華泰證券：盈利拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨。受年初結(jié)轉(zhuǎn)訂單增長(zhǎng)(同比增49.3%至263億元)、變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、多晶硅產(chǎn)品漲價(jià)(已自2012年底觸底反彈近20%)、海外市場(chǎng)開拓、部分技改項(xiàng)目完成等利好因素影響，我們預(yù)計(jì)，公司有望告別凈利潤(rùn)連續(xù)2年下滑的局面，2012~2015年，公司的收入和凈利潤(rùn)有望分別實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增速14.3%和13.1%的溫和增長(zhǎng)。由于光伏市場(chǎng)供給矛盾短期仍將存在，我們判斷，公司光伏業(yè)務(wù)于2013年難以轉(zhuǎn)盈，但虧損幅度有望收窄。

 

我們預(yù)計(jì)，未來(lái)2~3年，公司業(yè)務(wù)調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)，逐步形成多元化經(jīng)營(yíng)輪廓，有助克服因產(chǎn)品與市場(chǎng)過于單一而帶來(lái)的發(fā)展瓶頸，分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

試水海外制造。截至2012年底，公司的印度特高壓研制基地項(xiàng)目已完成55%建設(shè)進(jìn)度。我們預(yù)計(jì)，2013年底前可建成、試投用，達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)約10億元年收入。

 

重磅加倉(cāng)光伏業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有0.3萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，新建1.2萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目已于2012年底累計(jì)完成80%建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)其將于2013年中期建成、試運(yùn)行，并于2014年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前，公司已具備光伏全產(chǎn)業(yè)鏈集成能力。

 

逐步涉足采礦業(yè)務(wù)。1)2012年，天池能源1000萬(wàn)噸/年南露天煤礦項(xiàng)目獲國(guó)家發(fā)改委批復(fù)，I期工程已于2012年底完成15%建設(shè)進(jìn)度；2)截至2012年底，杜尚別金礦項(xiàng)目已完成8%建設(shè)進(jìn)度。我們認(rèn)為，采礦業(yè)務(wù)對(duì)公司短期利潤(rùn)結(jié)構(gòu)影響有限。

 

上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前股本下，公司2013、2014年將分別實(shí)現(xiàn)EPS0.43元、0.48元，對(duì)應(yīng)16.4倍、14.6倍P/E.