作為光伏產(chǎn)業(yè)研究人員，近來每每看到各證券公司的專家或因一個(gè)政策出臺，或因一個(gè)事件發(fā)生就做出對光伏企業(yè)“增持”、“推薦”的投資建議，筆者實(shí)在表示憂慮。基于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、光伏產(chǎn)業(yè)處于殘酷整合期、短期內(nèi)不確定因素較多等原因，建議投資者對光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)持有更加冷靜的態(tài)度，理由如下：
 

一是經(jīng)濟(jì)大背景不支持。受全球經(jīng)濟(jì)不振影響，中國資本市場短期內(nèi)難有重大中長期投資機(jī)會；受占中國光伏產(chǎn)品80%市場的歐洲因歐債危機(jī)、降低光伏補(bǔ)貼和反傾銷調(diào)查影響，中國光伏產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)應(yīng)無重大投資機(jī)會。
 

二是全球光伏產(chǎn)品供求市場嚴(yán)重失衡。全球產(chǎn)能70GW，其中中國50GW，2011年全球安裝量僅為27.5GW；2012年上半年實(shí)際安裝13GW，下半年估計(jì)在16GW左右；2013年應(yīng)在35GW以內(nèi)；未來幾年不會復(fù)制過去每年40-50%的增長幅度。嚴(yán)重的供大于求造成光伏產(chǎn)品庫存情況極為嚴(yán)重，有報(bào)告顯示：僅尚德、英利、天合三家?guī)齑婢统^5GW；中國組件生產(chǎn)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為110天,是全球均值42天的近三倍；在2012第三季度，中國領(lǐng)先的光伏組件企業(yè)庫存水平繼續(xù)升高，周轉(zhuǎn)天數(shù)從66天增加到79天，造成出貨量環(huán)比下降7%。
 

三是市場需求雖然保持穩(wěn)定但產(chǎn)品價(jià)格將長時(shí)間低位震蕩。不同于其他產(chǎn)業(yè)在整合期內(nèi)需求市場會發(fā)生大幅下降，受政策主導(dǎo)全球光伏產(chǎn)品需求市場未來幾年仍能保持10%左右的平穩(wěn)增長，但是產(chǎn)品價(jià)格受供求關(guān)系影響短期內(nèi)仍有下探壓力，并在探明底部后形成較長時(shí)間的低位盤整。從2011年初到目前，多晶硅原料價(jià)格已從70多美元/公斤下降至22美元/公斤，組件價(jià)格已從1.75美元/瓦下降到目前0.7美元/瓦左右，都已在企業(yè)成本線以下，這種情況還將持續(xù)一段時(shí)間。
 

四是主要產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)全面虧損，短期內(nèi)盈利無望。從11家在美國上市光伏企業(yè)今年第二季度報(bào)表看，絕大部分處于虧損狀態(tài)，虧損最多的賽維為2.543億美元。由于調(diào)整供求的需要，造成產(chǎn)品以低于成本價(jià)格銷售，企業(yè)運(yùn)營費(fèi)用率要高于毛利率,光伏產(chǎn)品加工企業(yè)無力改變虧損局面。全球最具競爭力并有一定議價(jià)能力的多晶硅原料生產(chǎn)企業(yè)保利協(xié)鑫，今年以來數(shù)次努力提價(jià)終于不成，據(jù)其中期財(cái)報(bào)顯示多晶硅平均銷售價(jià)格為21美元/公斤，而其成本應(yīng)在22美元/公斤以內(nèi)，形成3億港幣虧損。預(yù)計(jì)中國光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)比去年底更為嚴(yán)重的全行業(yè)虧損，2013年也難改這一基本局面。
 

五是融資手段盡失，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況日益惡化。市場雖然不好，但需求仍然存在，充足的現(xiàn)金流是支持優(yōu)秀、規(guī)模光伏企業(yè)生存，特別是行業(yè)整合期實(shí)現(xiàn)兼并擴(kuò)張的關(guān)鍵。但是受產(chǎn)業(yè)金融政策影響，銀行、債券、股權(quán)融資的大門對光伏產(chǎn)業(yè)基本關(guān)閉，企業(yè)自身造血能力極差，流動(dòng)資金嚴(yán)重不足。從2012年一季度財(cái)報(bào)看，主要產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為70-80%，有統(tǒng)計(jì)顯示10家著名企業(yè)共欠銀行貸款近200億美元，接近于11家在美國上市公司市值的10倍。二季度平均資產(chǎn)負(fù)債率雖然變化不大，但凈負(fù)債與股東權(quán)益比有所上升，許多企業(yè)達(dá)到150%以上，償債能力極度惡化。截至6月30日，賽維只有現(xiàn)金2.962億美元，而短期借款則高達(dá)24.3億美元。目前光伏產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境極不利于產(chǎn)業(yè)的整合、優(yōu)勝汰劣。
 

六是產(chǎn)業(yè)整合還將持續(xù)三年時(shí)間，并分為兩個(gè)階段。嚴(yán)重的供大于求關(guān)系必須調(diào)整，光伏產(chǎn)業(yè)的整合目前還在不計(jì)成本的清庫存、將不具競爭力企業(yè)擠出的第一階段。受地方政府和貸款銀行保護(hù)影響，缺少競爭力的光伏企業(yè)還沒有出現(xiàn)大規(guī)模破產(chǎn)局面。只有當(dāng)這類企業(yè)破產(chǎn)50%以上，產(chǎn)品價(jià)格才會停止下降并趨于穩(wěn)定，所需時(shí)間應(yīng)在一年；第二階段是以技術(shù)和新的銷售模式為支撐的價(jià)格之爭階段。這一階段產(chǎn)品價(jià)格相對穩(wěn)定，優(yōu)秀、規(guī)模企業(yè)開始盈利，不具競爭力企業(yè)繼續(xù)大批關(guān)閉或被并購，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各階段企業(yè)數(shù)量在10家左右的目標(biāo)，所需時(shí)間應(yīng)在2年。
 

認(rèn)為光伏企業(yè)短期內(nèi)不具備投資價(jià)值的一個(gè)集中表現(xiàn)事例是，產(chǎn)業(yè)整合以來筆者一直擔(dān)心的國際資本對中國光伏企業(yè)的并購并未發(fā)生。中國的優(yōu)秀、規(guī)模光伏企業(yè)是最具國際競爭力的企業(yè)，是在未來國家能源戰(zhàn)略之爭中舉足輕重的企業(yè)，在美國上市的11家企業(yè)市值已從高峰時(shí)的320億美元跌至當(dāng)前20億美元左右，是值得資本關(guān)注的優(yōu)秀資產(chǎn)，至今并未發(fā)生并購事件應(yīng)當(dāng)有著深層次的原因。
 

光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)政策與市場緊密結(jié)合的產(chǎn)業(yè)，目前國家對于光伏產(chǎn)業(yè)積極扶持的態(tài)度是極為清晰的，無論是今年以來各部委發(fā)布的關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，還是國家開發(fā)銀行明確扶持12家光伏企業(yè)的最新消息，光伏產(chǎn)業(yè)都是值得關(guān)注的。對于投資者而言，值得關(guān)注的機(jī)會應(yīng)在產(chǎn)業(yè)整合期第一階段結(jié)束時(shí)開始的長期投資和有重大并購發(fā)生的短期投資。

 

中國能源經(jīng)濟(jì)研究院光伏研究中心  紅煒