2013年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元,基本符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入111.5億元,同比增長(zhǎng)3.2%;主營(yíng)業(yè)務(wù)成本87.8億元,同比減少5.3%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.3億元,同比增長(zhǎng)109.4%;歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)9.0億元,同比增長(zhǎng)74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

燃料成本回落明顯,毛利率不斷創(chuàng)新高。受夏季高溫天氣影響,上海地區(qū)用電需求旺盛,公司發(fā)電量同比提升,帶來公司收入同比增長(zhǎng)3.2%。與此同時(shí),國內(nèi)電煤價(jià)格6月以來出現(xiàn)一輪明顯降幅,公司燃料采購價(jià)格預(yù)計(jì)大幅回落,公司營(yíng)業(yè)成本減少5.3%,三季度公司綜合毛利率達(dá)到25%,不斷創(chuàng)新高。

財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降,投資收益回報(bào)豐厚。今年以來,公司通過優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu),使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低8.6%,減少0.8億元,另外,公司加快了業(yè)務(wù)擴(kuò)張,導(dǎo)致管理費(fèi)用提升較快,同比增加34%。在燃料價(jià)格下降的趨勢(shì)下,公司參股企業(yè)盈利向好,實(shí)現(xiàn)6.2億元,同比增長(zhǎng)18.5%,投資回報(bào)豐厚。

新能源業(yè)務(wù)迅猛,異地?cái)U(kuò)張加速。公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段,近期公司向新能源公司增加2.8億委托貸款,并擬收購天長(zhǎng)協(xié)合風(fēng)電100%股權(quán),截至目前,公司光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備23萬千瓦,風(fēng)電儲(chǔ)備67萬千瓦,其中,13萬千瓦光伏、10萬千瓦風(fēng)電將于年底并網(wǎng)發(fā)電,我們看到,公司正由傳統(tǒng)能源發(fā)電,向清潔化、高效化和新能源轉(zhuǎn)變,風(fēng)電、光伏、燃?xì)獍l(fā)電齊頭并進(jìn),同時(shí),公司還實(shí)施走出去戰(zhàn)略,開拓異地項(xiàng)目,保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們考慮近期電價(jià)調(diào)整和煤價(jià)水平,并假設(shè)明年初煤電聯(lián)動(dòng)下調(diào)0.01元/千瓦時(shí),預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益為0.55、0.52、0.57元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE在11倍左右,公司作為中電投的核心資產(chǎn)平臺(tái),發(fā)展空間大,新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛,參考目前新能源板塊估值,公司估值有較大提升空間,我們上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí),按照2014年業(yè)績(jī)14倍估值,目標(biāo)價(jià)7.28元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈,需求持續(xù)疲軟影響發(fā)電量。