國泰君安證券

維持“增持”評(píng)級(jí),上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)。ATB收購整合效應(yīng)凸顯,節(jié)能電機(jī)與高鐵變壓器高速增長(zhǎng),加之切入分布式光伏電站,我們上調(diào)2013-15年EPS至0.34/0.47/0.60元(上調(diào)幅度0%/9%/15%),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.4元(上調(diào)幅度11%),對(duì)應(yīng)2014年20倍PE。后續(xù)催化劑包括:1)ATB在中國或?qū)崿F(xiàn)突破;2)或進(jìn)一步完善電機(jī)電控產(chǎn)業(yè)鏈;2)節(jié)能電機(jī)與分布式光伏電站發(fā)展速度有望超預(yù)期。

三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期。收購ATB追溯調(diào)整后,2013年1-9月歸屬于母公司凈利潤增長(zhǎng)32%,扣非后增長(zhǎng)102%;業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢(shì),7-9月歸屬于母公司凈利潤增長(zhǎng)170%,超過市場(chǎng)一致預(yù)期。

毛利率顯著提升,ATB、節(jié)能電機(jī)、高鐵變壓器齊發(fā)力。1-9月公司毛利率同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn),其中三季度更是同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為其原因?yàn)?1)定位高端市場(chǎng)的ATB整合見成效,其訂單從二季度起駛?cè)朐鲩L(zhǎng)快車道;2)高毛利的節(jié)能電機(jī)與無刷直流電機(jī)放量,我們預(yù)計(jì)2013/14年公司高效電機(jī)出貨量占比將升至32%/40%;3)高鐵變壓器訂單大幅增長(zhǎng),并開始進(jìn)入收入確認(rèn)期。

電機(jī)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步做強(qiáng)做大,快速切入分布式光伏電站建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司與ATB在市場(chǎng)、生產(chǎn)、管理方面的整合效果將在2014年進(jìn)一步顯現(xiàn),或?qū)⑦M(jìn)一步完善電機(jī)電控產(chǎn)業(yè)鏈。浙江紹興為18個(gè)分布式示范區(qū)之一,公司此前已有光伏逆變器等豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn),本次通過合資方式快速切入分布式光伏電站建設(shè),首期建設(shè)規(guī)模28MW。

風(fēng)險(xiǎn)提示:通信基站電源招標(biāo)與鉛酸啟動(dòng)電池開拓進(jìn)程具不確定性