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受益于三季度組件毛利率好轉與電站EPC 業(yè)務推進,公司前三季度0.16 元的業(yè)績略超我們此前預期的0.15 元。我們認為,公司光伏電站開發(fā)能力強,未來電站建設規(guī)模和銷售規(guī)模有望加速推進,因此將今年盈利預測由此前0.19 略上調至0.20 元,2014 年盈利預測由此前0.37 元上調至0.50 元,2015 年盈利預測由此前0.59 元上調至0.78 元,相應的短期目標價由此前11.1 元上調至14 元,持續(xù)強烈推薦。

投資要點:

受益于組件毛利率好轉與EPC 業(yè)務推進,公司三季報業(yè)績略超預期。公司光伏電站開發(fā)利潤由供應組件、EPC 服務和投資收益三塊構成。公司三季度未出售電站,因此無電站出售的投資收益,光伏開發(fā)利潤主要來源于上半年已出售的100MW電站在三季度施工建成所帶來的組件供貨利潤與EPC 服務利潤,而組件環(huán)節(jié)毛利率的好轉與EPC 業(yè)務的加速推進也促使公司三季報業(yè)績略超我們此前預期。

四季度公司有望再出售50MW 電站,今年全年實現(xiàn)0.20 元業(yè)績的概率大。公司西部的光伏電站正在搶裝,四季度有望建成并網(wǎng)100MW 電站,并有望在今年最后兩個月中實現(xiàn)50MW 電站的銷售,公司今年全年實現(xiàn)0.20 元業(yè)績的概率大。

公司光伏電站開發(fā)實力強,明后年電站建設有望加速。電站建設分獲取項目和投資建設兩步。獲取項目環(huán)節(jié),公司憑借央企背景,與地方政府關系好,且獲取項目積極性高,目前已擁有框架性協(xié)議2GW 以上,發(fā)改委路條超過700MW。電站建設環(huán)節(jié),公司資金實力強,依靠航天集團支持,可從集團和國開行等渠道方便融資,且公司負債率僅為45.8%,后續(xù)融資空間大。因此公司電站建設面臨的項目和資金制約少,未來電站建設規(guī)模也有望加速推進,我們相應上調2014~2015年公司電站建成規(guī)模100MW 至550MW 和850MW。此外,公司儲備有分布式光伏的框架性項目,隨著國內(nèi)分布式光伏明后年爆發(fā),公司也有望參與新市場機會。

公司未來銷售渠道的拓寬有望帶來明后年電站銷售規(guī)模的加速推進。中國政府扶持國內(nèi)光伏應用市場力度大,隨著電價補貼上調和電站運營增值稅優(yōu)惠政策的落實,國內(nèi)光伏電站吸引力大幅提升。我們認為未來保險社保、高速公司等追求長期穩(wěn)定收益的資本也有望進入光伏電站運營市場,公司未來電站銷售渠道也有望拓寬,因此上調2014~2015 年公司電站銷售規(guī)模100MW 至500MW 和800MW。

上調公司未來三年盈利預測與對應目標價,持續(xù)“強烈推薦”。公司屬國內(nèi)光伏電站開發(fā)的最佳標的,受益于公司電站建設和銷售的加快推進,上調公司盈利預測至0.20 元、0.50 元和0.78 元,對應目標價相應由11.1 元上調至14 元。公司短期股價催化劑是四季度公司光伏電站的銷售實現(xiàn),中長期驅動力是公司電站建設銷售加快推進與分布式光伏新市場參與所帶來的明后年業(yè)績快速增長。

風險提示:

中國光伏政策落實低于預期;公司電站建設低于預期;公司電站銷售低于預期。