報(bào)告摘要:

受光伏逆變器銷量增加和新增拓展光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)拉動(dòng),公司上半年業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^快增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.23億,同比增長(zhǎng)99.59%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,967萬(wàn),同比增長(zhǎng)7.36%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.44億,同比增長(zhǎng)190%,較去年同期大幅改善。

公司光伏逆變器業(yè)務(wù)銷量大幅增長(zhǎng)且毛利率企穩(wěn),有望完成全年目標(biāo)。公司上半年實(shí)現(xiàn)光伏逆變器銷售收入近4.3億,同比增長(zhǎng)33.58%,考慮到這期間產(chǎn)品單價(jià)的大幅下滑,實(shí)際銷量增幅是較大的。按照當(dāng)前約0.4元/w的含稅價(jià)格測(cè)算,2013年上半年光伏逆變器的銷量約1.25GW,接近公司2012年全年光伏逆變器國(guó)內(nèi)出貨量,從當(dāng)前進(jìn)度估算有望完成2013年3GW光伏逆變器的目標(biāo)。光伏逆變器的盈利水平企穩(wěn)止跌,該分產(chǎn)品毛利率為30.1%,與2012年下半年基本持平。

公司發(fā)揮上市后投融資能力以及光伏系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn),在電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)上取得突破。公司與三峽新能源合作建設(shè)首個(gè)光伏電站項(xiàng)目,其中酒泉朝陽(yáng)項(xiàng)目已于2013年7月20日成功并網(wǎng)發(fā)電,酒泉三陽(yáng)項(xiàng)目已完成基礎(chǔ)施工。2013年上半年公司的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66億,毛利率為8.5%,全年有望確認(rèn)6億元的光伏電站EPC項(xiàng)目。

期間費(fèi)用得到有效控制,回款能力好于預(yù)期。2013年上半年公司在實(shí)現(xiàn)收入接近翻倍的同時(shí),銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比下降3.76%和0.94%,期間費(fèi)用率大幅下降,這主要?dú)w功于經(jīng)歷了2012年人員擴(kuò)張后在2013年嚴(yán)格控制新招人數(shù)和預(yù)算管理,環(huán)比凈利潤(rùn)率顯著提升。同時(shí),公司上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于市場(chǎng)普遍預(yù)期,主要系報(bào)告期內(nèi)加大應(yīng)收賬款催款力度及收到電站系統(tǒng)集成的進(jìn)度款及預(yù)付工程款。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議:略微上調(diào)公司業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.47、0.55、0.70元,對(duì)應(yīng)PE分別為35、30、24倍。結(jié)合公司當(dāng)前股價(jià)和估值體系,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏政策性風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn);