2013年，集團收入同比增34%至4,151百萬人民幣(下同)，毛增31.9%至988百萬，毛利率下降0.3個百分點至23.8%。股東應(yīng)占利潤增49.3%至490.6百萬，或每股0.94港元。工商樓宇及住宅傳統(tǒng)幕墻收入于2013上半年前，收入增長一直放緩，但到了2013下半年有明顯提升，主要是政府為分類為“綠色建筑”的建筑物提供補貼，該等政策推動高端幕墻需求增加。住建部副部長仇保興預(yù)計，2020年前，中國用于節(jié)能建筑項目的投資將至少達到1.5萬億元。按照現(xiàn)有綠色建筑評價標(biāo)準(zhǔn)，綠色建筑分為一星、二星和三星3個級別，三星為高標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)時補貼標(biāo)準(zhǔn)是二星級綠色建筑每平方米獎勵45元，三星級綠色建筑每平方米獎勵80元，在補助的誘因下，預(yù)期工商樓宇幕墻收入會于2014年保持平穩(wěn)增長。而補助是給予物業(yè)持有者或發(fā)展商，將會吸引業(yè)主及發(fā)展商增加使用綠色幕墻作為建設(shè)或更換幕墻時的考慮，預(yù)期工商樓宇幕墻收入會于14年保持平穩(wěn)增長。

2014年中國光伏裝機容量目標(biāo)14GW，同比增17%，當(dāng)中分布式容量8GW。國家能源局近期將召開會議，著手研究調(diào)整分布式光伏發(fā)電的支持政策。國家發(fā)改委能源研究所研究員王斯成表示，分布式光伏發(fā)電量有望接入公共配電網(wǎng)直接享受標(biāo)桿電價，比如東部地區(qū)的分布式電價有望從每千瓦時0.82元人民幣上調(diào)至地面電站標(biāo)桿電價水平每千瓦時1元人民幣，但現(xiàn)在還在討論階段，未知何時正式實行。管理層預(yù)計，今年計劃建設(shè)800兆瓦(MW)項目，當(dāng)中500MW為工程總承包(EPC)，300MW為建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓(BOT)。集團2013年完成EPC項目低于320MW,而自建項目完成195MW，因此預(yù)期2014年交付的裝機容量將較2013年大增至少30%。我們預(yù)期2014年，集團收入增長40%至5,828百萬，毛利增38.6%至1,369.5百萬，毛利率略降0.3個百分點至23.5%，股東應(yīng)占利潤增43%至702.7百萬?；蛎抗?.27港元。由于集團未來前景仍然良好，我們以14年11倍市盈率作估值，14年公平估值為14元，現(xiàn)價11.5，評級“累積”。風(fēng)險是政策改變影響光伏一體化需求。