投資要點:

光伏底部已確認(rèn),但好時候還需要時間。

從政策面看,自歐盟“雙反”之后,政策層面將沒有更壞的消息;從供需看,需求端增速處于底部,長期需求增長是可預(yù)見的,供給端緩慢去產(chǎn)能,因此,供需平衡在未來是可以實現(xiàn)的;從企業(yè)盈利能力看,價格急跌的日子已過去,長期看未來將是效率、成本推動價格下降,企業(yè)盈利能力是向好的,以時間換空間可能性比較大。綜上所述,光伏行業(yè)的復(fù)蘇是個緩慢的過程,2013年行業(yè)整體仍將在底部運行,2014年供需關(guān)系有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn),基本面向好,行業(yè)整體盈利情況有望回升至微利,但光伏真正的春天仍將等待平價上網(wǎng)的出現(xiàn),需求爆發(fā)式的增長才是扭轉(zhuǎn)整個行業(yè)最大的因素。

需求端:2013年全球需求結(jié)構(gòu)變化,“中國制造”市場規(guī)模萎縮。

歐洲傳統(tǒng)光伏市場2013年或出現(xiàn)負(fù)增長,中美日為代表的新興市場在政策驅(qū)動下的高速增長,有望彌補部分傳統(tǒng)市常對“中國制造”而言,歐美對中國電池組件的“雙反”政策或?qū)е率袌鰸B透率的下降;日本有本土化商業(yè)習(xí)慣,未來進(jìn)口比例或存天花板;國內(nèi)市場雖然有望出現(xiàn)爆發(fā)性增長,但企業(yè)拿不到退稅及難以避免的價格戰(zhàn)將使中國市場質(zhì)量堪憂,因此,整個“中國制造”市場規(guī)模出現(xiàn)一定降幅。

電池-組件:產(chǎn)能退出緩慢,集中度提升,行業(yè)有望恢復(fù)微利。

2012年底,電池組件產(chǎn)能關(guān)停、停工比例在6-16%之間,退出速度緩慢,大企業(yè)的品牌效應(yīng)逐漸體現(xiàn),我國前15大組件企業(yè)的集中度向上趨勢明顯,已接近80%,產(chǎn)能利用率也逐步提升。2013年電池組件企業(yè)或出現(xiàn)出貨量升,收入降的局面,庫存合理、資產(chǎn)減值壓力不大,價格穩(wěn)中有降,長期看,產(chǎn)品效率提高及用料減少將必然帶來成本下降,未來降價將更多的源于成本端,電池組件企業(yè)盈利在未來或出現(xiàn)小幅反彈,達(dá)到盈虧平衡甚至微利的情況,但這個過程持續(xù)時間會比較長。

多晶硅:一線廠商寡頭壟斷,國內(nèi)企業(yè)受益“雙反”。

多晶硅前十大企業(yè)產(chǎn)量占比已達(dá)到86%,規(guī)模效應(yīng)對成本下降的影響明顯,硅料價格向上受制于需求,改良西門子法的優(yōu)化路線已至極致,短期成本降幅空間不大,長期看,流化床法的應(yīng)用比例提升有望打開硅料成本下降空間。若未來“雙反”實施,國外企業(yè)出貨量下降,導(dǎo)致其單位折舊及生產(chǎn)成本上升,從而推動多晶硅價格,國內(nèi)企業(yè)將爭奪部分份額,將利好保利協(xié)鑫、特變電工等具有成本優(yōu)勢的企業(yè)。

標(biāo)的推薦:中環(huán)股份(買入)、陽光電源(增持)

受益于高效電池的滲透率提升,高效單晶硅片市場規(guī)模增長明顯,同時硅片受歐美“雙反”影響較小,未來存出口預(yù)期,建議關(guān)注中環(huán)股份及蠻股份 。光伏“十二五”裝機規(guī)模從21GW調(diào)整至40GW,我們預(yù)計2013年全國裝機量有望達(dá)到8-10GW,看好國內(nèi)市場逆變器龍頭陽光電源 。