年報業(yè)績符合預(yù)期:公司發(fā)布2012年年報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.25億元,同比增長11.89%,凈利潤9.81億元,同比下滑20.22%,每股收益0.37元。業(yè)績符合預(yù)期。

輸配電業(yè)務(wù)下半年好于上半年:輸變電產(chǎn)業(yè)中變壓器營業(yè)收入約90億,同比基本持平;電線電纜業(yè)務(wù)營業(yè)收入46億元,同比增長13%左右,主要是技術(shù)改造項(xiàng)目投產(chǎn)所致。變壓器業(yè)務(wù)毛利率23.37%,同比下滑4個百分點(diǎn),主要是市場競爭和原材料雙重原因所致,不過下半年比上半年有明顯好轉(zhuǎn)。電線電纜毛利率則回升3個百分點(diǎn)。

光伏業(yè)務(wù)拖累業(yè)績,但大量系統(tǒng)集成是亮點(diǎn):光伏業(yè)務(wù)方面,公司多晶硅產(chǎn)量3189噸,一期產(chǎn)能開足。系統(tǒng)集成451MW,逆變器產(chǎn)量315MW,增幅較大。新能源產(chǎn)業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元,同比下滑23%,主要是產(chǎn)品降價因素所致。毛利率僅5%,主要受多晶硅業(yè)務(wù)拖累,一期成本較高無法盈利,主要為二期1.2萬噸產(chǎn)能積累經(jīng)驗(yàn)。

工程收入、訂單量大增:工程施工業(yè)務(wù)收入達(dá)到20.7億元,同比大幅增加89%,毛利率也穩(wěn)重有升。2012年公司新簽訂單總計(jì)259億元,年末在手訂單263億元,同比去年末176億元有大幅增加。

資產(chǎn)負(fù)債表有一定壓力:管理和銷售費(fèi)用率均略有下滑,由于短期和長期債務(wù)達(dá)到100億水平,尤其是長期借款增加較多,財(cái)務(wù)費(fèi)用上升1億元。此外,公司四季度大額計(jì)提了存貨跌價準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,全年資產(chǎn)減值損失約2.2億,比去年增加近1.3億,對凈利潤也有較大影響。公司資產(chǎn)負(fù)債率2012年末達(dá)到64.57%,賬面現(xiàn)金108億元,但付息債務(wù)總計(jì)也有100億左右。在建工程大幅增加,主要是多晶硅二期產(chǎn)能,轉(zhuǎn)固開始折舊之后對業(yè)績也有一定壓力。經(jīng)營性現(xiàn)金流19億,盈利質(zhì)量良好,但投資活動現(xiàn)金流出51億。

今年大概率業(yè)績改善:變壓器業(yè)務(wù)方面,2012年四季度公司連續(xù)拿到兩條特高壓直流線路的訂單,我們預(yù)計(jì)總金額在35-40億元,大部分會在今年結(jié)算;光伏方面多晶硅二期產(chǎn)能二季度開始試生產(chǎn),調(diào)試完畢滿產(chǎn)之后煤電硅一體化帶來的成本優(yōu)勢很可能帶來盈利,而且公司在手電站路條豐富,也可帶動逆變器銷售;工程施工尤其是海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)較快增長。加上有在手訂單的印證、大宗商品持續(xù)下跌減緩成本壓力、資產(chǎn)減值后相對輕裝上陣,我們認(rèn)為公司低點(diǎn)已過,2013年值得期待。風(fēng)險提示:多晶硅產(chǎn)能投放慢于預(yù)期、特高壓產(chǎn)品交貨慢于預(yù)期。