在光伏產(chǎn)業(yè)普遍黯淡的情況下,蘇州中來光伏新材股份有限公司準(zhǔn)備向IPO尋求資金。根據(jù)其近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書,擬在深圳證券交易所上市的中來光伏,此次擬募資近4億元,投入電池背膜擴(kuò)建和新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。但從其披露內(nèi)容來看,中來光伏的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重,其遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的毛利率水平的背后,是下滑嚴(yán)重的產(chǎn)品價(jià)格,與此相伴的還有節(jié)節(jié)攀升的應(yīng)收賬款?！　?br />
毛利率水平惹人生疑　　

令人生疑的還有中來光伏的毛利率水平,根據(jù)招股書顯示,中來光伏稱自己由于“產(chǎn)品成品率高”“原材料價(jià)格下降”,2011-2013年毛利率分別為52.65%、50.49%和47.88%。而同行業(yè)可比上市公司的毛利率水平在多少呢?平均值僅為39.06%、22.09%、17.34%?！　?br />
光伏行業(yè)中,在工藝水平和原材料價(jià)格都相對(duì)透明的情況下,中來光伏的毛利率達(dá)到了讓人難以理解的高度。毛利率是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)反映,亦是IPO審核中重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)。除非經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大改變,毛利率一般是比較穩(wěn)定的,不會(huì)有大的波動(dòng),并且也很少會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平的情形?！　?br />
與此同時(shí),同期的市場(chǎng)卻是很差。2011-2013年,中來光伏太陽能電池背膜產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格分別為42.73元/平方米、31.8元/平方米和23.3元/平方米,產(chǎn)品價(jià)格逐年下降?！　?br />
在產(chǎn)品價(jià)格逐年大幅下滑的情況下,毛利率為何如此之高?而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離行業(yè)平均水平,究竟是什么原因造成了中來光伏毛利率的畸高,中來光伏在招股書中給出的原因并不能說明問題。　　

第一大客戶連續(xù)巨額虧損　　

報(bào)告期內(nèi),中來光伏對(duì)大客戶的依賴性極強(qiáng),前五名客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入總額的比重分別為84.2%、82.26%和77.34%?！　?br />
最大的客戶韓華新能源占比極大。三年來,中來光伏對(duì)韓華新能源的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入總額的比重分別為41.66%、48.86%和33.98%。但韓華新能源的業(yè)績(jī)卻表現(xiàn)極差,連年巨額虧損,2012年和2013年分別虧損了15.63億元、8.74億元?！　?br />
中來光伏的第二大客戶中利騰暉的情況也堪憂。數(shù)據(jù)顯示,中利騰暉母公司中利科技的扣非凈利潤呈下降趨勢(shì),為1.81億元、1789萬元。而這兩大客戶總采購額,占中來光伏背膜的一半以上。　　

在光伏前景一片黯淡的情況下,對(duì)大客戶的依賴,成為中來光伏頭上懸著的一把利刃?！　?br />
應(yīng)收賬款大幅飆升　　

另一方面,中來光伏的應(yīng)收賬款大幅飆升。招股書顯示,2012年中來光伏的應(yīng)收賬款為9169萬元,相比2011年的2985萬元增長了207.2%,2013年應(yīng)收賬款更是突破億元,達(dá)到了1.1億元之巨,應(yīng)收票據(jù)也大幅增長,由2012年的895萬元增加至8069萬元。　

在如此高的毛利率下,按說企業(yè)在行業(yè)內(nèi)應(yīng)該占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位,但應(yīng)收賬款卻節(jié)節(jié)攀升。同時(shí),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均值相比也談不上出色,報(bào)告期內(nèi)三年的水平和行業(yè)平均值相差無幾?！　?br />
從存貨周準(zhǔn)率的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看,中來光伏與同行業(yè)相比,顯示出了更大的劣勢(shì)。報(bào)告期內(nèi),存貨周轉(zhuǎn)率分別只有3.72、4.02、4.99,而行業(yè)平均水平為7.61、8.59、7.7。　　

用電量之惑　　

還要提一下的是中來光伏的用電量,因?yàn)樯a(chǎn)所需主要能源為電力,所以從用電量能窺探出其產(chǎn)能情況。按照中來光伏披露的數(shù)字,單位產(chǎn)量的電費(fèi)在2013年為0.5221元/平方米,相比前兩年有了不小幅度的下滑,2012年和2011年這個(gè)數(shù)字分別為0.7184和0.7319。對(duì)此,中來光伏語焉不詳,僅僅解釋“改進(jìn)生產(chǎn)工藝,提高生產(chǎn)效率”難以讓人信服?！　?br />
另外,中來光伏的資產(chǎn)負(fù)債率更是慘不忍睹。2011年至2013年,中來光伏的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.41%、49.46%和44.76%。而同行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為21.56%、30.91%和39.18%。資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平?！　?br />
中來光伏近年來的流動(dòng)負(fù)債快速增長。招股書顯示,2011年至2013年公司負(fù)債合計(jì)分別為11488萬元、18119萬元和22290萬元,流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為5116萬元、13219萬元和21090萬元,報(bào)告期內(nèi)負(fù)債增幅達(dá)94%,流動(dòng)負(fù)債增幅達(dá)312.24%。而且流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例分別為44.5%、73.0%和94.6%,流動(dòng)負(fù)債的占比越來越高。　　

在光伏產(chǎn)業(yè)仍處寒冬期的境況下,財(cái)務(wù)報(bào)表疑點(diǎn)重重的中來光伏,如何能在監(jiān)管力度加強(qiáng)的當(dāng)下面對(duì)市場(chǎng)重重質(zhì)疑,惹人關(guān)注。