結(jié)論與建議:

陽(yáng)光電源Q3繼續(xù)保持快速的增長(zhǎng)速度,逆變器銷售和EPC 項(xiàng)目的收入確認(rèn)按部就班地推進(jìn)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)Q4會(huì)有光伏電站的搶裝潮,將會(huì)推高公司Q4的營(yíng)收和利潤(rùn)。

預(yù)計(jì)公司2013、14年EPS 分別為0.570元和0.859元,YoY 分別增長(zhǎng)156.22%和50.78%。2014年P(guān)/E 為35倍。維持買入投資建議,目標(biāo)價(jià)35元(2014年40x)。

三季度凈利YoY+250%: 13年前三季度陽(yáng)光電源完成營(yíng)業(yè)收入12.57億元,YoY+112.63%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.13億元,YoY+82.16%,EPS 為0.345元,其中Q3單季營(yíng)收以及凈利潤(rùn)分別為5.3億元和0.59億元,YoY 分別增長(zhǎng)133.3%和250.3%,QoQ 分別下降6%和增長(zhǎng)20.9%。

1~3Q 電站EPC 確認(rèn)收入3.96億元:公司酒泉朝陽(yáng)和酒泉三陽(yáng)項(xiàng)目共計(jì)9億元的EPC 合同中,前三季度已確認(rèn)3.96億元。全年確認(rèn)金額預(yù)計(jì)在6億元左右,將大幅助長(zhǎng)公司營(yíng)收。不過(guò)由于電站EPC 毛利率較低,故隨著營(yíng)收占比加大,公司綜合毛利率會(huì)有所降低。

毛利率因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化而下降,應(yīng)收賬款增加較多:13年前三季毛利率為25.28%,YoY 降11個(gè)百分點(diǎn),主要為EPC 業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。1~3Q 銷售費(fèi)用支出0.78億元,YoY-3.6%,管理費(fèi)用支出1.1億元,YoY+6.2%;資產(chǎn)減值損失確認(rèn)0.46億元,YoY+356%,為應(yīng)收賬款增加后的壞賬計(jì)提。

EPC 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕:根據(jù)公司此前的公告統(tǒng)計(jì),公司在甘肅省、安徽省和新疆自治區(qū)簽訂的EPC 合同或框架協(xié)議,涉及電站總量接近1.9GW,基本確保了公司未來(lái)兩年EPC 業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)全年公司逆變器出貨量達(dá)到2.4GW:。我們維持13年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量達(dá)到8GW、公司逆變器出貨量2.4GW 的預(yù)期,14年國(guó)內(nèi)裝機(jī)升至10GW、公司出貨量達(dá)到3.4GW 的預(yù)期,同時(shí)逆變器價(jià)格止跌后,主營(yíng)收入將隨銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2013、14年?duì)I收分別達(dá)到21.46億元和33.52億元,YoY 分別增長(zhǎng)98.13%和56.19%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.87億元和2.81億元,YoY 分別增長(zhǎng)156.22%和50.78%;EPS 分別為0.570元和0.859元。

2014年P(guān)/E 為35倍。維持買入投資建議,目標(biāo)價(jià)35元(2014年40x)。研報(bào)群益證券(香港)