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2月低，天合光能（NYSE：TSL）公布2012年第四季度財務業(yè)績。前幾個季度，天合財務業(yè)績并未達到預期。不過，態(tài)勢終于峰回路轉，該企業(yè)第四季度的財務業(yè)績展現(xiàn)諸多亮點。
據(jù)財報顯示，天合第四季度太陽能組件出貨量約為415MW，相比于第三季度的380MW增長9.0%，相比于去年同期亦有所上漲?；谥袊芯繖C構Solarzoom提供的海關數(shù)據(jù)，部分投資者對于天合光能第四季度的交付模式有所了解，因此在財報公布之前就天合財務業(yè)績能否達到預期的討論亦是如火如荼。我們之前得出的結論是天合第四季度的業(yè)績將超出預期，其中32%的銷售額來自中國市場。
不過，“好戲”并未止于此。第四季度，非多晶硅成本為0.51美元，低于第三季度的0.54美元。多晶硅成本也處于歷史最低點，即每瓦0.10美元。基于每瓦5.4克，第四季度天合以每千克18.51美元的價格采購多晶硅料，相比于第三季度的每瓦0.13美元或每千克24美元有所改善。日趨嚴峻的商業(yè)環(huán)境令天合產(chǎn)能利用不足。據(jù)我們估算，該企業(yè)的產(chǎn)能利用率約為62%。倘若天合的產(chǎn)能利用率達到90%，成本可進一步縮減0.03-0.04美元，這也是生產(chǎn)成本每瓦0.50美元目標并未達到唯一重要的原因。
不過，我們應該通過企業(yè)的運營動態(tài)進一步全面了解庫存成本及這些破壞性關系對收益表的影響。
經(jīng)天合確認，第四季度非組件銷售額約為2300萬美元，其中主營業(yè)務成本（Cost of Good Sold，COGS）為2100萬美元。再結合銷售額，第四季度毛利率有所改善，達1.9%，高于上一季度的0.8%。組件的平均銷售價格為每瓦0.67美元。最終可見，成本0.61美元與COGS的0.66美元之間的差距就在于庫存持有成本。
基于此，所謂的利潤率擴大主要是基于未來減計的規(guī)模與產(chǎn)能利用率。從天合光能首席財務官在電話會議中的發(fā)言中可知，鑒于原材料價格已經(jīng)見底及組件平均價格在全球各地略有不同，成本差距有望進一步下降。因此，價格調整的頻率將下滑，甚至于今年下半年完全消失。雖然光伏產(chǎn)業(yè)整合將進一步加劇，但天合光能高層對回歸盈利似乎很有信心，“復蘇之光”很可能就在2013年的第三季度或第四季度出現(xiàn)。0.67的銷售價格對比上0.61的制造成本，大概是9%的毛利率，接近兩位數(shù)。
2013年1月，天合光能宣布獲得甘肅武威市50MW并網(wǎng)光伏發(fā)電項目的工程建設和管理運營資格。項目位于武威市民勤紅沙崗區(qū)域，用地類型為國有未利用土地，工程總裝機容量為50MW，預計年平均上網(wǎng)電量7747.4萬千萬時，并網(wǎng)事項已明確界定，所發(fā)電量將由甘肅省電量公司統(tǒng)一調度。元旦前夕，財政部、科技部、國家能源局元旦前夕聯(lián)合公布了2012年金太陽示范項目目錄（第二批），含天合光能實施的常州天合光能有限公司金太陽示范項目（10040千瓦）。天合光能還計劃在美國與波多黎各建造裝機容量100MW的太陽能項目。不過，目前尚未發(fā)布官方聲明。
據(jù)悉，天合光能2013年第一季度的業(yè)績預期頗為喜人。該企業(yè)預測，出貨量介于420-440MW之間，高于2012年任一季度。待出口數(shù)據(jù)本月底出爐后，2013年第一季度交付情況就會成型。
據(jù)天合預測，2012年出貨量介于2.0-2.1GW之間，同比增長25.5% -31%。晶科能源(NYSE: JKS)預測2012年增幅為30%，而曾將出貨量預期設為2.3GW的英利綠色能源(NYSE: YGE)則將預期值提升50%。
天合光能宣布，出口的組件將不受中國針對進口多晶硅料征收懲罰性關稅的影響。由于2012年中國市場份額占到公司總營收的25%以及保利協(xié)鑫供應多晶硅料供應豐富，天合唯一擔憂的就是歐盟潛在性征稅。
談及能夠確保利潤率改善的轉換效率，天合光能將希望寄于技術升級，并預計2013年下半年單晶硅電池的平均轉換效率將達21.5%。通過與新加坡太陽能研究機構（Solar Energy Research Institute of Singapore，SERIS）為期三年的合作，背電極電池得以長足發(fā)展，有望成為一個成功的商業(yè)產(chǎn)品。
另一個天合光能的關注焦點則為近期我們采訪ECN能源研究中心所談論的中心：N型電池科技。天合光能與澳大利亞國立大學及新南威爾士大學先進光伏中心合作數(shù)年開發(fā)N型電池效率，并進一步開發(fā)轉換效率逾22%具有商業(yè)實際與成本效益的N型電池。至今，N型電池的效率已達20%，N型電池的標準效率也提升至19%。
天合光能還曾宣布與中科院上海微系統(tǒng)與信息技術研究所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)世界領先的薄膜硅/晶體硅異質結高效率電池。研發(fā)目標是將電池效率從目前的17%左右，提高到21%，進一步提高光伏系統(tǒng)的發(fā)電能力。
成本上的改善可致非多晶硅成本再一次削減10%，并可令多晶硅的價格令人滿意。此外，該企業(yè)其它目標包含先進結晶與硅片技術、金屬化、改進的低光性能、降低的反射率、 紋理、選擇性發(fā)射器以及后側鈍化。
雖然研發(fā)領域一直是該企業(yè)的重中之重，但健康的資產(chǎn)負債表與財務狀況也是被積極關注的領域。
就金融領域而言，天合承受了更多的短期債務以改善運營資金狀況?，F(xiàn)金環(huán)比增長30%，至9.18億美元，總債務從18.9億美元增至19.8億美元。借款增加1.65億美元，至13億美元，增幅13%。第四季度，天合應收帳款這邊獲得8000萬美元的現(xiàn)金，從應付帳款這邊流出4600萬美元的現(xiàn)金。應付賬款4.29億美元，庫存價值為3.2億美元，較上一季度削減了4800萬美元。應收賬款3.9億美元，現(xiàn)金流為正，達7450萬美元。
原本帳面上的遞延稅費2200萬美元在這季中已經(jīng)減除，轉變?yōu)閷嶋H的稅務費用1100萬美元。凈虧損從第三季度的0.57萬美元增至0.88萬美元。此外，運營開支達0.76萬美元，運營成本為6100萬美元或每瓦0.15美元。
雖然第四季度與前幾個季度類似，均已虧損告終。不過，第四季度的財務業(yè)績還是暗藏閃光點，這點可從高管們在電話會議中就2013年下半年展望的談論中察覺到。2013下半年，天合光能的平均銷售價格很可能增加，利潤率有望升至兩位數(shù)以及20%的銷售額將來自系統(tǒng)與項目，屆時天合業(yè)績很可能會發(fā)生根本性轉變，從過去兩年的虧損中復蘇回來。 不過，2013年第一、二季度，天合光能仍將處于虧損狀態(tài)，這點還需投資者的耐心與體諒。
據(jù)財報顯示，天合第四季度太陽能組件出貨量約為415MW，相比于第三季度的380MW增長9.0%，相比于去年同期亦有所上漲?；谥袊芯繖C構Solarzoom提供的海關數(shù)據(jù)，部分投資者對于天合光能第四季度的交付模式有所了解，因此在財報公布之前就天合財務業(yè)績能否達到預期的討論亦是如火如荼。我們之前得出的結論是天合第四季度的業(yè)績將超出預期，其中32%的銷售額來自中國市場。
不過，“好戲”并未止于此。第四季度，非多晶硅成本為0.51美元，低于第三季度的0.54美元。多晶硅成本也處于歷史最低點，即每瓦0.10美元。基于每瓦5.4克，第四季度天合以每千克18.51美元的價格采購多晶硅料，相比于第三季度的每瓦0.13美元或每千克24美元有所改善。日趨嚴峻的商業(yè)環(huán)境令天合產(chǎn)能利用不足。據(jù)我們估算，該企業(yè)的產(chǎn)能利用率約為62%。倘若天合的產(chǎn)能利用率達到90%，成本可進一步縮減0.03-0.04美元，這也是生產(chǎn)成本每瓦0.50美元目標并未達到唯一重要的原因。
不過，我們應該通過企業(yè)的運營動態(tài)進一步全面了解庫存成本及這些破壞性關系對收益表的影響。
經(jīng)天合確認，第四季度非組件銷售額約為2300萬美元，其中主營業(yè)務成本（Cost of Good Sold，COGS）為2100萬美元。再結合銷售額，第四季度毛利率有所改善，達1.9%，高于上一季度的0.8%。組件的平均銷售價格為每瓦0.67美元。最終可見，成本0.61美元與COGS的0.66美元之間的差距就在于庫存持有成本。
基于此，所謂的利潤率擴大主要是基于未來減計的規(guī)模與產(chǎn)能利用率。從天合光能首席財務官在電話會議中的發(fā)言中可知，鑒于原材料價格已經(jīng)見底及組件平均價格在全球各地略有不同，成本差距有望進一步下降。因此，價格調整的頻率將下滑，甚至于今年下半年完全消失。雖然光伏產(chǎn)業(yè)整合將進一步加劇，但天合光能高層對回歸盈利似乎很有信心，“復蘇之光”很可能就在2013年的第三季度或第四季度出現(xiàn)。0.67的銷售價格對比上0.61的制造成本，大概是9%的毛利率，接近兩位數(shù)。
2013年1月，天合光能宣布獲得甘肅武威市50MW并網(wǎng)光伏發(fā)電項目的工程建設和管理運營資格。項目位于武威市民勤紅沙崗區(qū)域，用地類型為國有未利用土地，工程總裝機容量為50MW，預計年平均上網(wǎng)電量7747.4萬千萬時，并網(wǎng)事項已明確界定，所發(fā)電量將由甘肅省電量公司統(tǒng)一調度。元旦前夕，財政部、科技部、國家能源局元旦前夕聯(lián)合公布了2012年金太陽示范項目目錄（第二批），含天合光能實施的常州天合光能有限公司金太陽示范項目（10040千瓦）。天合光能還計劃在美國與波多黎各建造裝機容量100MW的太陽能項目。不過，目前尚未發(fā)布官方聲明。
據(jù)悉，天合光能2013年第一季度的業(yè)績預期頗為喜人。該企業(yè)預測，出貨量介于420-440MW之間，高于2012年任一季度。待出口數(shù)據(jù)本月底出爐后，2013年第一季度交付情況就會成型。
據(jù)天合預測，2012年出貨量介于2.0-2.1GW之間，同比增長25.5% -31%。晶科能源(NYSE: JKS)預測2012年增幅為30%，而曾將出貨量預期設為2.3GW的英利綠色能源(NYSE: YGE)則將預期值提升50%。
天合光能宣布，出口的組件將不受中國針對進口多晶硅料征收懲罰性關稅的影響。由于2012年中國市場份額占到公司總營收的25%以及保利協(xié)鑫供應多晶硅料供應豐富，天合唯一擔憂的就是歐盟潛在性征稅。
談及能夠確保利潤率改善的轉換效率，天合光能將希望寄于技術升級，并預計2013年下半年單晶硅電池的平均轉換效率將達21.5%。通過與新加坡太陽能研究機構（Solar Energy Research Institute of Singapore，SERIS）為期三年的合作，背電極電池得以長足發(fā)展，有望成為一個成功的商業(yè)產(chǎn)品。
另一個天合光能的關注焦點則為近期我們采訪ECN能源研究中心所談論的中心：N型電池科技。天合光能與澳大利亞國立大學及新南威爾士大學先進光伏中心合作數(shù)年開發(fā)N型電池效率，并進一步開發(fā)轉換效率逾22%具有商業(yè)實際與成本效益的N型電池。至今，N型電池的效率已達20%，N型電池的標準效率也提升至19%。
天合光能還曾宣布與中科院上海微系統(tǒng)與信息技術研究所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)世界領先的薄膜硅/晶體硅異質結高效率電池。研發(fā)目標是將電池效率從目前的17%左右，提高到21%，進一步提高光伏系統(tǒng)的發(fā)電能力。
成本上的改善可致非多晶硅成本再一次削減10%，并可令多晶硅的價格令人滿意。此外，該企業(yè)其它目標包含先進結晶與硅片技術、金屬化、改進的低光性能、降低的反射率、 紋理、選擇性發(fā)射器以及后側鈍化。
雖然研發(fā)領域一直是該企業(yè)的重中之重，但健康的資產(chǎn)負債表與財務狀況也是被積極關注的領域。
就金融領域而言，天合承受了更多的短期債務以改善運營資金狀況?，F(xiàn)金環(huán)比增長30%，至9.18億美元，總債務從18.9億美元增至19.8億美元。借款增加1.65億美元，至13億美元，增幅13%。第四季度，天合應收帳款這邊獲得8000萬美元的現(xiàn)金，從應付帳款這邊流出4600萬美元的現(xiàn)金。應付賬款4.29億美元，庫存價值為3.2億美元，較上一季度削減了4800萬美元。應收賬款3.9億美元，現(xiàn)金流為正，達7450萬美元。
原本帳面上的遞延稅費2200萬美元在這季中已經(jīng)減除，轉變?yōu)閷嶋H的稅務費用1100萬美元。凈虧損從第三季度的0.57萬美元增至0.88萬美元。此外，運營開支達0.76萬美元，運營成本為6100萬美元或每瓦0.15美元。
雖然第四季度與前幾個季度類似，均已虧損告終。不過，第四季度的財務業(yè)績還是暗藏閃光點，這點可從高管們在電話會議中就2013年下半年展望的談論中察覺到。2013下半年，天合光能的平均銷售價格很可能增加，利潤率有望升至兩位數(shù)以及20%的銷售額將來自系統(tǒng)與項目，屆時天合業(yè)績很可能會發(fā)生根本性轉變，從過去兩年的虧損中復蘇回來。 不過，2013年第一、二季度，天合光能仍將處于虧損狀態(tài)，這點還需投資者的耐心與體諒。
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