保利協(xié)鑫 （3800.HK）：光伏行業(yè)首選投資標(biāo)的

多晶硅及硅片價(jià)格持續(xù)走高。多晶硅及硅片價(jià)格經(jīng)過(guò)10月至11月的溫和盤整后于12月分別增長(zhǎng)7％和4.5％至每公斤19.0美元及每片0.92美元。與2013年的低點(diǎn)相比，則分別上升23.2％和14.1％。我們預(yù)計(jì)多晶硅及硅片價(jià)格在需求恢復(fù)帶動(dòng)下將繼續(xù)上升，預(yù)期多晶硅及硅片價(jià)格將分別從2013年上半年的每公斤17.0美元及每瓦0.20美元增加至2014年約每公斤21.2美元及每瓦0.25美元。保利協(xié)鑫將成為行業(yè)復(fù)蘇之最大受益者，預(yù)期每10％的多晶硅和硅片價(jià)格變動(dòng)將分別產(chǎn)生7％或26％的凈利改動(dòng)。

在中國(guó)和日本市場(chǎng)帶動(dòng)下需求保持強(qiáng)勁。根據(jù)我國(guó)國(guó)家能源局（NEA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1-10月之累計(jì)新増光伏安裝容量為3.6GW，預(yù)期2013年11-12月之新増安裝容量將加速至6.4GW，讓2013年全年光伏安裝容量達(dá)至10GW。根據(jù)國(guó)家能源局的意見(jiàn)函，預(yù)期2014年之年度新増光伏安裝容量將増加20％至12GW。根據(jù)Solarbuzz的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)日本于2014年上半年將有超過(guò)5GW的新増光伏需求，相比2013年全年之5GW年度安裝量。

利潤(rùn)率在成本降低下有望進(jìn)一步提高。公司于徐州之350MW自建電廠之建設(shè)及對(duì)硅烷流化床法之技改正在順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)將分別于2014年1季度末及年底前順利投產(chǎn)。預(yù)計(jì)多晶硅之單位生產(chǎn)成本將由2013年上半年每公斤約17.3美元下降30％至2014年約每公斤12美元，而毛利率則從2013年上半年之6.6％提高至2014年之30.2％。

重申對(duì)該股之買入評(píng)級(jí)及3.5港元的目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)期公司2014年之收入、利潤(rùn)率、凈利及財(cái)務(wù)狀況均將顯著好轉(zhuǎn)。該股現(xiàn)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)FY14/15的市盈率為10.2倍/6.0倍。我們重申對(duì)該股之買入評(píng)級(jí)并維持3.5港元之目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年每股盈利的14.0倍。