巨大的光伏投資到底有幾成得以落實，效益如何？李河君頻繁的資本運作意圖到底為何？

漢能控股集團（下稱“漢能集團”）近年來強勢進入國內光伏產(chǎn)業(yè)，其不僅在各地攻城略地，而且也承諾大規(guī)模的光伏項目投資。

而就在去年12月下旬，坊間傳聞漢能集團資金緊張，其可能將持有的部分上市公司——漢能太陽能（00566.HK）股票抵押給銀行用以換貸款。停牌多日后，漢能太陽能確認，漢能集團確有其操作，但抵押用貸款則是拿來增持漢能太陽能股票的。市場猜測，這一做法背后的最大受益者，可能是實際控制人李河君，因為增持期間漢能股價的大幅攀升，也帶動了該上市公司市值的提升。

巨大的光伏投資到底有幾成得以落實，效益如何？李河君頻繁的資本運作意圖到底為何？

薄膜電池世界第一虛實

漢能集團成立于1994年，總部設在北京，員工一萬余人，在國內多個省份及北美、歐洲、亞太等地區(qū)設有分支機構，業(yè)務橫跨水電、風電、光伏發(fā)電。

據(jù)其官網(wǎng)介紹，目前漢能的水電項目權益總裝機容量超過了6GW，風電總裝機也有131MW。其介入光伏產(chǎn)業(yè)的時間是在2009年，2011年時，漢能在雙流的薄膜太陽能電池制造基地投產(chǎn)，隨后的2012年又于禹城、武進等地建設光伏基地。

對于光伏產(chǎn)業(yè)的壯大，漢能集團不時有豪言放出，最著名的便是：2011年其表示會在短期內啟動5G瓦的光伏薄膜項目，而各類光伏投資總額達到數(shù)百億元。

目前，漢能集團也稱其在四川、廣東、海南、浙江、山東、江蘇等地都有薄膜光伏產(chǎn)學研基地，總產(chǎn)能3GW。“通過技術并購和自主創(chuàng)新，漢能的薄膜光伏技術已達到國際領先水平，其中銅銦鎵硒（CIGS）組件量產(chǎn)轉化率已達15.5%。”

不過，一位光伏制造業(yè)人士此前對《第一財經(jīng)日報》記者這樣說道：“盡管漢能集團擁有多個基地，而且也稱薄膜電池量世界第一，但其實際投產(chǎn)的項目、投資額，可能主要分布在四川雙流和山東禹城、廣東河源等，并不是所有區(qū)域都有大量的薄膜電池下線。”

就以?？跒槔?，在此之前漢能集團曾承諾“5年時間內，漢能將在海南投資175億元，建設1G瓦的薄膜太陽能電池制造基地，100兆瓦太陽能示范電站，以及清潔能源研發(fā)中心和技術培訓中心等項目”，不過有人也質疑其投資額或許要比公布的數(shù)字小很多，這些規(guī)劃是否能真正落地，需靜觀后效。

而據(jù)媒體報道，2012年3月，漢能的海南薄膜電池基地才在海口綜合保稅區(qū)投產(chǎn)，要短期快速達產(chǎn)且按其目標“十二五達到100億元產(chǎn)值”確實有困難。

如果以全球光伏企業(yè)的產(chǎn)量計算，2012年漢能公司的光伏產(chǎn)量無法名列前茅。而在另一份僅有中國公司的榜單中，前十大光伏公司中也無法尋找到漢能的蹤跡。

上市公司“寄生模式”風險幾何

漢能集團控股的上市公司——漢能太陽能經(jīng)營狀況，同樣頗值得玩味。

截至目前，漢能太陽能的2013年財報尚未發(fā)出，但從2012年全年來看，該公司的所有業(yè)務幾乎都是圍繞著漢能集團來展開的。

在銷售生產(chǎn)線方面，漢能太陽能向漢能集團銷售光伏組件及生產(chǎn)用的整線設備、工具等。2012年時，前者已交付的生產(chǎn)線涉及?？?、雙流二期和雙鴨山等三個薄膜電池項目。

而技術研發(fā)上，漢能太陽能在四川成都租賃了一個6000平方米的研發(fā)中心，出租方就是四川漢能光伏有限公司（漢能集團的關聯(lián)方，下稱“四川漢能”）；同時，漢能太陽能也向四川漢能租賃40兆瓦的生產(chǎn)線，用以成都研發(fā)中心使用。由于漢能太陽能還打算在現(xiàn)有業(yè)務的基礎上承接光伏發(fā)電項目，所以其也向漢能集團采購光伏組件。

從上下游關系來看，僅有一個重要客戶，對漢能太陽能有利有弊。好處在于，漢能太陽能可專注于對漢能集團的服務。但弊端也很明顯。

2012年，漢能太陽能的應收合約工程客戶款項及應收客戶款項總額是37億港元。漢能太陽能表示，這些款都逾期少于90天，而且漢能集團在2013年1月底時也結清了2.95億港元的應收客戶賬款。但到了2013年6月底，漢能集團逾期的款項仍高達37億港元。

資本運作劍指何方

2013年4月，漢能太陽能正式成立了漢能全球光伏應用集團（下稱“漢能應用”），進入全球太陽能發(fā)電及光伏應用市場。向下游發(fā)展的思路，也意味著其不僅僅局限于作為薄膜電池生產(chǎn)線提供商這一角色。不能否認的是，目前漢能集團、漢能太陽能在光伏產(chǎn)業(yè)上的拓展依然有限。但是，李河君在資本運作的速度上，反而要比發(fā)展實業(yè)更快一些。

2013年2月，漢能集團及其一致行動人對漢能太陽能從原有股本的20.28%增持到了50.65%，漢能集團也由此成為了漢能太陽能的控股公司。經(jīng)過數(shù)輪增持后，漢能集團及其一致行動人持股漢能太陽能近53%。

而2013年12月底，坊間突然傳聞有投資數(shù)百億元計劃的漢能集團實際缺錢，李河君可能已將部分漢能太陽能的股票，抵押給了金融機構用來資金運作。隨即，漢能太陽能暫停了交易。

2014年1月2日，漢能太陽能證實，漢能集團持有總計174.93億股漢能太陽能的股票，其中51.05億股確實抵押給了四家金融公司，從而獲得了5.2億港元的可動用貸款額度。而實際使用貸款額3.45億港元則用以再增持漢能太陽能的股份。

“除了4家金融公司之外，并沒有進一步的抵押、沽出或者借出任何抵押股份。”媒體引述漢能太陽能主席代明芳的話稱，“相信李河君只是短暫的周轉不靈。”

不過也有媒體稱，從2013年6月到11月（即漢能集團增持的時間段內），漢能太陽能的股價由0.5港元升到了1.4港元，市值也大幅提升至300億港元以上。

資金使用還不僅僅是在對漢能太陽能的股票抵押方面。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，從去年8月起至今，李河君通過多輪信托計劃受讓約6億股以上的金安橋水電站有限公司股權（該公司的股權總計在29億股左右，因此受讓約20%左右）。該系列信托項目中，發(fā)行規(guī)模最大的信托項目為25億元，受讓股權5.8億股。不過，上述數(shù)據(jù)尚未得到漢能集團的確認。