股東,有利于獲取低成本的資金,進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資金優(yōu)勢,并降低公司當(dāng)前的財務(wù)費用。此外,公司還通過增發(fā)、非公開定向債務(wù)融資工具、公司債等方式融資,多元化的融資渠道為電站業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力的資金保障。

2014年已實現(xiàn)409.5MW電站的轉(zhuǎn)讓:公司2014年先后實現(xiàn)了甘肅119.5MW項目、新疆110MW項目、寧夏100MW項目、青海50MW項目、內(nèi)蒙古30MW合計409.5MW項目的轉(zhuǎn)讓。公司已累計為2015年光伏發(fā)電項目獲得批準(zhǔn)路條450MW,其中正在開工建設(shè)160MW,預(yù)計2015年開工量有望超過1GW。

新業(yè)務(wù)超預(yù)期空間大,提升公司整體估值:公司在做大做強(qiáng)光伏與電纜業(yè)務(wù)的同時,還積極開拓新領(lǐng)域。公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強(qiáng),深受客戶認(rèn)可;由于軍工產(chǎn)品的高壁壘,公司的競爭力有望長期保持,未來訂單超預(yù)期空間極大。同時,中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。

投資建議:我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.33元和1.67元,對應(yīng)PE分別為37.2倍、15.1倍和12.0倍,維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價26.5元,對應(yīng)于2015年20倍PE。

風(fēng)險提示:政策不達(dá)預(yù)期;電站備案或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。