甘肅電投集團(tuán)風(fēng)電光伏電站有注入預(yù)期,依托甘肅資源條件具備大規(guī)模擴(kuò)建潛力。目前公司股價(jià)僅反映水電業(yè)務(wù)的低估值,未反映注入預(yù)期下的的高成長(zhǎng)性和清潔能源平臺(tái)價(jià)值。

投資要點(diǎn):

給予增持評(píng)級(jí)和11元目標(biāo)價(jià)。公司水電業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),我們預(yù)計(jì)2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE15、12、10X。

我們認(rèn)為公司目前股價(jià)僅體現(xiàn)水電業(yè)務(wù)15~22倍的估值的下限,未充分反映風(fēng)光電站的注入預(yù)期及之后的高成長(zhǎng)性。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),參考較高相對(duì)估值給予目標(biāo)價(jià)11元。

資產(chǎn)注入預(yù)期將使公司變身高成長(zhǎng)。集團(tuán)2012年底承諾風(fēng)光電站資產(chǎn)將陸續(xù)注入,2013年風(fēng)光電站的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)已大幅改善,且在政策推動(dòng)下有持續(xù)向好趨勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)未充分關(guān)注注入可能帶來(lái)的質(zhì)變:公司將由擴(kuò)建緩慢、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的純水電公司,變身成為擴(kuò)建快速、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的清潔電力公司,這將大大提升公司的價(jià)值。

甘肅資源條件及集團(tuán)實(shí)力提升風(fēng)光電站的建設(shè)潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域,適合大規(guī)模興建風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站,未來(lái)甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問(wèn)題。

甘肅電投集團(tuán)是省內(nèi)最大的電力投資企業(yè),目前除火電、水電外,還擁有約600MW風(fēng)電場(chǎng)和70MW光伏電站,我們認(rèn)為集團(tuán)有實(shí)力也有意愿加大在風(fēng)光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺(tái)促進(jìn)電力業(yè)務(wù)發(fā)展。

催化劑。風(fēng)電、光伏的政策性利好導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)提升;甘肅電力外送能力的提升;集團(tuán)明確資產(chǎn)注入的時(shí)間表。

風(fēng)險(xiǎn)因素。水電業(yè)務(wù)受氣候影響的不確定性;風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào);并網(wǎng)消納問(wèn)題短期無(wú)法快速緩解;資產(chǎn)注入的時(shí)間不確定。（國(guó)泰君安）