“兩會(huì)”的召開(kāi)讓三月前后成為了重要的政策窗口期。證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》預(yù)示著中國(guó)金融市場(chǎng)的大門已放開(kāi)；另一方面，光伏企業(yè)自去年以來(lái)因行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高遭遇銀行限貸，尤其是國(guó)開(kāi)行董事長(zhǎng)陳元于3月5日明確表示將限制對(duì)光伏行業(yè)的新增貸款，無(wú)疑給光伏企業(yè)拋出了資金緊缺的難題。

 

　　日前，SOLARZOOM聯(lián)合上海證券推出了光伏電站資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，為危中尋機(jī)的光伏企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展契機(jī)，也讓光伏電站的商業(yè)模式得到了創(chuàng)新。

 

　　光伏電站資產(chǎn)證券化為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，電站資產(chǎn)證券化這一新型金融業(yè)務(wù)的推出，無(wú)論對(duì)光伏行業(yè)還是對(duì)資本市場(chǎng)，都不啻為利好消息。

 

　　一、融資模式

 

　　實(shí)體企業(yè)融資需求主要產(chǎn)生于消費(fèi)、投資、生產(chǎn)和流動(dòng)性等需求。根據(jù)需求的不同，通過(guò)不同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區(qū)別于銀行、保險(xiǎn)、小額貸款和融資租賃等服務(wù)機(jī)構(gòu)。直接融資的成本較低，同樣的資產(chǎn)估值模式不同決定融資總額不同。

 

　　二、資產(chǎn)證券化的四種形式

 

　　資產(chǎn)證券化根據(jù)資產(chǎn)種類不同，分為信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。光伏行業(yè)主要涉及實(shí)體資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。

 

 

　　三、企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義

 

　　證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支出收益憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

 

　　四、企業(yè)資產(chǎn)證券化參與群體

 

　　五、資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

 

　　六、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

 

　　1、融資門檻低，廣泛的市場(chǎng)需求

　　即使資信度不高的企業(yè)，只要有優(yōu)良資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該類產(chǎn)品能夠滿足大多數(shù)厭惡風(fēng)險(xiǎn)但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。

 

　　2、成本較低

　　例如企業(yè)資信BBB，資產(chǎn)資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5％～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業(yè)資信BBB貸款，則利率可能達(dá)到8%～9%或無(wú)法獲得。

 

　　3、操作簡(jiǎn)便

　　項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行、運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便。

 

　　4、期限靈活

　　融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。

 

　　5、資金用途不受限制

　　企業(yè)融資的資金用途不受限制，無(wú)后續(xù)監(jiān)管。（業(yè)內(nèi)普遍在說(shuō)明書中披露說(shuō)明）

 

　　6、政策的支持

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)在積極推動(dòng)券商開(kāi)展資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)。

 

　　7、創(chuàng)新產(chǎn)品，利益共贏

　?。?）為企業(yè)開(kāi)辟了一條低成本的融資新途徑；
       （2）為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

 

 

 

　　九、四種模式介紹

 

　　最基礎(chǔ)的模式(中國(guó)式轉(zhuǎn)讓)。

　　由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國(guó)內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。

　　實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)-運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。

　　對(duì)融資主體信用要求較高。

 

 

　　模式二：融資平臺(tái)公司增信模式

 

　　由于多數(shù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺(tái)企業(yè)，收購(gòu)電站，并通過(guò)ABS轉(zhuǎn)讓退出。相當(dāng)于平臺(tái)企業(yè)利用自有專業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)資信幫助光伏產(chǎn)業(yè)降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關(guān)注未來(lái)現(xiàn)金流，以折現(xiàn)的形式，定價(jià)現(xiàn)值。銀行一般以凈資產(chǎn)（造價(jià)）估值項(xiàng)目，并以一定比例折價(jià)貸款，也就是資產(chǎn)負(fù)債率有一定的比例。電站估值（請(qǐng)參照估值模型）。

 

 

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

 

　　該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時(shí)，項(xiàng)目本身融資主體信用基本與地方政府財(cái)政信用關(guān)聯(lián)。成熟模式已有。但是牽涉到政府項(xiàng)目的監(jiān)管政策近期變化較大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審核周期較長(zhǎng)。

 

 

　　模式四：融資租賃模式

 

　　融資租賃模式中融資主體是租賃公司。

　　這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開(kāi)，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。