我們小幅上調(diào)公司盈利預測,預計2013-2014年EPS分別為0.54元和0.66元,對應PE分別為23倍和19倍,維持公司“推薦”的投資評級。

三季報收入及利潤略超預期:特變電工發(fā)布三季報,前三個季度實現(xiàn)營業(yè)收入191.8億元,同比增長30%,凈利10.2億元,同比增長29.5%,每股收益0.39元,扣非后凈利潤8.66億元,同比增長40%。其中三季度單季營收76.8億元,同比增長55%,凈利潤3.5億元,同比增長43%。我們認為三季報業(yè)績略超預期。

盈利增長估計主要來自光伏及海外工程業(yè)務:財報中并無業(yè)務分項數(shù)據(jù),我們估計增長主要源于光伏業(yè)務及海外工程收入的增加。毛利率16.73%,與去年同期基本持平,不過比今年一季報和中報有一定下滑。銷售費用率保持穩(wěn)定,管理費用率小幅下滑,財務費用同比接近翻倍,主要是銀行貸款大幅增加所致。

現(xiàn)金情況有一定壓力:由于行業(yè)回款速度放緩,應收賬款增加至71.5億,存貨增加至68.5億,應收和存貨周轉天數(shù)分別達到76天和93天。經(jīng)營性現(xiàn)金流-43億,目前在手現(xiàn)金僅剩47億。由于光伏電站、海外工程等業(yè)務對貨幣資金有較大需求,需要關注四季度的回款情況以及配股的進展情況。

光伏電站業(yè)務量未來仍有望超預期:公司同時公告了孫公司將投資建設80MW光伏電站,總投資約7.88億元,三個電站分別位于新疆、甘肅和青海,均已拿到路條,將視資金情況陸續(xù)開工建設,如轉讓預計可獲得約4000萬元利潤。公司在手路條及EPC合同眾多,未來光伏電站業(yè)務有望貢獻豐厚業(yè)績。

經(jīng)營情況好轉趨勢確立:變壓器、電線電纜等輸變電業(yè)務已經(jīng)回暖;公司1.2萬噸多晶硅新線已經(jīng)投產(chǎn),公開資料顯示目前月產(chǎn)約900噸,其成本平均在10萬元/噸左右,預計完全達產(chǎn)后仍有下降空間,低成本的多晶硅有望帶來較大業(yè)績彈性;光伏電站業(yè)務量持續(xù)增長將成為新的利潤貢獻點;遠期則看海外工程業(yè)務的放量,公司整體將向一個工程服務商轉型。

風險提示:光伏產(chǎn)品價格波動、多晶硅成本下降程度不達預期、海外工程業(yè)務放量慢于預期。