日前，業(yè)內(nèi)對(duì)光伏組件上市公司超日太陽(yáng)的負(fù)面報(bào)道持續(xù)不斷。18日，公司公告從年度預(yù)盈1-3.5千萬(wàn)到預(yù)虧9-11個(gè)億。企業(yè)的下一步發(fā)展有待觀(guān)察，消息的意外程度卻是超乎想象。據(jù)此，超日太陽(yáng)開(kāi)盤(pán)后的股票走勢(shì)恐怕只有下跌一個(gè)選擇，中小投資者的損失必將是巨大的。這筆賬該算到誰(shuí)的身上？超日太陽(yáng)老板倪開(kāi)祿一時(shí)成了千夫所指。筆者以為：其實(shí)倪開(kāi)祿“比竇娥還冤”，因?yàn)槌仗?yáng)從上市那一天起就難逃今日的結(jié)果，中國(guó)資本市場(chǎng)的不完善和2009年以后光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展才是罪魁禍?zhǔn)住?br />
第一，批準(zhǔn)超日太陽(yáng)上市是錯(cuò)誤的。一定會(huì)有人問(wèn)：憑什么不讓它上市？因?yàn)椋撼仗?yáng)的上市時(shí)間是2010年11月，當(dāng)時(shí)全球光伏組件產(chǎn)能主要受中國(guó)非理性發(fā)展影響已在可怕的增長(zhǎng)之中，2010年是20.5GW，2011年則達(dá)到60多GW，而實(shí)際安裝量2010年是17GW，2011是年27.5GW，2012年應(yīng)是30GW。這一供求關(guān)系，對(duì)于于光伏這種市場(chǎng)規(guī)模是受各國(guó)政府補(bǔ)貼決定的非完全市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的。這一數(shù)字，決定了未來(lái)幾年內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)都將處于調(diào)整期。在這個(gè)期間內(nèi)，批準(zhǔn)光伏組件生產(chǎn)企業(yè)上市就是鼓勵(lì)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，無(wú)疑是錯(cuò)誤的。筆者一向認(rèn)為2008年時(shí)，中國(guó)已有的光伏企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)能和他們的自然增長(zhǎng)足夠支撐全球市場(chǎng)的發(fā)展需要，理論上講任何新設(shè)企業(yè)都是錯(cuò)誤，任何企業(yè)獲準(zhǔn)上市也是錯(cuò)誤。也就是說(shuō)，從批準(zhǔn)超日太陽(yáng)上市那一刻起，就注定了今天超日太陽(yáng)的悲劇，注定了超日太陽(yáng)中小投資者的悲劇?？墒?ldquo;發(fā)審委”能夠不讓超日太陽(yáng)上市嗎？很難。雖然從2011年下半年開(kāi)始“發(fā)審委”停止了對(duì)光伏組件企業(yè)的上市申請(qǐng)，并且有了10家左右光伏企業(yè)上市申請(qǐng)的被拒事實(shí)。但在2010年底時(shí)，“發(fā)審委”未必能夠看到光伏組件產(chǎn)能迅速放大的危險(xiǎn)所在，雖然那時(shí)，業(yè)內(nèi)早已有人發(fā)出“產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩”的吶喊。于是在上市中介機(jī)構(gòu)的推波助瀾之下，在靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和未來(lái)盈利預(yù)測(cè)面前，超日太陽(yáng)通過(guò)了上市申請(qǐng)，同時(shí)也走上了一條從此不能自己的發(fā)展道路。

第二，市場(chǎng)的瘋狂讓超日太陽(yáng)不得不進(jìn)行瘋狂的融資。上市的主要功效就是為了融資，但是融資是有“度”的。光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展必然催生超日太陽(yáng)的無(wú)“度”融資，它的結(jié)果就是被動(dòng)扮演無(wú)“度”融資的犧牲者。超日太陽(yáng)上市后幾個(gè)月先是迫不及待地發(fā)行了10億元公司債，而后又陸續(xù)十多次將全部可用股權(quán)進(jìn)行抵押融資，最終形成大約形成33億元人民幣的負(fù)債余額，再加上30多億元的應(yīng)收款和50億元為相關(guān)項(xiàng)目的擔(dān)保，資產(chǎn)情況到了極度惡化的局面。筆者認(rèn)為，在這種主動(dòng)的行為背后其實(shí)是無(wú)奈的被動(dòng)結(jié)果，超日太陽(yáng)的瘋狂融資離不開(kāi)如下深厚的產(chǎn)業(yè)背景：早期融資，2010年底的光伏市場(chǎng)還在最后的瘋狂之中，企業(yè)的平均毛利率還在30%左右，超日太陽(yáng)抵御不住人的趨利沖動(dòng)；中期融資，國(guó)人一貫追求規(guī)模的思維習(xí)慣也是超日太陽(yáng)難以脫俗的。更何況當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)最流行的說(shuō)法是“Swanson定律”——光伏組件產(chǎn)業(yè)規(guī)模每擴(kuò)大一倍，成本下降20%；后期融資，無(wú)論是為擴(kuò)大產(chǎn)能還是投資終端市場(chǎng)，超日太陽(yáng)已是騎在老虎背上身不由己了，只能繼續(xù)被動(dòng)扮演它的悲情角色。

中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)從2004年到2011年底有著一段驚人的高速發(fā)展，而這一過(guò)程又分為兩個(gè)階段：2004年到2008的理性高速發(fā)展階段和2009年到2011年中的非理性發(fā)展階段，2011年的全球光伏產(chǎn)能為60-70GW，而需求為27.5GW。從那時(shí)開(kāi)始，占全球光伏市場(chǎng)份額65%的中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)開(kāi)始了殘酷的產(chǎn)業(yè)整合。不難看出，成立于2007年底，上市于2009年底的超日太陽(yáng)恰恰走在了軌跡的危險(xiǎn)邊緣?，F(xiàn)實(shí)生活中常常是這樣：故事開(kāi)始的時(shí)候你并不知道你要扮演什么角色，故事展開(kāi)了你才發(fā)現(xiàn)你被動(dòng)地扮演著某種角色，而在現(xiàn)實(shí)生活中被動(dòng)的角色一定是不好演的角色。

在最新的公告中，超日太陽(yáng)宣布停止境外的投資，賣(mài)出部分資產(chǎn)，加大應(yīng)收賬款清收力度。筆者以為，其處理方案的財(cái)務(wù)結(jié)果必將是新的損失，但唯有如此，超日太陽(yáng)才有可能從老虎背上跳下，變被動(dòng)為主動(dòng)，爭(zhēng)取2013年不“被”“ST”。我們希望超日太陽(yáng)盡快進(jìn)入良性發(fā)展的軌跡，我們更希望中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)盡快進(jìn)入良性發(fā)展的階段。