上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所分析師韓啟明

    韓啟明：各位老師、各位嘉賓，下午好。這段時(shí)間市場(chǎng)爭(zhēng)議很大，包括實(shí)業(yè)界朋友從大家公司的出貨量很容易感覺(jué)到今年的情況似乎沒(méi)有年初時(shí)候想象的那么好。其實(shí)對(duì)應(yīng)來(lái)說(shuō)，在資本市場(chǎng)也是一樣。包括像前一段時(shí)間我們一直反復(fù)跟各家的基金公司去提示，說(shuō)今年的裝機(jī)量和并網(wǎng)量會(huì)低于年初的預(yù)期。這也是一個(gè)很出乎我意料的事情，我做了這個(gè)提示之后，絕大多數(shù)的基金經(jīng)理問(wèn)我明年怎么樣，我覺(jué)得說(shuō)明年還是有拍腦袋的成分。我告訴他們從行業(yè)里絕大多數(shù)的領(lǐng)導(dǎo)們的口里聽(tīng)到數(shù)字還是15GW以上的目標(biāo)。他說(shuō)那就是了，今年是略低于預(yù)期進(jìn)程，只要明年仍然在15GW以上的目標(biāo)，沒(méi)有必要做頻繁的操作。風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)的，不必要過(guò)于悲觀。

    今年2月份我在合肥和上市公司一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)吃飯，前三季度出貨量1.5GW左右，第四季度每個(gè)月出貨量1GW以上?？梢詮膫?cè)面說(shuō)明在四季度開(kāi)工情況還是非常正面積極的。真正到年底并網(wǎng)情況如何呢？不用過(guò)于深究，深究你得到的數(shù)字一定是非常低的。

    簡(jiǎn)單跟大家匯報(bào)一下，我從金融融資角度跟大家做一下數(shù)字的歸納和梳理。13年全球光伏市場(chǎng)融資規(guī)模超過(guò)千億，中國(guó)市場(chǎng)融資規(guī)模達(dá)到235億美元，全球占比21%。這中間最主要是中國(guó)和日本兩個(gè)市場(chǎng)，考慮到明年日本市場(chǎng)相當(dāng)于回調(diào)的話，明年中國(guó)市場(chǎng)全球第一的位置是更加鞏固。

    一張圖說(shuō)明一下14年的全球光伏市場(chǎng)的格局，先說(shuō)亞洲，我們來(lái)說(shuō)印度市場(chǎng)一直是低于預(yù)期，以至于現(xiàn)在很多的包括組件都忽略這個(gè)市場(chǎng)。日本項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過(guò)30GW，我估計(jì)已經(jīng)35GW了。像上海電力和正信（音）交流的情況，今年總體來(lái)說(shuō)出貨量特別是代工出貨量非常高，看明年大家都是憂心忡忡，在這里跟大家做風(fēng)險(xiǎn)提示。歐洲和歐洲市場(chǎng)總體可以用一句話概括，進(jìn)一步向分布式主導(dǎo)來(lái)傾斜。德國(guó)市場(chǎng)在4月8日的時(shí)候出臺(tái)可再生能源法的改革終稿，取消了上網(wǎng)補(bǔ)貼，明年開(kāi)始250千瓦也取消補(bǔ)貼，17年100千瓦以上沒(méi)有補(bǔ)貼了。一方面當(dāng)?shù)氐碾妰r(jià)水平相對(duì)比較高，另一方面當(dāng)?shù)卣侨パa(bǔ)貼的進(jìn)程。這個(gè)事情長(zhǎng)期維持一塊錢的補(bǔ)貼，其實(shí)是不現(xiàn)實(shí)的。

    英國(guó)去年裝機(jī)兩1.5GW，主要來(lái)自可再生能源義務(wù)證書(shū)ROC的刺激。從明年4月起大于5兆瓦的項(xiàng)目拿不到補(bǔ)貼了，向小系統(tǒng)轉(zhuǎn)變。今年裝機(jī)預(yù)計(jì)3GW以上，完成的難度比較少。美國(guó)市場(chǎng)是比較分散的市場(chǎng)，大電站和分布式電站是并存，傳統(tǒng)意義來(lái)說(shuō)像加州這些地方是以大電站為主導(dǎo)，像紐約州，看到不少地方州政府還是強(qiáng)調(diào)分布式電站，紐約州政府承諾花10億美元投屋頂電站。我個(gè)人認(rèn)為他其實(shí)對(duì)于這塊的產(chǎn)能擴(kuò)張是有一些偏樂(lè)觀預(yù)期。

    總體來(lái)說(shuō)，全球光伏市場(chǎng)今年如果用四個(gè)字形容，穩(wěn)健保守，沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)特別讓大家覺(jué)得眼前一亮的市場(chǎng)，基本上還是維持一個(gè)接近20%的增速。

    今年中國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)圖是保利協(xié)鑫半年報(bào)，前九個(gè)月是接近7GW的裝機(jī)規(guī)模，這是我們的判斷，這個(gè)數(shù)字比這幾天大家在網(wǎng)上看到的數(shù)字要高，我們對(duì)自己的數(shù)字比較有信心。4季度相對(duì)來(lái)說(shuō)預(yù)測(cè)難度比較大，如果是以開(kāi)工量來(lái)說(shuō)，做到6GW問(wèn)題不大，但是最終裝機(jī)和并網(wǎng)量大家不要抱太高的預(yù)期。

    未來(lái)三年整個(gè)市場(chǎng)的復(fù)合增速是超過(guò)20%，最近跟上市公司領(lǐng)導(dǎo)聊下來(lái)，他們有些更樂(lè)觀一些，有的說(shuō)明年可以做到18到20GW，他們是建立在因?yàn)橛心昴┑碾妰r(jià)下調(diào)，他們基于13年的經(jīng)驗(yàn)做這樣的推測(cè)。另外我覺(jué)得我們上市公司領(lǐng)導(dǎo)很聰明，大家都再說(shuō)自己要做分布式，但是做的都是地面分布式。

    這個(gè)圖是我們8月份的時(shí)候做的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，把我們能調(diào)研到的主要的上市公司和比較大的開(kāi)發(fā)商的今年規(guī)劃的裝機(jī)規(guī)模做了一個(gè)累加，累加結(jié)果覺(jué)得今年整個(gè)開(kāi)工規(guī)模應(yīng)該是13.5GW以上，中間基本上前20家已經(jīng)占到3/4。從民營(yíng)企業(yè)和國(guó)企占比來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的占比是到66%，達(dá)到了2/3。這點(diǎn)很好理解，今年涉及到反腐影響，還有國(guó)企很多進(jìn)程非常慢。像三峽去年進(jìn)展很快的企業(yè)，今年基本上你說(shuō)他們一個(gè)角色要做兩個(gè)月，跟民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)的決策沒(méi)有辦法補(bǔ)。明年情況有一些變化，明年出臺(tái)概率比較高，出臺(tái)之后再加上明年這種政府抓經(jīng)濟(jì)的相當(dāng)于是第一年，肯定大家在并購(gòu)規(guī)模上應(yīng)該是國(guó)企會(huì)有一個(gè)比較大的增幅。

    現(xiàn)在看電站開(kāi)發(fā)，像甘肅、內(nèi)蒙這些地方不再能夠刺激大家的興趣了，大家更多是找一些光照資源豐富，比如說(shuō)像四川、云貴、河北這樣的地方，河北這樣的地方由于霧霾比較嚴(yán)重，最近時(shí)間大家可以感覺(jué)到，電價(jià)比較高，實(shí)際發(fā)電效果在冬天不是特別好。分布式的問(wèn)題，今年取得比較大的進(jìn)展，這里不贅述了。說(shuō)一下判斷，我個(gè)人覺(jué)得至少在明年上半年地面分布式是大家會(huì)做主流，用的方式是自發(fā)自用的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全額上網(wǎng)的比例。說(shuō)老實(shí)話，其實(shí)現(xiàn)在的電價(jià)補(bǔ)貼的話考慮到現(xiàn)在的系統(tǒng)成本已經(jīng)降到6、7塊錢的水平，電價(jià)補(bǔ)貼是相當(dāng)高的了。這種情況，你指望0.42元的補(bǔ)貼推動(dòng)分布式的發(fā)展是比較難的。針對(duì)分布式特別是針對(duì)小分布式，沒(méi)有6毛錢的補(bǔ)貼是做不下來(lái)的。開(kāi)發(fā)的公司沒(méi)有這個(gè)動(dòng)力做，規(guī)模小，作為上市公司也不會(huì)收，基本上很難。

    對(duì)未來(lái)的判斷，這里主要他是做了兩張模型的圖，25年現(xiàn)金流折現(xiàn)的圖。多晶硅今年我們做了錯(cuò)誤的預(yù)判，9月之前我們認(rèn)為多晶硅的價(jià)格優(yōu)比較高的大幅反彈?，F(xiàn)在情況來(lái)看亮點(diǎn)導(dǎo)致錯(cuò)誤，第一點(diǎn)我們認(rèn)為今年來(lái)料加工從8月10日到9月初這段時(shí)間我們認(rèn)為來(lái)料加工不會(huì)短期簽大量的訂單，事實(shí)證明錯(cuò)了。確實(shí)大家一個(gè)投機(jī)取巧的意識(shí)非常強(qiáng)，特別是美國(guó)的多晶硅來(lái)料待工9月份前后簽了大量訂單，壓制了多晶硅的一個(gè)反彈。另外國(guó)內(nèi)需求相對(duì)來(lái)說(shuō)開(kāi)工滯后，也是導(dǎo)致多晶硅的價(jià)格到了165之后就穩(wěn)定這個(gè)水平，是低于我們預(yù)期的。

    配額制明年是主流，我們內(nèi)部和很多投資朋友交流，我們覺(jué)得說(shuō)明年可能配額制會(huì)是一個(gè)刺激點(diǎn)，但是更大的刺激可能是電改的進(jìn)展。電改我們?cè)诰W(wǎng)上看到了，年底電改可能會(huì)把具體的方案給拿出來(lái)，特別是售電對(duì)能源的發(fā)展大于配額制。配額制列了很大的盤(pán)子，時(shí)間跨度從15-20年。仔細(xì)來(lái)看甘肅這些地方指標(biāo)我個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在已經(jīng)完成了，特別是明年特高壓開(kāi)工，后年特高壓并網(wǎng)之后，配額制指標(biāo)完成一定都不大。

    最后談一下項(xiàng)目的融資，項(xiàng)目融資至少?gòu)慕衲昵闆r來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)非常認(rèn)可電站資產(chǎn)投資。如果你有上市公司的資產(chǎn)，可以從資本市場(chǎng)借錢做開(kāi)發(fā)。這股風(fēng)到明年會(huì)慢慢弱下來(lái)，今年確實(shí)有上市公司和資產(chǎn)，通過(guò)電站這種概念來(lái)賺錢這個(gè)是套現(xiàn)了很多，也是值得我們做實(shí)業(yè)的朋友借鑒。很多時(shí)候特別是明年，另外新三板明年有可能回轉(zhuǎn)成是打開(kāi)通往主板的渠道。

    現(xiàn)在融資的模式包括像產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃、信托的代持。綜合來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在融資的方式總體來(lái)說(shuō)還不是很多元化，但是值得大家注意的是這個(gè)行業(yè)在資本市場(chǎng)的形象是慢慢變好。最近像招商、中國(guó)郵政、民生很多銀行我們之間有互動(dòng)，從2年前說(shuō)錢完全不碰光伏，到現(xiàn)在又開(kāi)始認(rèn)識(shí)光伏市場(chǎng)的價(jià)值，錢還是可以投到這個(gè)行業(yè)里來(lái)的。大家再結(jié)合從今年下半年包括像恒達(dá)地產(chǎn)、中建投一系列的產(chǎn)業(yè)基金介入，說(shuō)的庸俗一點(diǎn)，發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)是很多的。更重要你一定要讓自己站在風(fēng)口上，不要離資本太遠(yuǎn)，因?yàn)橘Y本有可能會(huì)看不到你。就跟大家交流這么多，謝謝。（根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）