大唐金融集團

保利協(xié)鑫能源（3800）總體的負債率為70%，負債比率較高。總資產(chǎn)中61%是固定資產(chǎn)，流動負債占總資產(chǎn)的32%，長期債項占總資產(chǎn)的31%；流動比率1.03，速動比率0.86。數(shù)據(jù)顯示公司的負債率較高，好在短期償債能力還算可以，因此總體上雖有一些財務風險，但仍在可控范圍內(nèi)。

公司的核心業(yè)務受市場環(huán)境變化的影響巨大。2009年受國際金融危機影響導致虧損；尤其2012年受到歐盟對多晶硅反傾銷的打擊，預計又將出現(xiàn)重大虧損。另外，2007年因上市而兌換可轉(zhuǎn)債等非經(jīng)常性因素，亦導致虧損。因此，公司的盈利能力并不穩(wěn)定。排除非經(jīng)常性因素后，公司的平均經(jīng)營利潤率為23.89%、平均股東權益回報率為14.58%；經(jīng)營現(xiàn)金流最近兩年比較充足但不穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率的變化也較大，說明公司的營運能力屬于一般。

總體上，公司的負債率較高，營運能力一般。好在現(xiàn)金流還算充足，加上正常的短期償債能力，因此財務風險尚在可控范圍內(nèi)。不過，公司預計2012年會產(chǎn)生重大虧損，將增大公司的財務風險。

光伏（太陽能多晶硅）行業(yè)受市場環(huán)境變化的影響巨大，屬于明顯的周期性。投資該股需要準確預測行業(yè)的周期拐點。排除非經(jīng)常性因素后，公司的平均經(jīng)營利潤率為23.89%、平均股東權益回報率為14.58%；公司營業(yè)額的年均增長率為91.60%，每股盈利年均增長18.92%；據(jù)此推算平均增長率為16.75%。

參考該公司股票在聯(lián)交所交易的平均市盈率（10.6倍），根據(jù)行業(yè)的周期性特征，以及市盈率＜年均增長率的原則，我們保守地確定公司的合理市盈率是12倍。

最近五年（排除2007年的非經(jīng)常性因素），公司的每股盈利平均值為0.1675元。根據(jù)計算，公司的目標股價為2.01元(按市盈率12倍計算)。每股凈值為1.33港元。

光伏業(yè)復蘇信號未明確

截至2013年2月22日收盤，保利協(xié)鑫能源的港股價格是2.02元，凈資產(chǎn)倍率1.52倍。該價格與我們推算的目標價格一致，股價繼續(xù)上漲的動力不足。去年該股股價大跌的原因是受歐盟反傾銷的打擊，公司業(yè)績產(chǎn)生重大虧損。2012年底國家出臺保護政策，挽救光伏行業(yè)的頹勢，該股價格又出現(xiàn)顯著反彈?？紤]到行業(yè)復蘇的信號還未明確，建議近期僅適合短線炒作，長線投資者可以耐心等待更好地時機。風險提示：歐盟繼續(xù)加大反傾銷的打擊力度，行業(yè)復蘇的時間延后，導致公司繼續(xù)虧損。