我們首次覆蓋保利協(xié)鑫，給予買入評級及3.5 港元之目標價，相當于2014 年14 倍之市盈率。公司為全球規(guī)模最大、成本領先之多晶硅及硅片生產(chǎn)商。它將成為國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策及即將來臨之行業(yè)復蘇的最大受益者。我們預期公司自2013 年下半年開始之收入、利潤率、凈利以及財務狀況均將顯著好轉(zhuǎn)。

國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策。我國于2013 年8 月推出其20 年執(zhí)行期限之光伏上網(wǎng)電價補貼政策。根據(jù)這項政策，光伏電站將能夠收取每度電0.42 人民幣的補貼，使其能夠與現(xiàn)有非光伏發(fā)電模式競爭。國家還與歐盟積極磋商，并同意歐盟進口首7 吉瓦光伏模組每瓦0.74 美元的最低售價，恢復了我國光伏制造商的利潤率和盈利能力。

行業(yè)即將復蘇。有跡象表明全球光伏需求受到中國帶動即將逐步復蘇。盡管光伏安裝量于2012 年錄得零增長，預計其將于2013 年取得15%的年増長，并于2014-17 年以20%左右的年均速度増長。然而，全球主要多晶硅生產(chǎn)商分別宣布暫?；蜓泳徦麄兊漠a(chǎn)能擴張計劃。故此，我們預計此更有利的供需環(huán)境將推動多晶硅售價進入新一輪上升趨勢。

全球成本領先者 - 贏家通吃。通過規(guī)模經(jīng)濟、高效流程管理及技術進步，保利協(xié)鑫現(xiàn)已成為全球光伏產(chǎn)業(yè)的成本領導者。其成本優(yōu)勢將透過現(xiàn)有成本下降措施進一步擴大，加上公司作為全球最大多晶硅及硅片生產(chǎn)商，我們預期保利協(xié)鑫將成為即將來臨之光伏行業(yè)復蘇的最大受益者。

業(yè)務即將顯著好轉(zhuǎn)： 我們預計保利協(xié)鑫未來3 年的收入將以12%之復合增長率增長，毛利率將從2012 年之7.8%提升至2015 年約37.4%。凈虧損則從2012年之35 億港元減少至2013 年約11 億港元，并于隨后大幅扭虧為盈，預期2014及2015 年將分別實現(xiàn)凈利潤38 億港元及64 億港元。公司未來更強的自由現(xiàn)金流有望改善其截至2013 年6 月約186%的凈負債比率至2015 年年底約34%。