國電南瑞(600406)：行業(yè)龍頭重新步入增長通道

配網(wǎng)自動化是是電力設(shè)備行業(yè)中目前發(fā)展?jié)摿ψ畲蟆⒃鲩L最快的子行業(yè)，14年將步入發(fā)展大年，公司作為配電自動化龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)發(fā)展；公司高端繼保設(shè)備近兩年獲得突飛猛進(jìn)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來仍將受益于智能電網(wǎng)及市場占有率提高。

軌道交通、電氣控制自動化等網(wǎng)外業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)

目前公司的軌道交通監(jiān)控系統(tǒng)已在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，并已通過多年研發(fā)出軌道交通信號系統(tǒng)，借力集團(tuán)地鐵總包將產(chǎn)品快速打入市場；公司目前是發(fā)電機(jī)組勵(lì)磁系統(tǒng)唯一具備百萬千瓦級研制能力的企業(yè)。公司近年來加大投入風(fēng)電、光伏等新能源接入控制設(shè)備及系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售并處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。

資產(chǎn)注入增厚公司業(yè)績，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)

集團(tuán)資產(chǎn)注入若年內(nèi)并表，將增厚公司業(yè)績0.1元左右。擬注入資產(chǎn)競爭優(yōu)勢明顯、所處行業(yè)需求旺盛，預(yù)計(jì)未來增速會高于上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

電力體制即使改革，不會對公司造成大的影響我們認(rèn)為電力體制即使改革也不會對電力投資造成影響且對南瑞的發(fā)展影響不大。

業(yè)務(wù)拓展有無限可能，300億市值不是頂

公司作為電力自動化龍頭企業(yè)，其現(xiàn)有業(yè)務(wù)都在所處行業(yè)處于領(lǐng)先水平，且業(yè)務(wù)仍有往電網(wǎng)內(nèi)外拓展的可能和能力，而國際龍頭ABB等的市值已達(dá)幾百上千億美元，公司有望重復(fù)國際龍頭的成功之路。

風(fēng)險(xiǎn)提示

如果電力投資出現(xiàn)下滑，而公司又未找到新的增長點(diǎn)能夠彌補(bǔ)公司業(yè)績可能會出現(xiàn)短期波動的風(fēng)險(xiǎn)；市場對電力體制改革的預(yù)期會影響公司的估值水平。

公司合理估值22元，維持“推薦”

結(jié)合絕對估值和相對估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理估值22元，對應(yīng)2014年注入攤薄后EPS的估值為25倍，維持推薦評級。國信證券